Реальна прибутковість за облігаціями: як працює формула внутрішньої норми доходності (IRR)

Коли ви інвестуєте в облігації, багато хто не розуміє, що відсоткова ставка купона не відображає вашу реальну прибутковість. Існує розрив між тим, що обіцяє папір (купон) і тим, що ви фактично заробите. Саме це і вимірює Внутрішня норма доходності або ВНД (ТIR): ваша справжня рентабельність після всього.

Основна концепція: ТIR як міра абсолютної рентабельності

ТIR — це відсоткова ставка, яка дозволяє об’єктивно порівнювати інвестиції. Уявіть, що перед вами дві різні можливості: у обох випадках вам потрібен інструмент, який скаже, яка з них дійсно більш вигідна. Це саме те, що робить ТIR.

У світі облігацій саме ТIR відображає вашу рентабельність з двох джерел одночасно. По-перше, це періодичні доходи, які платить облігація (ці щорічні, напіврічні або квартальні купони). По-друге, це прибуток або збиток, який ви отримуєте, коли ціна облігації змінюється відносно її номіналу до погашення.

Деякі облігації (як нульовий купон) не платять періодичних відсотків. Замість цього інші можуть мати фіксовані, змінні або навіть прив’язані до індексів, наприклад, інфляції, купони. Але незалежно від їх структури, формула ТIR оцінює їх за одним і тим самим критерієм: яка дійсно ваша річна доходність?

Як працює інструмент фіксованого доходу на практиці

Щоб зрозуміти, чому формула ТIR така важлива, спершу потрібно побачити, як поводиться звичайна облігація (з фіксованим терміном погашення і стабільними купонами).

Цикл простий: ви купуєте облігацію за її номінал (скажімо, 100 євро), отримуєте періодичні відсоткові платежі (купони), і наприкінці терміну емітент повертає вам цей номінал плюс останній купон. Звучить просто, так? Але тут є нюанс: ціна облігації на вторинному ринку не завжди становить 100.

Поки облігація дійсна, її котирування коливається через такі причини, як зміни в загальних ставках відсотка або змін у платоспроможності емітента. Облігація, яка сьогодні коштує 94 євро, завтра може коштувати 98 або знизитися до 92. Це створює три можливі сценарії:

Коли ви купуєте з дисконтом, платите менше за номінал. Якщо купуєте за 94 євро те, що коштує 100 при погашенні, різниця у 6 євро — це гарантований прибуток (без врахування купона). Ваша загальна рентабельність вища, ніж просто купон.

Коли ви купуєте з премією, платите більше за номінал. Якщо купуєте за 107 євро те, що повертають за 100 євро, ці 7 євро — гарантований збиток. Ваша реальна рентабельність опускається нижче за номінальний купон.

Коли ви купуєте по номіналу, ціна покупки дорівнює номіналу, без додаткового прибутку чи збитку. Ваша рентабельність більш безпосередньо співпадає з купоном.

Формула ТIR саме фіксує цю повну поведінку: вона враховує не лише купони, а й цю прибутковість або збиток при поверненні до номіналу.

ТIR проти інших відсоткових ставок: розвінчання міфів

На фінансовому ринку поширені абревіатури, які звучать схоже, але означають різні речі. Важливо їх розрізняти, щоб не робити помилок.

ТИП (Типовий відсоток (номінальний)) — це просто погоджена ставка без додаткових надбудов. Якщо ви погоджуєтеся на 3% ТИН, це 3% від капіталу без урахування додаткових витрат. Це найпростіша форма відсотка.

ТАЄ (Річна еквівалентна ставка) — включає ці витрати і комісії, які не видно одразу. Наприклад, іпотечний кредит може мати ТИН 2%, але ТАЄ 3,26%, оскільки враховує комісії, страхування та інші витрати. Банк Іспанії рекомендує використовувати ТАЄ для точних порівнянь фінансування.

Технічний відсоток — поняття, яке застосовують переважно у страхуванні. Включає вартість страхового компонента життя. Страховка заощаджень може мати технічний відсоток 1,50%, але лише номінальний — 0,85%.

ТIR, натомість, — це специфічний інструмент аналізу інвестицій. Це не погоджена ставка, а розрахунок, що визначає вашу реальну рентабельність на основі поточної ціни активу і майбутніх потоків готівки.

Чому формула ТIR змінює ваше інвестиційне рішення

Ось практичний аспект: знання формули ТIR у вашому арсеналі може допомогти вам заробити або уникнути втрат.

