Пузырь .com і спекуляції навколо ШІ: що інвестори повинні знати сьогодні

На початку листопада 2025 року на ринку сталася тривожна подія: Nasdaq за один день упав більш ніж на 2%, індекс страху та жадібності показав екстремальний страх (7 пунктів), і скрізь говорили про «бульбашку ШІ». Це знайоме зразок, який одразу нагадує нам кінці 1990-х років — час дотком-ерії, яка так само драматично закінчилася, як і почалася.

Паралелі вражають і навчають. Тоді, як і сьогодні, захоплення трансформаційною технологією піднімало оцінки до астрономічних рівнів. Але не кожна корекція веде до катастрофи, і не кожна ейфорія є необґрунтованою. Щоб зрозуміти, де ми зараз, потрібно спершу зрозуміти, як виникла .com-бульбашка і чому вона так жорстоко луснула.

Як цифрова революція стала спекулятивним бумом

У середині 1990-х сталася революційна подія: Інтернет перетворився з технологічної рідкості на масову технологію. ПК стали доступними, підключення до Інтернету — можливим, і мільйони людей вперше вийшли онлайн. Компанії усвідомили величезний потенціал і змагалися за свою позицію у цьому новому світі.

Це привернуло величезні обсяги ризикового капіталу. Венчурні фонди в Кремнієвій долині жадібно змагалися за інвестиції у потенційних змінювачів світу. Презентації перетворювалися з детальних фінансових прогнозів у блискучі візіонерські наративи: частки ринку, швидкість зростання, масштабованість. Чим більше капіталу вливався, тим більше з’являлося засновників, і тим більше інвесторів боялися пропустити наступний Amazon. Класичний порочний круг FOMO і стадного інстинкту.

1998–1999: Пік ірраціональності

До 1998 року ринок повністю піддався інтернет-ліхоманці. Nasdaq стрімко злітав вгору, наче літак без плану польоту. Безперервний потік IPO заповнював біржу, і нові емісії подвоювали або потроювали свої курси вже в перший день торгів.

Для інвесторів це було обіцянкою швидкого збагачення. Для засновників — інструментом для збору мільярдів з мінімальним контролем. Компанії з майже нульовим обігом, без прибутків і без чіткої бізнес-моделі отримували мільярдні оцінки. Деякі з них швидко спалювали капітал — але це нікого не турбувало. Віра була простою: розмір — все. Прибутковість — потім.

Простий трюк творив чудеса: додайте до назви «.com». Курс акцій стрімко злітав. Традиційні показники оцінки вважалися пережитками повільнішої епохи. Нові метрики, такі як трафік сайту, охоплення користувачів і швидкість залучення, замінили прибутки і грошовий потік як критерії успіху.

Медіа підсилювали ейфорію. CNBC вихваляв молодих мільйонерів, які з кімнати студента піднімалися до бізнес-магнатів. Міф про техно-мільйонера за ніч поширювався як пожежа. Деньова торгівля стала національною одержимістю — люди відкривали онлайн-брокерські рахунки, відмовлялися від диверсифікації і зосереджували свої статки на спекулятивних технологічних акціях.

Усе необхідне для ідеального спекулятивного буму було: необмежений капітал, потужні наративи, медійний хайп і приватні інвестори, що йшли за FOMO.

Лусання: бульбашка показує свої справжні кольори

Наприкінці 1999 року реальність стала вже неможливо ігнорувати. Оцінки у технологічному секторі відірвалися від економічної реальності. Показники ціна/прибуток досягли ірраціонально високих значень. За оптимістичними сценаріями, потрібно було десятиліття, щоб прибутки компаній виправдали ці ціни.

Проте ринок все ж тримався. Старі правила вже не діяли, вважалося. Поки Інтернет розвивався, традиційні показники були неважливими.

Але під поверхнею ховалися фатальні слабкості. Багато дотком-компаній потребували постійних вливань капіталу для залучення користувачів, побудови інфраструктури і маркетингових кампаній. Прибутковість була не просто відкладена — вона була недосяжною. Звітність за кварталами показувала зростаючі збитки, але замість попереджень це сприймалося як ознака «гіперзростання». Фундаментальне непорозуміння економіки: що Інтернет скасував закони фінансування компаній.

Навесні 2000 року змінилося макроекономічне середовище. Федеральна резервна система США підвищила ставки, щоб боротися з перегрівом. Вищі вартість кредиту означала менше доступної ліквідності. Нерентабельні технологічні компанії не могли залучити нове фінансування. Одночасно великі технологічні гіганти повідомляли про розчаровуючі результати. Аура неминучості зникла.

Настрій змінився — від ейфорії до сумнівів, потім до паніки. Nasdaq втратив майже 78% своєї вартості з березня 2000 по 2002 рік. Компанії, що символізували необмежений потенціал, втратили всю ринкову капіталізацію за кілька місяців.

Уроки: Cisco та виживші

Cisco Systems — класичний приклад тієї епохи. На піку Cisco була коротко найціннішою компанією світу. Курс акцій досяг 82 доларів — і понад 25 років не перевищував цей максимум (грудень 2025).

Cisco вижила, але рана була глибокою. Тисячі інших стартапів збанкрутували. Офісні комплекси в Кремнієвій долині спорожніли. Триліони доларів ринкової капіталізації зникли разом із заощадженнями безлічі дрібних інвесторів, які увійшли на вершинах.

З попелу піднялися кілька — Amazon і eBay адаптували свої бізнес-моделі, зосередилися на операційній ефективності і базувалися на прибутковості. Вони засвоїли важливий урок: спекулятивні бульбашки лусають, але трансформаційні технології виживають.

ШІ 2025: той самий фільм, новий титул?

Сьогодні ми бачимо схожі зразки. Оцінки ШІ неймовірно високі. Темп і масштаб руху ринку нагадують кінці 1990-х. І найнебезпечніша з усіх наративів повертається: «Цього разу все інакше».

Ця заява тоді виправдовувала астрономічні оцінки, оскільки Інтернет був надто революційним для традиційних метрик. Сьогодні таку ж логіку застосовують до ШІ: зростання продуктивності моделей у геометричній прогресії означає, що поточні ціни згодом виглядають вигідними.

Головне питання: чи Nvidia — новий Cisco?

Обидві компанії формують свої технологічні хвилі. Обидві домінують у критичній інфраструктурі. Обидві оцінюються з неймовірним зростанням. Різниця — у сутності: Nvidia зараз генерує масивні грошові потоки, має цінову владу і користується справжнім, відчутним попитом на свої продукти. Це фундаментально відрізняє Nvidia від багатьох дотком-улюбленців — і навіть від Cisco на піку.

Але історія показує: навіть сильні фундаментальні дані можуть бути затінені надмірною спекуляцією.

Вічна мудрість

Наприкінці залишаються правила, що діють уже десятиліттями: грошовий потік, стійкість, операційна ефективність і практична цінність перевершують історії та короткострокову динаміку.

Ринки короткостроково винагороджують компанії за швидке зростання і візіонерські наративи. Але справжня цінність створюється лише компаніями, що перетворюють інновації у повторювані, прибуткові результати.

Людська психологія не змінюється: FOMO, стадний інстинкт і наративні викривлення знову і знову підштовхують ціни за межі раціонального. Бульбашка .com залишається класичним прикладом сучасної спекулятивної ейфорії — і нагадуванням, що навіть революційні технології зазнають корекцій, коли очікування випереджають реальність.

Інвесторам сьогодні слід уважно слухати.