USDe циклічний кредит спричинив крах у криптосвіті! 20 мільярдів доларів очищення за лаштунками правди про важелі

11 жовтня 2025 року, крипторинок пережив безпрецедентні коливання, загальна сума ліквідації контрактів в мережі перевищила 20 мільярдів доларів, Біткойн за один день впав на 15%, багато альткоїнів миттєво впали на 80% до 90%.

Ця криза не є наслідком єдиного зовнішнього фактора, а є системним ризиком, який вже давно існує всередині крипторинку — колективного виходу з-під контролю стратегії кругового кредитування USDe.

!

01 Огляд кризи, мита запалюють порохову бочку важелів

Ця криза була спровокована заявою колишнього президента США Дональда Трампа в соціальних мережах. Він оголосив про плани ввести 100% додаткові мита на всі товари, що імпортуються з Китаю, починаючи з 1 листопада.

Глобальний ринок відповів падінням, індекс Nasdaq впав більш ніж на 3,5%, індекс S&P 500 знизився майже на 3%.

В порівнянні з традиційними фінансовими ринками, реакція крипторинку набагато різкіша. Ціна Біткойна впала на 15% від денного максимуму, тоді як багато альткоїнів зазнали катастрофічного флеш-краху, ціна яких протягом короткого часу знизилася на 70% до 90%.

Проте, макрополітичний шок — це лише поверхня, справжня небезпека вже давно закладена всередині крипторинку — надмірно левереджована торгова структура та крихка фінансова піраміда, побудована на циклічному кредитуванні USDe.

02 USDe пастка, пісня морської сирени прибутковості

USDe, запущений Ethena Labs, є стабільною монетою “синтетичного долара”, чия ринкова капіталізація до великого дампу зросла до приблизно 14 мільярдів доларів, ставши третьою за величиною стабільною монетою у світі.

На відміну від USDT або USDC, USDe не залежить від еквівалентних резервів у доларах, а підтримує стабільність цін за допомогою стратегії, відомої як “дельта-нейтральне хеджування”.

Ця стратегія полягає в тому, щоб утримувати довгі позиції в ефірі, одночасно продаючи короткі позиції в еквівалентних безстрокових контрактах ETH на деривативних біржах.

USDe може забезпечити базову річну прибутковість від 12% до 15%, що в основному походить з фінансової ставки на безстрокові контракти.

Справжнім ризиком є так званий “циркулярний кредит” - стратегія, яка може збільшити річну дохідність до вражаючих 18% до 24%, а деякі стверджують, що вона може досягати 40% до 50%.

03 Механізм циклічного кредитування, фабрика супер важелів

Операційний процес циклічного кредитування схожий на ретельно сплановану фінансову магію:

• Інвестори будуть використовувати USDe, що вони тримають, як заставу в кредитних угодах.
• Відповідно до співвідношення вартості позики на платформі, позичте іншу стабільну монету, таку як USDC.
• Обміняти запозичений USDC на USDe на ринку.
• Знову внесіть новий отриманий USDe в кредитний договір, щоб збільшити загальну вартість застави.
• Повторіть наведені вище кроки 4-5 разів, початковий капітал може бути збільшений майже в чотири рази.

Наприклад, з початковим капіталом у 100 тисяч доларів, після п'яти циклів можна залучити понад 360 тисяч доларів загальної позиції.

Ця структурна основна вразливість полягає в тому, що будь-яке незначне падіння вартості загальної USDe позиції (наприклад, на 25%) достатньо, щоб повністю знищити 100% початкового капіталу, що призведе до примусового ліквідації всієї позиції.

04 Процес краху, спіральна ліквідація ланцюгової реакції

Коли повідомлення про мита викликало початкове падіння на ринку, ті, хто використовував альти як заставу для позики стейблкоїнів для участі в циклі USDe, першими зазнали впливу.

Як наслідок зниження вартості альтів, які використовуються як заставне забезпечення, їх LTV-коефіцієнт у першому рівні важелів зріс. У міру наближення LTV-коефіцієнта до межі ліквідації вони отримали сповіщення про додаткову маржу.

Щоб впоратися з вимогами додаткового забезпечення, ці великі гравці почали розподіляти свої позиції з циклічного кредитування в USDe. Це спричинило величезний тиск на продаж USDe до USDC/USDT на ринку біржі.

Через відносно слабку ліквідність торгових пар USDe на біржі, цей зосереджений тиск на продаж миттєво звалив його ціну, що призвело до серйозного відхилення USDe на кількох платформах, ціна деякий час падала до 0.62 долара до 0.66 долара.

Ще гірше, що в критичний момент краху функція виведення ETH на платформі Binance була заблокована. Користувачі не могли вивести USDe для он-chain викупу, арбітражний шлях був перерваний.

