Перегляд галузевого ланцюга за підсумками корекції тайванського фондового ринку — від буму інвестицій в ШІ до раціональності цінностей

Тайванський фондовий ринок за одну ніч розіграв п’єсу про «від ейфорії до раціональності». Значне падіння американських технічних акцій на минулому тижні, подібно до ефекту доміно, спричинило ланцюгову реакцію на тайпейському ринку. Взважений індекс впав нижче після гепу, прискорюючи падіння, впав більш ніж на 500 пунктів до низько 27,684 пункту, створивши восьму за величиною падіння в цьому році, а також позначив втрату цілого показника в 28,000 пунктів.

Найбільш очевидні жертви цієї корекції — акції електроніки з високою капіталізацією. ADR TSMC впав на 4,2%, вітчизняні акції впали на 30 юаней до 1,450 юаней, одночасно пробивши місячну лінію. Лідер ринку MediaTek намагався утримати позицію біля 6,600 юаней, один раз упав до 6,590 юаней, потім знайшов підтримку. Акції премієм класу (ціна понад 3,000 юаней) на верхівці піраміди майже всі впали, що в історії тайванського ринку вкрай рідкісна картина.

Справжня логіка переоцінки вартості

На перший погляд раптовий обвал цін насправді походить від фундаментальної зміни очікувань ринку щодо інвестицій в ШІ. На поверхні це коливання американських технічних акцій — Broadcom різко впав на 11,43%, Nvidia також знизилась більш ніж на 3% — але глибша трансформація заслуговує більше уваги.

Це не сигнал кризи попиту на ШІ. Звіт Broadcom чітко вказує, що замовлення, пов’язані зі ШІ, на наступні 18 місяців перевищили 73 мільярди доларів, розуміння ринком перспектив індустрії не змінилося. Справді змінилося вимірювання, яке використовують інвестори.

Протягом останніх двох років «концепція ШІ» сама по собі була достатня для підняття оцінок, логіка інвестування була простою і грубою — достатньо просто повісити ярлик ШІ, і зростання замовлень могло перетворитися на зростання ціни акції. Але коли Oracle, Broadcom та інші лідери індустрії опублікували звіти, ринок почав ставити запитання, яке довго ігнорувалось: чи можуть ці величезні замовлення перетворитися на реальний прибуток?

Сигнал трансформації Broadcom особливо критичний. Компанія переходить від «продажу мікросхем з високою маржою» до «продажу системних рішень», що означає можливе тиск на маржу прибутку. Oracle має в своєму портфелі замовлення на 523 мільярди доларів, 300 мільярдів яких походять від OpenAI, але ринок починає сумніватися в надійності реалізації цих замовлень.

Довгий цикл інвестиційної окупності плюс маржа прибутку нижче очікувань спонукають ринок бути обережним щодо компаній, глибоко пов’язаних з OpenAI — включаючи Oracle, SoftBank, Microsoft, NVIDIA, ціни акцій яких піддавались колективному тиску з кінця жовтня.

Потоки капіталу розкривають справжню думку ринку

Варто відзначити, що сьогоднішня корекція не є сигналом масового виходу капіталу з ринку. За панеллю акцій нафто-електро-газові акції зросли на 3,09%, мережеві акції та морські перевезення зросли відповідно на 1,33% та 1,25%, тоді як скляні акції впали на 2,59%, інші електронні акції впали на 2,15%.

Це явище свідчить про перерозподіл капіталу — від переповнених плат, що забезпечують ШІ, до стійких активів з чітким грошовим потоком, оцінкою, яка ще не була екстремально підвищена, і які нечутливі до змін процентних ставок. Ринок не заперечує перспективи ШІ індустрії, але шукає більш певні точки опори для інвестицій в межах фрагментації всередину індустрії.

Картина перемог і поразок в розділенні індустрії

У цій корекції не всі підприємства тьмяні. Xcur Therapeutics показав чудові результати, ціна акції зросла більш ніж на 8%, встановивши новий максимум 2,370 юаней. Компанія скористалася з динаміки запасів для смартфонів нового покоління та високочастотних планшетів, сукупний дохід за 11 місяців склав 4,415 мільярда юаней, щорічне зростання майже 40%, ринок оптимістично налаштований на збереження двозначного зростання за весь рік.

Медіатек також проявляє стійкість. Підтримуваний беспечною ланцюгом поставок та виконанням, що перевищило очікування, компанія вдруге переглянула прогноз роботи за цей квартал, сподіваючись, що 2025 рік буде піком року, видимість замовлень простягається до другого квартала наступного року.

Ці два приклади відображають тенденцію майбутнього внутрішньогалузевого розділення: компанії, які просто покладаються на «концепцію ШІ», мають єдину структуру клієнтів, не мають прибуткової підтримки, будуть стикатися з постійним тиском на оцінку; тоді як компанії з основною технологією, стійкою прибутковістю, різноманітною структурою клієнтів і чітким шляхом росту виділятимуться в раціональній селекції ринку.

Ринкові випробування з накопленням змінних факторів на кінець року

Тайванський ринок наразі стикається з накопленням багатьох невизначеностей. Коливання американських індексів безпосередньо впливають на розподіл іноземних інвесторів, паління на минулому тижні природним чином спровокувало сьогоднішню ланцюгову реакцію. Більш гідна уваги — перехід обов’язкового страхування життя на наступний рік до IFRS 17 і TW-ICS систем бухгалтерського обліку, що може спровокувати активне або пасивне тиск продаж.

Логіка цієї корекції страхування життя варта глибокого дослідження. За новою системою, якщо акція класифікується як FVOCI, навіть якщо в майбутньому буде продана за високою ціною, вона не може поступити у дохід-видатки, а тільки в капітальні резерви, що фактично перерізає давній спосіб красити EPS через продаж акцій. Тому страховики схильні до переходу системи, щоб перетворити накопичені роками нереалізовані прибутки на реалізовані прибутки.

На тижні «супер-центробанківського тижня» очікування підвищення ставок японським центробанком також можуть спровокувати вихід з операцій обміну, що далі загострюватиме коливання ринку.

Від страху перед бульбашкою до зрілості індустрії

Коли ринок використовує слово «бульбашка» для описання цієї корекції, він насправді неправильно інтерпретує справжній сигнал ринку. Це не розрив бульбашки, а необхідна стадія в процесі дозрівання індустрії.

З середньостроком погляду, справжня межа лежить у фундаментальній конкурентоспроможності підприємства. Google контролює найрідкісніший ресурс OpenAI: грошові потоки та повну виробничу ланцюжок. Його прогнозний капітальний видатки в 2026 році складатимуть 56% операційного грошового потоку, найвищої ефективності серед гігантів. Переваги в витратах, створені цією вертикальною інтеграцією, вкрай очевидні — TCO Google TPUv7 приблизно на 44% нижче, ніж сервер NVIDIA GB200.

У майбутньому фрагментація ШІ плати стане нормальністю. Компанії з справжньою основною технологією, стійкою прибутковістю та різноманітною базою клієнтів досягнуть стійкого зростання в раціональній селекції ринку. Тоді як спекулятивні цілі без реальної базової підтримки можуть стикатися з постійною корекцією оцінок.

Ця корекція тайванського фондового ринку, по суті, — це процес повернення ринку від запалу до раціональності, а також необхідна ціна для того, щоб інвестори навчилися розрізняти «історії» від «основ».