Майнінг у 2025 році: найжорсткіший у історії криза прибутку на тлі ATH біткойна - ForkLog: криптовалюти, ШІ, сингулярність, майбутнє

# Майнинг у 2025 році: найжорсткіший у історії криза прибутковості на тлі ATH біткойна

Перша криптовалюта оновила історичний максимум, але майнери зіткнулися з найскладнішими економічними умовами роботи за весь час. Їхніми відповідями стали як нарощування хешрейту, так і посилення диверсифікації в секторі ІІ.

Згадуємо, чим ще запам’ятався 2025 рік у галузі добування першої криптовалюти.

• Хешрейт біткойна перевищив знакову позначку в 1 ZH/s.

• Зростання складності мережі та стагнація ціни ударили по економіці добування криптовалюти.

• «Мита Трампа» не похитнули домінування США у майнінгу.

• Диверсифікація учасників індустрії в ІІ-сегменті прискорилася

Технічно мережа значно укріпилася

Хешрейт біткойна почав рік з позначки приблизно 800 EH/s і в жовтні досяг історичного максимуму в 1,15 ZH/s (7 DMA). На тлі осіннього падіння ринку показник перейшов до корекції, але утримав рівень 1 ZH/s, досягнутий наприкінці серпня.

Хешрейт (7 DMA). Джерело: Glassnode. Зростання з початку січня склало близько 25%. За даними Coin Metrics, значний внесок у нього зробило масове розгортання установок лінійки Antminer S21 з енергоефективністю 13–16,5 J/TH залежно від модифікації. Їхня частка у сумарному хешрейті до жовтня досягла приблизно 20%.

Хешрейт за моделями ASIC-майнерів. Джерело: Coin Metrics. Водночас ралі біткойна після обрання у листопаді 2024 року президента США Дональда Трампа дозволило повернути до мережі досить застарілі ASIC-майнери Whatsminer M32. Пристрої, представлені в серпні 2020 року, забезпечують коефіцієнт енергозатрат близько 50 J/TH. З січня зросла частка дебютованих ще у 2017 році Antminer S9, показник яких взагалі становить ~93 J/TH. Загалом ці ASIC-майнери генерують ~15% хешрейту.

Основу глобального парку добувачів біткойна становлять різні модифікації Antminer S19, на які припадає близько половини обчислювальної потужності мережі.

Корельована з хешрейтом складність майнінгу досягла історичного максимуму наприкінці жовтня на позначці 155,98 Т. На цьому фоні CEO MARA Holdings Фред Тіль констатував, що індустрія увійшла у надзвичайно складний період через зростаючу конкуренцію та падіння рентабельності.

Найсерйозніший криза прибутковості майнінгу

Протягом року дохід майнерів у цілому слідував за динамікою ціни біткойна. Ще з липня частка комісій у сумарному показнику знизилася до менше 1%. Виручка добувачів практично повністю формувалася за рахунок винагороди за добутий блок. Після халвінгу, що відбувся у квітні 2024 року, вона становить 3,125 BTC — або в середньому 450 BTC на добу.

Дохід майнерів по місяцях. Джерело: Newhedge. В результаті місячний дохід коливався в діапазоні від ~$1,19 млрд (квітень) до ~$1,63 млрд (серпень).

За даними CoinShares, у другому кварталі середня собівартість добування одного біткойна у публічних майнерів за прямими витратами становила приблизно $74 600. З урахуванням неденежних витрат, таких як амортизація та компенсації на основі акцій, показник зростав до $137 800.

Собівартість добування 1 BTC у провідних публічних майнерів. Джерело: CoinShares. Курс біткойна лише на початку жовтня досяг рекордної позначки в $126 080.

Хешпрайс у липні зафіксував максимум з початку року в $63,9 за PH/s на добу. У наступні місяці метрика рентабельності майнінгу стабільно знижувалася під тиском зростаючих складностей мережі та конкуренції.

Динаміка хешпрайса з початку року. Джерело: Hashrate Index. В результаті листопадового обвалу першої криптовалюти нижче $83 000 хешпрайс досяг річного мінімуму в ~$35 за PH/s. Незважаючи на подальше відновлення, показник не піднявся вище $40.

При цьому медіанна «вартість хеша» у публічних майнерів у третьому кварталі склала приблизно $44 за PH/s. Цифра враховує операційні витрати на обладнання, корпоративні витрати та обслуговування фінансування. Значення сигналізувало, що навіть оператори з ефективним парком установок і конкурентоспроможними тарифами на електроенергію балансують на межі беззбитковості.

