Крипто Маркетмейкери та нова архітектура Ліквідності

Крипто маркетмейкери вже не є простими постачальниками ліквідності, а є структурними операторами

Вони активно управляють ризиком запасів, маршрутизують ліквідність через фрагментовані майданчики та все більше формують спосіб виявлення цін, а не просто реагують на ринковий потік.

Ліквідність змістилася від субсидування до вибіркового ціноутворення

Після колапсу моделей, що працюють на основі важелів, крипто маркетмейкери тепер вкладають капітал тільки туди, де ризик можна кількісно оцінити і компенсувати, залишаючи слабші активи структурно тоншими.

Виконання, засноване на намірі, перетворює крипто маркетмейкерів на охоронців виконання.

Оскільки торгівля переходить від публічних книг замовлень до систем, що керуються солверами, крипто маркетмейкери отримують більший контроль над якістю виконання, ефективністю та доступом до ліквідності.

Протягом більшості короткої історії Крипто-індустрії ліквідність функціонувала як фонове явище, а не як стратегічний ресурс. Тільки-но торгові пари виглядали активними, а спреди залишалися вузькими, небагато учасників ставили під сумнів, як ціни насправді трималися разом. Ілюзія розвалилася після 2022 року. Те, що послідувало, було не просто спадом на ринку, а структурним скиданням в тому, як індустрія виробляє, ціноутворює та контролює ліквідність. В центрі цієї трансформації стоять маркетмейкери Крипто. Їхня роль значно розширилася, виходячи за межі простого розміщення заявок на купівлю та продаж. Сьогодні вони діють як інженери ліквідності, розподільники ризиків і, що все більше, як приховані архітектори самої структури ринку.

ЯК КРИПТО МАРКЕТМЕЙКЕРИ ЕВОЛЮЦІОНУВАЛИ ВІД ЦІНОВИХ ІНСТРУМЕНТІВ ДО ОПЕРАТОРІВ СИСТЕМ

Крипто маркетмейкери як менеджери ризику інвентарю

В основі своїй, крипто маркетмейкери поглинають дисбаланс. Вони котирують обидві сторони ринку та тримають інвентар, щоб покупці та продавці не потребували зустрічі в один і той же момент. На ранніх крипто ринках ця функція здавалася обманливою простою. Обсяги залишалися низькими, кореляції залишалися слабкими, і більшість торговельної активності слідувала за напрямковою спекуляцією, а не систематичним потоком.

Того середовища більше не існує. Сьогодні крипто маркетмейкери працюють одночасно на десятках майданчиків. Інвентар фрагментується між централізованими біржами, децентралізованими протоколами та системами виконання поза ланцюгом. В той же час, ціни рухаються по всьому світу за мілісекунди. За цих умов, інвентар більше не поводиться як пасивний запас токенів. Натомість, він діє як постійно змінюючася поверхня ризику.

Сучасні маркетмейкери Крипто активно керують цим ризиком через динамічні цінові моделі. Вони коригують ширину котирувань і ухил в реальному часі на основі волатильності, кореляції та поточного позиціонування. Коли запаси виходять з рівноваги, ціни навмисно нахиляються, щоб залучити протилежний потік. Мета не в прогнозуванні. Замість цього, мета - нейтральність. Прибуток виникає з підтримання стабільності під стресом, а не з азарту на напрямок ринку.

В результаті, цей зсув перетворив крипто маркетмейкерів на постійних обробників ризиків. Їхній успіх залежить менше від думки ринку і більше від швидкості виконання, ефективності капіталу та здатності переживати несприятливі потоки без втрати контролю над інвентарем.

Крипто маркетмейкери всередині фрагментованих середовищ виконання

Фрагментація тепер визначає Крипто ринки. Ліквідність більше не знаходиться в одному ордер-бук або навіть на одній ланцюзі. Натомість, вона поширюється на централізовані біржі, автоматизовані маркетмейкери, сконцентровані ліквідні пулі та системи на основі намірів, які ніколи не виводять угоди в публічні мемпули.

Крипто маркетмейкери залишаються унікально розташованими для роботи одночасно на всіх цих рівнях. Вони маршрутизують інвентар між майданчиками, арбітражують цінові розбіжності та внутрішньо обробляють потоки замовлень, коли це можливо. Цей процес вимагає глибокої технічної інтеграції, не тільки з біржами, але й з самими блокчейнами.

