Даліо 2025: остаточний роздум: «купівельна спроможність грошей» стане головною політичною темою 2026 року, AI перебуває на початковій стадії бульбашки

null

Стаття написана: засновником Bridgewater Рей Даліо

Переклад та редакція: BitpushNews

Як системний глобальний макроінвестор, прощаючись з 2025 роком, я природно задумуюсь про внутрішні механізми подій, особливо про поведінку ринків. Саме цю тему я хочу розглянути сьогодні.

Хоча факти та доходність безперечно мають значення, моя точка зору на проблеми відрізняється від більшості.

Хоча більшість вважає, що американські акції, особливо акції AI у США, є найкращими інвестиціями 2025 року і основною історією року, беззаперечним фактом є те, що найвищі доходи (та справжні головні новини) отримані від: 1) змін у цінності грошей (найважливіше — долар США, інші фіатні валюти та золото); і 2) значного відставання американського ринку акцій і золота від нерезидних ринків і золота (золото — найкращий з основних ринків). Це зумовлено фіскальним і монетарним стимулюванням, підвищенням продуктивності та масштабним перерозподілом активів з американського ринку.

У цих роздумах я хочу зробити крок назад і проаналізувати, як у минулому році працювали ці динаміки валюти / боргу / ринку / економіки, а також коротко торкнутися інших чотирьох рушіїв — політики, геополітики, природних процесів і технологій — і як вони впливають на глобальну макрообстановку у контексті «Великого циклу».

1. Зміни у цінності валюти

Щодо цінності валюти: долар США щодо японської йени знизився на 0,3%, щодо юаня — на 4%, щодо євро — на 12%, щодо швейцарського франка — на 13%, а золото впало на 39% (золото — друга за значенням резервна валюта і єдина основна некредитна валюта).

Отже, всі фіатні валюти девальвували. Найбільша історія року і коливання ринків виникли через те, що найслабша валюта зазнала найбільшого падіння, а найміцніша / найжорсткіша — найбільшого зростання. Найуспішнішою інвестицією минулого року було купівля золота (дохідність у доларах — 65%), яке обігнало S&P 500 (дохідність у доларах — 18%) на 47 відсоткових пунктів. Іншими словами, у валюті золота, індекс S&P фактично знизився на 28%.

Згадаймо кілька ключових принципів, що стосуються поточного стану:

Коли національна валюта девальвує, це робить активи, оцінені у цій валюті, вигіднішими. Іншими словами, дивлячись з точки зору слабкої валюти, інвестиційна віддача здається більшою, ніж вона є насправді. У такій ситуації індекс S&P приносить 18% для інвесторів у доларах, 17% — у йенах, 13% — у юанях, але лише 4% — у євро, 3% — у швейцарському франку, а для інвесторів у золото — -28%.

Зміни валюти мають вирішальне значення для перерозподілу багатства і напрямку економіки. Девальвація зменшує багатство і купівельну спроможність людини, роблячи його товари і послуги дешевшими у чужій валюті, тоді як іноземні товари і послуги стають дорожчими у його валюті. Це впливає на рівень інфляції і торговельні відносини, хоча й із запізненням.

Вкрай важливо враховувати валютний хеджинг (Currency Hedged). Якщо ви цього не робите і не маєте наміру висловлювати думку щодо валюти, що робити? Ви повинні завжди хеджувати свої позиції у валюті з мінімальним ризиком і вносити тактичні корективи, коли вважаєте за можливе. Пізніше я поясню, як саме я це роблю.

Щодо облігацій (боргових активів): оскільки облігації — це зобов’язання щодо передачі грошей, при зниженні цінності валюти їх реальна вартість зменшується, навіть якщо номінальна ціна зростає. Минулого року 10-річні американські облігації з доходністю у доларах склали 9% (приблизно половина — від доходності, половина — від цін), у йенах — 9%, у юанях — 5%, але у євро і франках — -4%, у золоті — -34%, а готівка — ще гірше.

Можна зрозуміти, чому іноземні інвестори не люблять доларові облігації і готівку (якщо не хеджують валютний ризик).

Поки що дисбаланс між попитом і пропозицією на облігації не є критичним, але у майбутньому очікується велика кількість боргів (приблизно 10 трильйонів доларів), що потребують пролонгації. Також Федеральна резервна система, схоже, схиляється до зниження ставок, щоб знизити реальні відсоткові ставки. Тому активи з боргами стають менш привабливими, особливо довгострокові, і ймовірно, криві доходності стануть ще крутішими, але я сумніваюся, що політика ФРС зможе так сильно послабити ставки, як це закладено у ціни.

2. Значне відставання американського ринку акцій і золота від нерезидних ринків

Як вже згадувалося, хоча американські ринки у доларах показують сильні результати, у сильних валютах вони значно поступаються, і суттєво відстають від інших країн. Очевидно, інвестори більше прагнуть тримати нерезидні акції і облігації, ніж американські активи.

Зокрема, європейські ринки обігнали американські на 23%, китайські — на 21%, британські — на 19%, японські — на 10%. Ринки нових emerging markets у цілому показали кращу динаміку — доходність 34%, доларові облігації emerging markets — 14%, а валютні облігації emerging markets — 18%. Іншими словами, багатство масово перетікає з США у інші країни, що може спричинити додаткове переважання і ребалансування портфелів.