«Ціна хеша» для публічних майнерів. Джерело: TheMinerMag. Експерти TheMinerMag визнали, що майнери опинилися в найжорсткіших умовах роботи за всю історію з точки зору прибутковості.

Термін окупності установок останнього покоління перевищив 1000 днів — значно більше, ніж залишилось до наступного халвінгу. Приблизно у квітні 2028 року винагорода за блок зменшиться до 1,5625 BTC.

Згідно з прогнозом CoinShares, до цього моменту хешпрайс залишатиметься в діапазоні $37–55. Для прориву з цього коридору потрібен суттєвий ріст ціни біткойна, оскільки збільшення хешрейту поглине помірне ралі котирувань. За оцінками експертів, обчислювальна потужність мережі досягне 2 ZH/s на початку 2027 року.

Прогноз динаміки хешпрайса (чорна лінія). Джерело: CoinShares. Коментуючи складну економічну ситуацію в індустрії, керівник відділу досліджень CoinShares Джеймс Баттерфілл констатував:

«На цьому фоні в галузі сформувалася явна стратегічна дивергенція. Зростаюча когорта майнерів прискорила свій поворот до інфраструктури ІІ та високопродуктивних обчислень, прагнучи диверсифікувати бізнес від все більш конкурентної та збиткової добування біткойна».

Диверсифікація в ІІ набирає обертів

Тенденція розвороту добувачів біткойна у бік обслуговування потреб більш маржинальної сфери штучного інтелекту яскраво проявилася ще минулого року. У 2025 тренд розширився, а угоди вийшли на багатомільярдні обсяги.

CEO CleanSpark Мэтт Шульц на конференції SALT у Джексон-Хоулі в серпні зазначив, що раніше учасники індустрії на заході говорили про хешрейт, а тепер «обговорюють, як монетизувати мегаватти». За словами фінансового директора TeraWulf Патріка Флері, навіть при котируваннях цифрового золота понад $110 000 (на той момент) витрати на електроенергію поглинають до половини доходу майнерів.

CleanSpark подвоїла річний дохід завдяки реалізації ініціатив у сфері ІІ. Значущі кроки в цьому напрямі зробили й інші компанії індустрії:

• TeraWulf підписала 10-річний контракт із хмарною платформою Fluidstack на загальну суму $3,7 млрд. Google виступила фінансовим гарантом, ставши у результаті найбільшим акціонером майнера;
• Cipher Mining уклала договір оренди з Amazon Web Services (AWS) на суму $5,5 млрд для підтримки ІІ-обчислень;
• IREN надасть Microsoft послуги хмарного сервісу на базі графічних процесорів (GPU). Загальна сума п’ятирічної угоди становитиме близько $9,7 млрд.

Одна з найстаріших публічних майнингових компаній Bitfarms взагалі оголосила про поступове скорочення операцій з добування біткойна до 2027 року та перехід на розвиток ІІ-інфраструктури.

В Galaxy Digital також вирішили повністю перепрофілювати майнинговий центр Helios під потреби штучного інтелекту в рамках угоди з гіперскейлером CoreWeave. Наприкінці 2022 року компанія Майка Новограца купила об’єкт за $65 млн у фінансово труднощах Argo Blockchain, ставши значущим гравцем на ринку хостингу для майнерів.

Віце-президент Riot Platforms Джош Кейн заявив, що у фірмі більше не розглядають майнінг як кінцеву мету, а швидше як засіб її досягнення. Основне завдання компанії — отримати максимальний прибуток із доступу до

електроенергії, зокрема за рахунок більш дохідних напрямків бізнесу.

При цьому навіть орієнтовані на диверсифікацію в ІІ-сферу учасники індустрії продовжували нарощувати власний хешрейт, хоча й з різними темпами.

Динаміка зростання хешрейту у публічних майнерів рік до року (на вересень). Джерело: TheMinerMag. З великих публічних компаній винятком тут стала Core Scientific, яку намагалася поглинути за $9 млрд CoreWeave. Гіперскейлер уже був партнером майнера і допускав, що після злиття діяльність із добування криптовалюти буде поступово припинена. Великі акціонери Core Scientific відхилили угоду, вважаючи оцінку заниженою.

Однією з причин, чому навіть активно розширюючі участь у ІІ-сегменті майнери нарощували хешрейт, експерти назвали грошовий потік, що генерується налагодженою добичею криптовалюти. Доход дозволяє фінансувати поточну діяльність, оскільки перепрофілювання інфраструктури вимагає значних капіталовкладень і часу.

Аналітики CoinShares відзначили, що будівництво та експлуатація біткойн-ферми зазвичай обходиться приблизно у $700 000 – 1 млн за 1 МВт, тоді як для дата-центру під ІІ вартість може досягати $20 млн. Така суттєва різниця обумовлена вимогами до резервування та надійності, необхідними для досягнення 99,99% безвідмовної роботи.