Такі компанії, як Wintermute та GSR, є прикладом цього переходу. Їхня діяльність виходить далеко за межі котирування ринку. Вони керують крос-майданчиковим ризиком, розгортають ліквідність в мережі та розробляють стратегії виконання, які мінімізують як проскользнення, так і витік інформації.

На практиці, крипто маркетмейкери все частіше виконують функції постачальників інфраструктури. Ринки працюють гладко не тому, що ліквідність існує скрізь, а тому, що невелика кількість висококваліфікованих учасників активно синхронізує її.

ЛІКВІДНІСТЬ ПІСЛЯ КОЛАПСУ МОДЕЛЕЙ, ЯКІ ВИКЛИКАНІ ЛЕВЕРЕДЖЕМ

Крипто маркетмейкери та кінець неявних гарантій

Колапс FTX та його афільованої торгівельної компанії виявив небезпечне припущення, яке тихо підтримувало ліквідність крипто на протязі років. Важелі, непрозорість та змішаний ризик субсидували глибину ринку. Ліквідність здавалася достатньою, оскільки втрати ще не виявилися.

Однак, коли ця структура зазнала невдачі, індустрія зіткнулася з непоміченою реальністю. Ліквідність, що ігнорує ризик, зовсім не представляє ліквідність. Натомість, вона представляє відстрочену волатильність.

У наслідок цього Крипто маркетмейкери швидко адаптувалися. Балансові звіти скоротилися. Обмеження запасів посилилися. Контроль ризиків став ненормативним. Як наслідок, глибина ринку помітно знизилася, особливо поза межами основних активів. Ця зміна не означала регресії. Скоріше, вона позначала необхідну корекцію.

Ліквідність повернулася лише там, де ринки могли правильно оцінити ризики. Активи, які не мали органічного потоку або прозорих ризикових профілів, залишалися тонкими. Крипто маркетмейкери перестали діяти як підстраховки для спекулятивних надлишків. Натомість вони вимагали компенсації за невизначеність або повністю відійшли.

Крипто маркетмейкери та реорганізація інституційного капіталу

Однією з найбільш значущих змін після кризи стало прибуття традиційних фінансових учасників через регульовані інструменти. Схвалення спотових продуктів, що торгуються на біржі Bitcoin, зв'язало крипто ліквідність з традиційними капітальними ринками.

Уповноважені учасники, такі як Jane Street та Virtu Financial, зараз відіграють критичну роль у підтримці цінової відповідності між спотовими ринками Bitcoin та акціями ETF. Їхній мандат залишається вузьким. Проте їхній вплив виявився глибоким.

В результаті ліквідність зміцнилася на вершині ринку, тоді як тиск зріс на менші активи. Крипто маркетмейкери, які працюють поза межами Bitcoin та Ethereum, тепер стикаються з більш жорстким середовищем. Вибір капіталу став більш обмеженим. Терпимість до ризику знизилася. Забезпечення ліквідності стало умовним, а не припущеним.

В цілому, ринок не став менш ліквідним. Натомість він став більш вибірковим. Це розрізнення має значення.

ОН-CHAIN ЛІКВІДНІСТЬ ТА СКРИТІ ВИТРАТИ ДЕЦЕНТРАЛІЗАЦІЇ

Крипто маркетмейкери проти пасивних постачальників ліквідності

Децентралізовані біржі колись обіцяли демократизувати маркетмейкерство. Кожен міг забезпечити ліквідність і заробляти комісії. Однак з часом структурні неефективності ставали дедалі важче ігнорувати.

Автоматизовані маркетмейкери оновлюють ціни лише тоді, коли відбуваються угоди. Це затримка дозволяє арбітражникам витягувати вартість щоразу, коли зовнішні ціни спочатку змінюються. Постачальники ліквідності поглинають витрати цього витягування через збитки від ребалансування.

Для пасивних учасників надання ліквідності може бути менш вигідним, ніж просто утримання активу. Комісії можуть компенсувати втрати в спокійних умовах. Однак під час періодів волатильності втрати швидко накопичуються. Крипто маркетмейкери розуміють цю динаміку і розробляють стратегії, які уникають дій у ролі пасивного контрагента.