Що стосується минулого року, то сильний результат американського ринку був здебільшого зумовлений зростанням прибутків і розширенням коефіцієнтів P/E.

Зокрема, прибутки у доларах зросли на 12%, P/E — приблизно на 5%, а разом із дивідендами — загальний дохід S&P склав близько 18%. Топ-7 технологічних компаній, що становлять близько третини ринкової капіталізації, у 2025 році зросли прибутки на 22%, а решта 493 акції — на 9%.

Зростання прибутків на 57% було зумовлене зростанням продажів (на 7%) і підвищенням маржі (на 5,3%). Значна частина підвищення маржі, ймовірно, пов’язана з підвищенням технологічної ефективності, але через обмежені дані важко зробити остаточний висновок.

У будь-якому разі, покращення прибутків відбувалося переважно через зростання «економічного пирога», але більша частина його здобутків дісталася капіталістам, тоді як працівники отримали менше. У майбутньому важливо стежити за рівнем прибутковості, оскільки ринок наразі очікує, що цей ріст триватиме, тоді як ліві політичні сили намагаються повернути собі більшу частку.

3. Оцінки і перспективи

Хоча минуле легко передбачити, майбутнє — важко, але якщо зрозуміти причинно-наслідкові зв’язки, поточний стан допомагає робити прогнози. Зараз P/E знаходиться на високому рівні, а кредитний спред — дуже низький, що свідчить про переоцінку. Історія показує, що це передвіщає низьку доходність ринків у майбутньому. За поточними доходами і рівнем продуктивності мої довгострокові очікування щодо акцій — лише 4,7% (найнижчий рівень за історією), що дуже низько порівняно з доходністю облігацій у 4,9%, тому ризикова премія на акції — дуже низька.

Це означає, що з урахуванням ризикової премії, кредитних спредів і ліквідності вже важко отримати значний дохід. Якщо через девальвацію валюти зросте попит і пропозиція, і ставки піднімуться, це матиме серйозний негативний вплив на кредитний ринок і ринок акцій.

Політика ФРС і зростання продуктивності — два головних невідомих. Новий голова ФРС і рада, схоже, схиляються до зниження номінальних і реальних ставок, що підтримуватиме ціни і посилюватиме бульбашки. У 2026 році очікується зростання продуктивності, але скільки з цього перетвориться у прибутки, а скільки буде витрачено на податки або зарплати (класичні ліві й праві питання), — ще невідомо.

У 2025 році зниження ставок і політика кількісного пом’якшення зменшили дисконтування і підтримали ринки акцій і золота. Тепер ці ринки вже не є дешевими. Варто зазначити, що ці заходи з повернення інфляції не принесли користі венчурним фондам, приватним інвестиціям і нерухомості, які мають меншу ліквідність. Якщо борги цих секторів будуть змушені рефінансуватися за вищими ставками, це спричинить значне падіння їхніх активів порівняно з ліквідними активами.

4. Зміни у політичному порядку

У 2025 році політика відіграла ключову роль у формуванні ринків:

Внутрішня політика Трампа: це стратегія відновлення американського виробництва і AI-технологій, що підсилює капіталізм.

Зовнішня політика: вона відлякала частину іноземних інвесторів, оскільки санкції і конфлікти підсилювали диверсифікацію інвестицій і купівлю золота.

Розрив у багатстві: топ-10% капіталістів володіють більшою кількістю акцій і отримують швидший дохід, вони не вважають інфляцію проблемою, тоді як 60% населення відчуває себе затиснутими.

«Проблема цінності валюти / купівельної спроможності» стане головною політичною темою наступного року, що може призвести до втрати контролю республіканцями над Палатою представників і викликати хаос у 2027 році. 1 січня Зоран Мамдані, Берні Сандерс і АОК об’єдналися під прапором «Демократичного соціалізму», що символізує боротьбу за багатство і гроші.

5. Глобальний порядок і технології

У 2025 році глобальний порядок чітко перейшов від багатосторонності до односторонності (сила понад усе). Це спричинило зростання військових витрат, збільшення боргів, посилення протекціонізму і дезглобалізації. Попит на золото зріс, тоді як попит на американські борги і активи у доларах зменшився.

Щодо технологій, то хвиля AI наразі перебуває на ранніх стадіях бульбашки. Скоро я опублікую свій звіт про індекс бульбашки.

Підсумок

Отже, я вважаю, що борги / валюта / ринок / економіка, внутрішня політика, геополітика (військові витрати), природні сили (клімат) і нові технології (AI) залишатимуться головними рушіями у формуванні глобальної картини. Ці сили будуть у цілому відповідати моделі «Великого циклу», викладеній у моїй книзі.

Щодо портфельної стратегії, я не хочу бути вашим інвестиційним радником, але хочу допомогти вам інвестувати краще. Найважливішим є здатність приймати незалежні рішення. Ви можете зробити висновки з моєї логіки щодо напрямку моїх позицій. Якщо хочете навчитися робити це краще, рекомендую курс «Принципи ринку Даліо» від Школа управління багатством Сінгапуру (WMI).