Гіганти золотодобувної промисловості стикаються з різними шляхами: зростання виробництва проти цінових перешкод у 2025 році

Коли порівнювати Aris Mining Corporation (ARMN) та Eldorado Gold Corporation (EGO), двох конкуренційних компаній із Ванкувера, що домінують у сфері золотовидобутку, стає все складніше. Хоча обидві фірми стратегічно розташували активи з видобутку золотої руди на кількох континентах, їхні операційні траєкторії та підходи до управління витратами розповідають дуже різні історії у сучасному ринковому середовищі товарів.

Імпульс виробництва: прискорення ARMN у центрі уваги

Найбільш переконливим розходженням є швидкість виробництва. Aris Mining продемонструвала вражаюче масштабування операцій у третьому кварталі 2025 року, видобувши 73 236 унцій золота — зростання на 36,6% у порівнянні з минулим роком, що підкреслює агресивне розширення потужностей. За дев’ять місяців 2025 року компанія досягла 186 651 унції, твердо рухаючись до цілі на рік у 230 000–275 000 унцій.

Ця виробнича потужність зумовлена конкретними операційними покращеннями. Шахта Сеговія, ключовий актив ARMN у Латинській Америці, отримала другий запуск млина, що кардинально змінило її обробну здатність для золотої руди. Одночасно, операція Мармато переходить від дослідницьких фаз, і очікується, що перша видобуток руди в зоні Bulk Mining розпочнеться у другій половині 2026 року — це важливий крок, який додатково диверсифікує базу виробництва ARMN і зменшить ризик концентрації операцій.

Оповідь про розвитковий портфель

Крім поточних операцій, обидві компанії просувають значущі нерозвинуті активи, хоча з різними профілями ризику.

Розширювальний портфель Aris Mining включає 51% у проекті Сото Норте в Колумбії, підтвердженому у вересні 2025 року попереднім техніко-економічним обґрунтуванням, що підтверджує його статус одного з найпривабливіших незадіяних золотих родовищ у Америці. У Гаяні повністю належний проект ТороПару опублікував у жовтні 2025 року попередню оцінку економічної доцільності, яка свідчить про довгострокову, низькозатратну видобувну діяльність із ресурсною базою понад 6,5 мільйонів унцій.

Флагманський актив Eldorado — проект Скурії з видобутку міді та золота в Греції — має потенціал для значного внеску у виробництво вже до середини 2026 року з прогнозованим обсягом 135 000–155 000 унцій золота на рік і 45–60 мільйонів фунтів міді. Однак цей проект залишається на кілька років позаду початкових термінів через затримки у реалізації, що послаблює довіру інвесторів.

Важлива проблема витрат: де відрізняється операційна ефективність

Саме тут інвестиційна теза стає справді складною. Хоча ARMN продемонструвала вищий темп зростання виробництва, управління витратами залишається проблемою для обох компаній — хоча й з різною ступенем.

Загальні витрати на підтримку (AISC) (AISC) Aris Mining у третьому кварталі 2025 року склали $1 641 за унцію, що на 6,6% більше, ніж у минулому році. Зростання зумовлене більшими закупівельними обсягами млина від контрактних партнерів і зростанням роялті — управлінськими тисками, які можуть дати переваги у масштабуванні виробництва.

Eldorado Gold стикається з набагато більшою інфляцією витрат. AISC EGO у третьому кварталі 2025 року зросли до $2 421 за унцію з $1 513 у минулому році — зростання на 60%, що змусило переглянути прогнози на рік у діапазоні $1 600–$1 675. Це погіршення зумовлене рекордними роялті, прив’язаними до ціни золота, інфляцією витрат на працю та невтішною продуктивністю шахти Олімпія — структурними викликами, які можуть зберігатися незалежно від руху цін на товари.

Фінансове становище та капітальна гнучкість

ARMN має міцний грошовий запас у $417,9 мільйонів станом на третій квартал 2025 року, що забезпечує значну гнучкість для подальшого розширення, прискорення розвитку та підтримки дивідендів. Ця фінансова подушка дозволяє агресивно інвестувати у нові ініціативи з видобутку золотої руди без шкоди для цілісності балансу.

Фінансове становище Eldorado, хоча й достатнє, обмежене високими витратами на підтримку портфеля з чотирьох шахт і постійними інвестиціями у розробку проекту Скурії — багатомільярдного проекту, який споживатиме значний капітал у 2026–2027 роках.

Метрики оцінки та ринкові настрої

За останні шість місяців акції ARMN зросли на 138,2%, тоді як EGO — на 75,3%, що відображає визнання ринком вищої операційної реалізації та траєкторії виробництва. Це розходження у показниках базується на фундаментальній динаміці: прогноз прибутку ARMN на 2025 рік показує очікуване зростання на 297,1%, причому оцінки прискорюються за останні 60 днів. Навпаки, прогноз EPS EGO зростає лише на 8,3%, і тенденція до погіршення триває.

Щодо оцінки, ARMN торгується за форвардним співвідношенням P/E на 12 місяців 7,37X (вище за свою медіану з січня 2024 року у 4,54X), тоді як EGO — на 8,35X (нижче за свою історичну медіану у 10,61X). Преміальна оцінка ARMN відображає зростаючий імпульс, тоді як знижка EGO свідчить про залишковий скептицизм інвесторів щодо короткострокового відновлення маржі.

Висновок: якість виконання та контроль витрат визначають результати

Галузь золотовидобутку у сучасних умовах цінує операційну дисципліну та капітальну ефективність. Aris Mining продемонструвала вищий рівень масштабування виробництва, надійні терміни реалізації проектів і контроль за зростанням витрат — комбінація, що підтримує подальше перевершення ринку. Фінансова міцність компанії та амбітні прогнози виробництва забезпечують значний потенціал для зростання.

Eldorado Gold стикається з більш складною короткостроковою ситуацією. Хоча проект Скурії справді відкриває довгострокові можливості, поточний портфель компанії обтяжений витратами, що зменшують маржу і обмежують можливості для реінвестицій. Поки тренди AISC не зміняться і продуктивність Олімпії не покращиться, операційні перешкоди й надалі стримуватимуть ринкову динаміку.

Для інвесторів, що орієнтуються на зростання виробництва, управління витратами та короткострокове генерування готівки, ARMN пропонує більш привабливий профіль ризику та нагород у сучасному ринку золотої руди.