Останнім часом AI-обчислювальні змагання справді підняли на передній план HBM (високошвидкісна пам’ять). Чіп NVIDIA H200, оснащений технологією HBM, через 3D-стекування забезпечує надвисоку пропускну здатність і вже став необхідністю для тренування великих моделей. Наскільки швидко зростає попит? Відбувається зростання за експоненційним законом.

Чесно кажучи, це не просто технічна ітерація, а особливо чітка індустріальна можливість. Історія з заміщенням імпортних компонентів добре відома, але головне — це реальні фінансові результати та зростання. Основні інвестиції вже глибоко закладені, а логіка спекуляцій перейшла від загальних "концептуальних спекуляцій" до реальних "прибутків у конкретних сегментах".

Розглядаючи цю ланцюг, є кілька особливо важливих елементів:

По-перше, ядро виробництва та пакування на верхньому рівні. Це зона з найвищими технологічними бар’єрами і найбільш щільною цінністю. Хто зможе закріпитися тут, той матиме домінуюче слово. Постачання ключових матеріалів і співпраця з міжнародними гігантами визначають успіх у цьому сегменті.

По-друге, обладнання та матеріали. Тестове обладнання, пакувальні матеріали — здається, другорядні, але саме вони визначають здатність виробництва нарощувати обсяги. Як тільки зростає попит на HBM, завантаженість цих ланок зростає, і їхній прибутковий потенціал значно зростає.

По-третє, сама передова технологія пакування. Технологія TSV (кремнієві наскрізні отвори) — це "кровоносна система" для 3D-стекування, без неї весь процес не запуститься. Також є нові напрямки, наприклад TGV (скляні наскрізні отвори), хоча вони ще не є мейнстрімом, але при технологічному прориві можуть спричинити нову хвилю переоцінки індустрії.

З точки зору ринкового ритму, ринок HBM вже перейшов у другий етап. Перший — концептуальні спекуляції та технічна перевірка — вже позаду. Другий — реальне вивільнення потужностей і реалізація прибутків. У цьому етапі особливо важливі два показники: "прогноз замовлень" і "технологічні бар’єри". Висока прогнозованість замовлень означає стабільний попит, а високі технологічні бар’єри — що конкуренти не зможуть швидко замінити.

З ширшої перспективи, глобальна гонка за AI тільки починається. Компанії з "картковими" перевагами в ланцюгу створення цінності в Китаї — історія з переоцінкою ще попереду. У короткостроковій перспективі слід стежити за завантаженістю виробництва та виконанням замовлень, а в довгостроковій — за здатністю прорвати технологічний бар’єр. Це і є справжня довгострокова логіка.