Розглянемо два облігації:

• Облігація А: платить купон 8%, але її ТIR — 3,67%
• Облігація Б: платить купон 5%, але її ТIR — 4,22%

Якщо дивитися лише на купон, ви б обрали А без вагань. Але формула ТIR показує, що Б більш вигідна. Чому так? Тому що Облігація А, ймовірно, коштує дорожче за номінал. Якщо купити її за завищеною ціною, ця вигода від купона зменшується через збитки при погашенні, коли ви отримаєте лише номінал.

Саме цю ситуацію потрібно вміти виявляти. ТIR дозволяє побачити крізь ілюзії купона.

У аналізі проектів, окрім облігацій, ТIR має ще одну роль: визначає життєздатність. Якщо порівнювати дві інвестиції у бізнес, та, що дає вищу ТIR (при схожому ризику), — це та, яку слід обрати.

Як застосувати формулу ТIR: крок за кроком

Математична формула ТIR — це рівняння, в якому поточна ціна дорівнює сумі всіх майбутніх потоків, дисконтованих за невідому ставку (яка і є ТIR).

Хоча алгебраїчна формула є строгою, на практиці її ніхто не розв’язує вручну через ітерації. Тому існують онлайн-калькулятори, що роблять цю роботу.

Розглянемо приклад:

Випадок 1 — купівля з дисконтом: Маємо облігацію з ціною 94,5 євро, що платить річний купон 6% і погашається через 4 роки. Яка її ТIR?

Вводячи ці дані у формулу, отримуємо 7,62%. Зверніть увагу, що ТIR перевищує купон, бо купили її з дисконтом. Ця різниця у ціні дає додаткову прибутковість, що підвищує вашу реальну рентабельність.

Випадок 2 — купівля з премією: Облігація тепер коштує 107,5 євро. Усі інші параметри залишаються тими ж, формула ТIR дає 3,93%.

Цього разу ТIR значно нижча за купон 6%. Чому? Тому що ви заплатили завищену ціну. При погашенні за 100 євро ви втратите 7,5 євро, що суттєво знижує вашу рентабельність.

Ці приклади ілюструють, чому не слід покладатися лише на номінальний купон.

Фактори, що впливають на формулу ТIR

Без обчислень можна передбачити, куди рухатиметься ТIR, зрозумівши, що на неї впливає:

Купон: Облігація з вищим купоном матиме вищу ТIR, за інших рівних умов. Навпаки, низький купон — низька ТIR.

Ціна покупки: Це вирішальний фактор. Купівля з дисконтом підвищує ТIR. Купівля з премією знижує її. Саме повернення до номіналу створює цю динаміку.

Особливі характеристики: Конвертовані облігації можуть змінювати свою ТIR залежно від руху акційного базового активу. Облігації, прив’язані до інфляції (FRN), змінюватимуть свою ТIR відповідно до індексів цін.

Розуміння цих драйверів дозволяє швидко робити оцінки без калькулятора.

Ловушка високого купона: урок про кредитний контекст

Існує принцип, який потрібно запам’ятати: надзвичайно висока ТIR — це червоний прапор, а не золота можливість.

Під час грекої кризи десятиліття тому облігації грецького уряду котирувалися з ТIR понад 19%. Це не означало, що вони були вигідною інвестицією. Навпаки, це відображало паніку ринку: інвестори вимагали дуже високий дохід, бо вірили, що Греція збанкрутує і не сплатить. Якщо б уряд справді збанкрутував, ці облігації втратили б майже всю цінність, незалежно від обіцяної ТIR.

Висновок простий: використовуйте формулу ТIR як інструмент порівняння, але ніколи не ігноруйте кредитний контекст емітента. Чудова ТIR втрачає весь сенс, якщо той, хто її обіцяє, не може її виконати.

Практична суть

Формула ТIR — це ваш компас для розуміння реальної рентабельності облігації або інвестиції. Вона враховує і періодичні доходи, і прибуток або збиток від зміни ціни відносно номіналу.

Не піддавайтеся спокусі високих купонів, якщо формула ТIR показує скромні цифри — це зазвичай означає, що ви платите завищену ціну. Навпаки, низький купон із високою ТIR може бути вигідною пропозицією, якщо ціна приваблива.

Головне — використовувати цю метрику разом із кредитним аналізом. ТIR і кредитоспроможність емітента: саме цей тандем відрізняє розумних інвесторів від тих, хто втрачає гроші.