Для покриття зростаючих витрат, як на модернізацію майнингових потужностей, так і на модифікацію інфраструктури під високопродуктивні обчислення, компанії активно залучали фінансування. На цьому фоні сумарний борг добувачів за рік зріс у шість разів — з $2,1 млрд до $12,7 млрд.

Іншою причиною підтримки адекватної частки у хешрейті біткойна для майнерів став розрахунок на потенційне зменшення конкуренції у разі масового відключення добувачів, що не витримали роботи з збитками. У цьому сценарії для залишилися «у строю» різко зросте прибутковість роботи через падіння складності мережі.

Про це відкрито висловився голова MARA. Завдання компанії — підтримувати такий рівень витрат на майнінг, щоб економічний тиск змусив відключитися не менше 75% конкурентів. Однак зниження собівартості за поточних умов є ціллю для всіх учасників індустрії — компанії оздоровлюють баланси, скорочують корпоративні витрати, а також підвищують ефективність парку установок. На запити майнерів реагують виробники обладнання.

Виробники ASIC-майнерів продовжили технологічну гонку

У травні Bitmain представила флагман нової серії біткойн-майнерів Antminer S23 Hydro з заявленою енергоефективністю 9,5 J/TH. Порівняльна таблиця нижче демонструє, як провідний виробник удосконалив цей параметр своїх установок за останні два роки.

Енергоефективність ASIC-майнерів двох останніх поколінь від Bitmain. Джерело: CoinShares. В жовтні нове покоління ASIC-майнерів продемонструвала Canaan. Лінійка включила дві моделі з повітряним охолодженням — Avalon A16 (282 TH/s) і Avalon A16XP (300 TH/s). Коефіцієнт енергозатрат у них становить 13,8 J/TH і 12,8 J/TH відповідно.

На початку року компанія також запустила пристрої Avalon Mini 3 і Nano 3S, що поєднують функції майнінгу першої криптовалюти та опалення житлових приміщень. Avalon Mini 3 генерує хешрейт 37,5 TH/s і забезпечує до 800 Вт потужності для нагріву повітряного потоку. Avalon Nano 3S з 6 TH/s є більш продуктивною модифікацією вже випускаваної моделі.

У серпні заснована Джеком Дорсі компанія Block представила модульні установки Proto Rig для добування біткойна. За заявою розробників, пристрої мають ряд переваг, включаючи збільшений термін служби та покращену ремонтопридатність. Рішення зменшує витрати на майнінг на 15–20%.

Bitdeer у рамках своєї дорожньої карти презентувала у вересні установки серії SEALMINER A3. ASIC-майнер з повітряним охолодженням забезпечує хешрейт 260 TH/s при енергоефективності 14 J/TH. Показники моделі A3 Hydro — 500 TH/s і 13,5 J/TH відповідно.

Американська компанія Auradine у листопаді відкрила попереднє замовлення на установки Teraflux третього покоління. За заявою, майнери повністю розроблені та виробляються у Сполучених Штатах. У режимі Eco модель з повітряним охолодженням генерує хешрейт 240 TH/s при енергоефективності 10,3 J/TH.

Система з рідинним відведенням тепла забезпечує 600 TH/s і 9,8 J/TH. Варіант у зануреному виконанні видає 240 TH/s при аналогічному коефіцієнті енергозатрат.

MicroBT у грудні на конференції Bitcoin MENA 2025 в Абу-Дабі провела презентацію нової серії майнерів WhatsMiner M70. Лінійка представлена трьома класами за енергоефективністю:

• 14,5 J/TH (початкова модель M70);
• 13,5 J/TH (M70S);
• 12,5 J/TH (M70S+).

Установки з повітряним охолодженням забезпечують хешрейт від 214 TH/s до 244 TH/s.

Варіанти для занурювального відведення тепла (модифікації M76 і M78) видають 336-476 TH/s.

Таким чином, за минулий рік усі провідні виробники біткойн-майнерів оновили модельний ряд.

У лютому стало відомо, що виниклі восени 2024 року проблеми з імпортом в США пристроїв Antminer S21 і T21 останнього покоління ускладнилися. Таможня почала затримувати продукцію MicroBT і Canaan, також заснованих у Китаї. За інформацією Bloomberg, Bitmain є фігурантом розслідування влад США у зв’язку з потенційною загрозою національній безпеці.

