Біткоїн-скарбничі компанії масово "просідають нижче номіналу"? Це пастка чи можливість увійти?

Question

Останнім часом у криптовалютному світі з’явилася серія болючих даних: понад 12 публічних компаній із «крипто-скарбницею» (DAT) мають співвідношення ринкової капіталізації до вартості криптоактивів на балансі (mNav) нижче за 1.0. Простіше кажучи: ринкова капіталізація компанії < вартість BTC/ETH на балансі в доларах.

Хто «пробиває дно»? Огляд цифр

BTC-скарбничі компанії:

Strategy: на балансі 641,692 BTC ($65 млрд), ринкова капіталізація лише $63,7 млрд, mNav 0.979
Metaplanet: на балансі 30,823 BTC ($3,1 млрд), ринкова капіталізація лише $3,0 млрд, mNav 0.968
Semler Scientific: на балансі 5,048 BTC ($510 млн), ринкова капіталізація $3,7 млрд, mNav 0.73
Empery Digital: на балансі 4,081 BTC ($410 млн), ринкова капіталізація $2,4 млрд, mNav 0.595

ETH-скарбничі компанії у ще гіршій ситуації:

BitMine Immersion: на балансі 3,52 млн ETH ($12 млрд), ринкова капіталізація $11,4 млрд, mNav 0.946
The Ether Machine: на балансі 496,700 ETH ($1,7 млрд), ринкова капіталізація лише $171 млн — абсурдний mNav 0.08

Правда за «пробиттям дна»

Це не випадковість. Бізнес-модель DAT — це левередж-цикл: залучення коштів → купівля крипти → зростання акцій → нове фінансування → ще більше купівлі крипти. Поки ціна зростає, схема працює.

Але проблема ось у чому:

Коли ціна падає — цикл працює навпаки. Вартість активів скорочується → вартість компанії падає → знижується здатність залучати фінансування → зростає борговий тиск.

Ще більш болісно, що деякі компанії вже змушені продавати крипту для погашення боргів. Наприклад, Sequans Communications на початку листопада продала 970 BTC, щоб погасити конвертовані облігації, скоротивши борг з $189 млн до $95 млн. Це тривожний сигнал — коли скарбничі компанії починають продавати, з’являється тиск на продаж на блокчейні.

Скільки ще протримається Strategy?

Strategy — «відмінник», а CEO Saylor відомий своєю «алмазною рукою» й постійно запевняє, що не продаватиме BTC. Але питання: що робити, коли настане термін погашення боргу?

За аналізом, Strategy має до вересня 2027 року погасити $1 млрд конвертованих облігацій. Якщо не продавати BTC, ціна акцій повинна вирости до $183+, щоб погасити борг готівкою/акціями. Це означає, що BTC повинен вирости до $91,500.

Ідеал недосяжний, реальність сувора: Strategy має потужні можливості для фінансування й підтримку капіталу, але інші компанії такого запасу міцності не мають. Наприклад, ETHZilla намагалася викупити акції, продавши ETH на $40 млн, щоб повернути mNav до 1.0, але акції впали навіть швидше, ніж ETH — зараз mNav все ще 0.82.

Найгірший сценарій

Якщо ситуація з «пробиттям дна» затягнеться, ці компанії можуть зіткнутися з:

Складнощами із залученням фінансування — Уолл-стріт не довіряє, вартість фінансування зростає
Вимушеним розпродажем активів — Для погашення боргів або підтримки операцій
Концентрацією ризиків — Saylor або великі гравці можуть скуповувати за безцінь, що посилить централізацію BTC/ETH

Поки що жодна компанія не змогла повторити успіх Strategy. Якщо більшість DAT буде поглинута або збанкрутує, ринок криптовалют накриє хвиля інституційного розпродажу.

Чи варто скуповувати акції DAT?

Короткостроково — скепсис: Щоб повернутися «у плюс», потрібна стабілізація або зростання ціни крипти, а також підтримка традиційних фінансових інститутів. Наразі цього не відбувається.

Довгостроково — можливо: Якщо адміністрація Байдена запропонує дружню до крипти політику (є чутки), інституційні гроші можуть повернутися. BitMine та інші топові DAT уже куплені Ark, BlackRock, Vanguard — великі гравці ще не здалися.

Ключове питання: чи втримається ціна крипти наступного року у діапазоні $80-100 тис., щоб дати скарбничим компаніям перепочити. Інакше ця «хвиля пробиття дна» може перерости у ще одну кризу концентрації ринку криптовалют.