Натомість вони тактично використовують ліквідність. Вони концентрують капітал поблизу активних цінових діапазонів, виводять під час нестабільності та все більше покладаються на технології ліквідності в потрібний час, які забезпечують отримання комісій при мінімізації ризиків. Як результат, виконання покращується для трейдерів, але розподіл винагород змінюється.

Крипто маркетмейкери та тихе нецентралізування DEX-ів

Виникла парадоксальна ситуація. Оскільки децентралізовані біржі стають все більш складними, участь стає більш ексклюзивною. Ліквідність у потрібний час, приватна маршрутизація транзакцій та виконання на основі рішень сприяють акторам з капіталом, інфраструктурою та інформаційною перевагою.

Крипто маркетмейкери процвітають у цьому середовищі. Вони зобов'язуються великими інвентарями на короткі періоди, точно отримують збори та виходять до того, як ризик реалізується. Менші учасники не можуть конкурувати на цих умовах.

Результат не виключає децентралізацію. Натомість він її трансформує. Ліквідність стає модульною, професіоналізованою та дедалі менш помітною для кінцевих користувачів. Те, що виглядає відкритим на поверхні, часто залежить від вузького кола домінуючих постачальників ліквідності під ним.

ВІД МАРКЕТМЕЙКИНГУ ДО РОЗВ'ЯЗАННЯ ІНТЕНЦІЙ

Крипто маркетмейкери всередині систем виконання на основі наміру

Торгівля на основі намірів представляє наступний етап абстракції виконання. Користувачі більше не подають явні угоди. Натомість вони висловлюють результати. Розв'язувачі змагаються за надання найкращого виконання.

Крипто маркетмейкери займають привілейоване становище в цій системі. Вони тримають інвентар, розуміють цінову динаміку та інтерналізують угоди, не торкаючись публічних ліквідних пулів. В результаті зменшується сліплення, зменшується ризик фронт ранення, а впевненість у виконанні покращується.

Однак ця структура також концентрує владу. Лише учасники з достатніми балансами та можливостями виконання можуть ефективно конкурувати. Коли системи на основі намірів масштабуються, Крипто маркетмейкери переходять від постачальників ліквідності до охоронців виконання.

Ця еволюція відображає розвиток у традиційних фінансах, де спеціалізовані компанії інтерналізують роздрібний потік замовлень. Крипто ринки не відкидають цю модель. Вони реконструюють її на основі інших технічних припущень.

Крипто маркетмейкери та майбутня вартість ліквідності

Довгострокові наслідки залишаються зрозумілими. Ринки більше не будуть розглядати ліквідність як суспільне благо. Замість цього учасники будуть ціноутворювати, оптимізувати та вибірково використовувати її. Крипто маркетмейкери визначатимуть, де концентрується ліквідність і де вона залишається дефіцитною.

Цей зсув не обов'язково шкодить користувачам. У багатьох випадках якість виконання покращується. Однак це перебудовує політичну економію ринків. Влада переходить від протоколів до операторів. Вона переходить від видимих пулів до невидимих балансових звітів.

Розуміння цього переходу важливо для всіх, хто будує, торгує або розподіляє капітал у Крипто. Ринки не зазнають невдачі, коли ліквідність зникає. Вони зазнають невдачі, коли учасники неправильно розуміють ліквідність.

ЧОМУ КРИПТО МАРКЕТМЕЙКЕРИ ТЕПЕР ВИЗНАЧАЮТЬ СТІЙКІСТЬ РИНКУ

Крипто маркетмейкери більше не сидять на периферії екосистеми. Вони формують сполучну тканину, яка тримає фрагментовані ринки разом. Вони поглинають волатильність, управляють ризиками та визначають, як поведінка ліквідності під тиском. У міру дорослішання галузі їхній вплив продовжить розширюватися. Будь-який серйозний аналіз структури ринку крипто повинен починатися з крипто маркетмейкерів, адже вони більше не просто беруть участь у ринку. Вони дозволяють ринку функціонувати взагалі.

〈Крипто Маркетмейкери та нова архітектура ліквідності〉 ця стаття вперше була опублікована в «CoinRank».