Паралельно продовжилася тенденція відкриття збірочних підприємств на території США. Процес прискорився після анонсу Трампом «звільнювальних мит». Ставки у розмірі 24–36% на товари з Малайзії, Таїланду та Індонезії, де розташовано більшість виробництв ASIC-майнерів, загрожували різко вдарити по попиту з боку американських добувачів криптовалюти. За 2024 рік вони імпортували обладнання на суму $2,3 млрд.

Після Canaan, MicroBT і Bitmain локалізацію в США анонсувала й Bitdeer.

Декілька експертів припускали, що тарифні війни можуть похитнути домінування країни у хешрейті біткойна, але цього не сталося.

Географія майнінгу — лідер попередній

На кінець третього кварталу частка США у глобальному хешрейті наблизилася до 40%. Росія зберегла друге місце з 15,5%, а показник Китаю перевищив 14%.

Розподіл хешрейту за країнами. Джерело: Hashrate Index. У сумі під контролем трьох країн опинилося близько 67,5% обчислювальної потужності мережі. Але тенденції були різними. Попри побоювання, США продовжили нарощувати домінування, тоді як РФ поступово втрачала позиції.

Історія майнінгу у Китаї наочно продемонструвала, що одним із найважливіших факторів, що впливають на географію діяльності, залишається доступ до «дешевої розетки». У Reuters підтвердили, що після заборони влад країни у 2021 році добування криптовалюти не припинилося, а «заховалося» у тінь.

Після зниження частки КНР у глобальному хешрейті біткойна до нуля показник поступово відновився. Це багато в чому сприяло надлишку електроенергії у колишніх центрах майнінгу, таких як Сіньцзян-Уйгурський автономний район і провінція Сичуань, де власникам віддалених вугільних, вітрових і гідроелектростанцій її нікому продавати.

Попри побоювання експертів щодо можливої міграції добувачів із США через «мита Трампа», хешрейт у інших юрисдикціях не продемонстрував суттєвої динаміки. Сусідня Канада зберегла частку приблизно в 3%. У топ-10 увійшли Парагвай (3,9%), Оман (2,9%) і Ефіопія (1,9%).

Інфраструктура не всіх країн здатна підтримувати пов’язані з добуванням криптовалюти навантаження. У Киргизстані дефіцит електроенергії змусив владу відключити всі майнінгові ферми. Через підвищені навантаження режим економії ресурсів триватиме до кінця опалювального сезону.

В Ірані продовжили боротьбу з нелегальними майнерами — за даними чиновників, понад 95% із 427 000 пристроїв у країні працюють без ліцензії.

Обрисувалися перспективи розширення географії підтримки мережі біткойна. У березні президент Білорусі Олександр Лукашенко схвалив будівництво дата-центрів у Могилівській області. Влада Пакистану заявила про намір направити надлишки електроенергії на добування криптовалюти та живлення ЦОД для обслуговування ІІ-сегмента.

Президент Туркменістану Сердар Бердимухамедов підписав закон про віртуальні активи, який дозволяє майнінг і роботу криптобірж. Документ набрав чинності з 1 січня 2026 року.

У розрізі пулів провідну позицію займає Foundry USA (25,7%), що підтверджує домінування США у хешрейті біткойна. До цього слід додати показники MARA Pool (4,3%) і Luxor (3,2%).

Частка пулів у хешрейті. Джерело: CloverPool. У трійку лідерів входять аффілійований з Bitmain AntPool (22,1%) і F2Pool (13%), також зареєстрований у Китаї.

Загалом платформи з двох провідних у біткойн-майнингу країн контролюють понад дві третини обчислювальних потужностей мережі.

***

Частка доходів від ІІ-послуг поки становить незначну частку сукупного доходу майнерів, але вона продовжить зростати у міру перепрофілювання дата-центрів. Динаміка капітальних витрат вказує на те, що з великою ймовірністю значна частина діяльності з добування біткойна знову переміститься з масштабних ЦОД, що домінували останні роки, на невеликі об’єкти.

У рамках більш розподіленої моделі бізнесу майнери орієнтуватимуться на дешеві джерела енергії, непотрібні традиційним споживачам. Наприклад, це можуть бути простоюючі потужності віддалених електростанцій, факельний газ на нафтових родовищах та інші даремно витрачені ресурси. Можливий варіант — участь у балансуванні енергетичних мереж. Все це передбачає використання ферм у форм-факторі контейнера або навіть автомобільного причепа, що забезпечують компактність і мобільність.

До наступного халвінгу залишилось трохи більше двох років. Розраховувати на кратне зростання ціни і/або ончейн-активності за цей період важко, тому майнерам доведеться адаптуватися до економічних умов, які ще більш ускладняться після чергового скорочення нагороди за блок.