Жорстка правда про кредитне плече, ШІ та біткойн

Написано: thiigth

Якщо говорити про найбільш вражаючі явища на капітальному ринку 2024 року, то це — кожен хоче стати наступним Michael Saylor, але більшість з них згоріли посеред шляху.

За останні кілька місяців на ринку США з’явилася група так званих «компаній із резервами біткойнів» (Bitcoin Treasury Companies). Вони намагаються відтворити сценарій MicroStrategy: випуск боргів, купівля біткойнів, підйом ціни акцій. Однак результати виявилися катастрофічними.

Досвідчений інвестор Andy Edstrom у недавньому глибокому інтерв’ю відверто назвав цю тенденцію «пожежа на сміттєзвалищі (Dumpster Fire)». Ціна багатьох імітаторів впала з пікових рівнів на 80% або навіть 95%, безліч дрібних інвесторів втратили все у цьому «фальшивому бумі».

Чому одна й та сама стратегія у MicroStrategy — це міф, а у інших — сміховина? У сучасних умовах, коли наратив AI буквально розриває все, чи залишається біткойн найкращим активом для захисту капіталу?

Сьогодні ми розглянемо глибше цю проблему, досліджуючи її фундаментальні логіки.

Розділ 1: Сутність MicroStrategy — це не «купівля біткойнів»

Це протилежне інтуїтивному розумінню: якщо ви вважаєте, що Michael Saylor просто безумно позичає гроші для купівлі біткойнів, то ви, можливо, зрозуміли лише поверхневий рівень.

Andy Edstrom висунув дуже гостру психологічну модель: MicroStrategy насправді заробляє на різниці за допомогою випуску «стабільних монет долара» (USD stablecoins).

Розглянемо цей механізм детальніше: знайома нам USDT (Tether), яка забезпечена американськими держоблігаціями, випускає доларовий токен. А те, що робить MicroStrategy, — це по суті «застосування біткойнів як застави для випуску прибуткових доларових токенів».

Тут «доларовий токен» у реальності відповідає її випущеним конвертованим боргам (Convertible Debt) і пріоритетним акціям (Preferred Stock).

Механізм: компанія позичає на ринку низькозалізний долар (через боргові цінні папери / пріоритетні акції), а потім перетворює ці кошти у біткойни.

Застава: щоб забезпечити безпеку системи, потрібно дуже високий «зайнятий коефіцієнт забезпеченості» (overcollateralization). Andy зазначає, що враховуючи волатильність біткойна (можливе падіння на 70–80% за рік), MicroStrategy підтримує приблизно 5:1 коефіцієнт overcollateralization.

Саме тому вона — єдиний успішний гравець на ринку. Вона має величезний запас біткойнів (станом на момент запису подкасту це приблизно 560 мільярдів доларів США у вартості), що дозволяє їй безпечно збільшувати прибуток за допомогою левериджу.

Це класика фінансової інженерії.

У противагу цим «DATs» (Digital Asset Treasury Companies), що зазвичай створені командами без досвіду управління публічною компанією, без грошового потоку у базовому бізнесі і навіть без можливості своєчасно подавати фінансову звітність SEC. Вони намагаються грати у високий леверидж без запасу безпеки і ризикують підпалити себе.

«Це двополярний світ: MicroStrategy — у власному альянсі, а більшість інших імітаторів — це повна катастрофа.»

Розділ 2: Туман оцінки — чому ми платимо за премію?

Це веде до найбільшого спору в інвестиційному колі: якщо я хочу тримати біткойн, чому не купити просто спотовий актив, а не платити за премію за MSTR?

Тут ключовий показник — MNAV (Market Net Asset Value, ринкова чиста вартість активів).

Багато ентузіастів намагаються нав’язати ринку ідею, що такі компанії заслуговують на подвоєння або навіть п’ятнадцятьразову премію над MNAV. Інвестор з економічною освітою, Andy Edstrom, це висміює. Він навів дані історії закритих фондів (Closed-End Funds) за останні сто років:

Звичайно: закриті фонди зазвичай торгуються із знижкою (наприклад, 10–20%), і дуже рідко — із невеликою премією.

Винятки: як Berkshire Hathaway або банки з можливістю використовувати леверидж у 10 разів, що можуть зберігати приблизно 2-кратну премію до балансової вартості.

Висновок: якщо компанія не може довести, що вона здатна обіграти біткойн за допомогою активного управління (наприклад, низькоцінне фінансування, продаж на високих цінах і викуп на низьких), вона не повинна довго користуватися високою премією.

Щодо MSTR — ринок готовий платити премію, бо компанія дійсно збільшує кількість біткойнів на своїх акціях через капітальні операції. Але інші компанії без позитивного грошового потоку і лише накопичують біткойни (або Ethereum, BNB) — платять премію, фактично платять «податок на розум».

Розділ 3: Великий слон у кімнаті — AI висмоктує ліквідність біткойна

Ми мусимо чесно визнати один неприємний факт: за минулий рік рух ціни біткойна був «нудним» і слабким у порівнянні із технологічним AI.

Чому? Бо нарратив AI надзвичайно привабливий.

Preston Pysh зауважив дуже гостро: для багатих людей із високим чистим капіталом розуміння біткойна вимагає надзвичайно високого рівня знань (криптографія, історія грошей, геополітика). Це — великий «освітній тягар».

У порівнянні AI пропонує «мить задоволення». Кожен може відкрити комп’ютер, поставити запитання, і ChatGPT або Gemini миттєво дають вражаючу відповідь. Інвестори одразу розуміють: «Ого, ця штука може змінити світ, я куплю акції компаній, що її створюють».

Це пояснює потік капіталу. Наприклад, Google, незважаючи на початкові насмішки, швидко оновлює модель Gemini, і вона вже змагається з OpenAI. А Tesla Елона Маска, з Robotaxi та гуманоїдним роботом (Optimus), створює основу для наступної промислової революції.

«Це (AI і роботи) — наче швидкісний вантажний поїзд. Коли ви бачите масштаби фабрик, що їх планує Elon, здається божевільним. Але коли він почне працювати, це буде абсолютний лідер ринку.»

Але чи означає це, що біткойн втратив актуальність? Абсолютно ні.

Andy Edstrom наполягає на своїй оцінці 2019 року: у найближчі 10 років (до 2029) біткойн все ще може досягти 400 000 доларів за монету (з урахуванням 8 трлн доларів у мережевій вартості).

Проте логіка інвестицій змінилася. У 2019 році біткойн був «найкращою ризик-скоригованою інвестицією для цього покоління». А у 2025 році, хоча він ще має п’ятірковий потенціал зростання, він стикається із жорсткою конкуренцією від AI-базованої продуктивності.

Світ розділяється на два напрямки:

безмежне друкування фіату (через державний борг і хаос, що його створює AI).

екстремальну дефляцію виробництва (зумовлену AI і роботами).

Біткойн — це захист від першого, а технологічні гіганти — інструмент для другого.

Заключення: шукати визначеність у шумі

Коли приплив стихне, ми побачимо, що більшість так званих «акцій на базі біткойна» — це просто голі плавці, а справжні гіганти (як MSTR) трансформуються у новий тип фінансових установ.

Для звичайних інвесторів сучасний ринок наповнений шумом. Ось три рекомендації, сформульовані за результатами цієї глибокої бесіди:

1. Уникайте пастки «псевдо резервних компаній» із левериджем Не піддавайтеся маркетингу «Наступного MicroStrategy». Якщо компанія не має стабільного грошового потоку і не має достатньої кількості біткойнів для надмірної застави, її висока премія — це хмарочос у повітрі. Якщо ви вірите у біткойн, найкращий ризик — купити саме біткойн (або спотовий ETF).

2. Обіймайте логіку енергетики і обчислювальної потужності AI кінцеве — це енергія. Зі зростанням дата-центрів і роботів попит на електроенергію зростатиме експоненційно. Сонячна енергія не зможе заповнити усі потреби, природний газ і інші базові джерела енергії можуть бути недооцінені ринком. Не зосереджуйтеся лише на чипах — дивіться на лінії постачання для їх живлення.

3. Біткойн — це «страховка», а не «лотерея» Якщо ви купуєте біткойн лише заради швидкого збагачення, можете бути розчаровані або відволікатися завдяки AI. Основна причина тримати біткойн — це його незламність (Uncensorable) і здатність протистояти краху фіату. Коли уряди почнуть друкувати гроші у відповідь на безробіття, викликане AI, біткойн стане вашим найміцнішим активом у балансі.

У цій епосі невизначеності збереження приватних ключів (Self-custody) залишається останнім захистом.

“Все у Bitcoin відбувається довше, ніж ми думаємо.” (Все у біткойні триває довше, ніж ми очікуємо, але це не означає, що цього не станеться.)