Це призвело до формування “цінового острова” для USDe на Binance, що ускладнило відновлення прив'язки через звичайні арбітражні механізми, посиливши тенденцію падіння.

05 Роль маркет-мейкера, творець ліквіднісного вакууму

Зроблені торгівці спочатку є постачальниками ліквідності на ринку, але їхнє прагнення до капітальної ефективності робить їхню структуру “уніфікованого рахунку” пасивним середовищем для краху важелів під час кризи.

Маркет-мейкери зазвичай використовують єдиний рахунок або режим повного маржинального забезпечення, що надається основними централізованими біржами (CEX), використовуючи всі активи як єдине забезпечення для своїх похідних позицій.

Вони звикли використовувати альткоїни з низькою ліквідністю як основне забезпечення, щоб максимізувати ефективність капіталу.

Коли ціна застави альткоїнa різко падає, вартість маржі рахунку маркет-мейкера миттєво зменшується, що пасивно підвищує його ефективний левередж більш ніж удвічі (наприклад, з 2x до 4x), що викликає ліквідацію ризикового двигуна біржі.

Запустився ліквідаційний двигун біржі, який не тільки ліквідував заставне забезпечення, що втратило в ціні, а й примусово продав будь-які ліквідні активи на рахунках маркет-мейкерів (такі як BNSOL, WBETH на спотовому ринку) для покриття дефіциту маржі.

Під час ліквідації власного рахунку автоматизована торгова система маркет-мейкера також виконала свої основні інструкції з управління ризиками: виведення ліквідності з ринку.

Вони масово скасували купівлі на тисячах торгових пар альтів, щоб повернути капітал. Це спричинило катастрофічну “лікувальну порожнечу”.

У момент, коли на ринку панує велика кількість продажів, основна підтримка з боку покупців раптово зникає. Це ідеально пояснює, чому альткоїни зазнають такого різкого флеш-краху: через нестачу покупок наOrder Book одна велика ринкова продажна угода може знизити ціну на 80% до 90% всього за кілька хвилин.

06 Історичні відлуння, тінь кризи Luna

Подія з відв'язкою USDe змусила інвесторів, які пережили ведмежий ринок 2022 року, відчути дежавю. Того року в травні імперія криптовалюти під назвою Luna зазнала краху всього за сім днів.

Ядром події Luna є алгоритмічний стабільний коїн під назвою UST. Він обіцяв до 20% річних доходів, що привабило сотні мільярдів доларів.

Але його стабільний механізм повністю залежить від довіри ринку до іншого токена LUNA. Коли UST вийшов з прив'язки через величезні продажі, довіра обрушилася, арбітражний механізм виявився неефективним, в результаті чого токени LUNA були безмежно випущені, а ціна впала з 119 доларів до менш ніж 0,0001 долара, приблизно 60 мільярдів доларів капіталізації зникли безслідно.

Порівнюючи події USDe та Luna, ми можемо виявити вражаючу схожість. Обидві події використовували надзвичайно високі ставки доходності як приманку, залучаючи велику кількість коштів, що шукають стабільний дохід.

Обидва вони виявили свою вразливість механізму в екстремальних ринкових умовах і в кінцевому підсумку потрапили в “падіння цін, крах довіри, ліквідаційний продаж, подальше падіння цін” - смертельну спіраль.

07 Досвід та уроки, правила виживання в епоху важелів

Цей ринковий крах є класичним прикладом міжсистемного ризику в історії криптофінансів. Він чітко виявляє “пастку доходу” циклічного кредитування USDe в DeFi, крихкість структури “уніфікованих рахунків” на CeFi біржах, а також те, як розмиті межі між ними формують складні шляхи передачі ризику.

Для звичайних інвесторів ця подія дала кілька ключових уроків:

• Залізне правило фінансових ринків ніколи не зміниться: ризик і прибуток завжди пропорційні.
• Екстремальні ситуації обов'язково відбудуться. Незалежно від того, чи це глобальна фінансова криза 2008 року, чи крах Luna 2022 року, ці так звані “чорні лебеді” завжди приходять в найбільш несподівані моменти.
• Кредитне плече є двосічним мечем, воно може збільшити ваші прибутки на бичачому ринку, але також подвоїть ваші втрати на ведмежому ринку.

Коли хтось обіцяє тобі “низький ризик, високий дохід”, він або шахрай, або ти ще не зрозумів, де ризик.

Перспективи майбутнього

У темному лісі крипторинку високий дохід завжди є маскуванням високого ризику. Коли USDe пропонує 50% річних, багато інвесторів ігнорують ризик важелів, що стоїть за цим.

Розширення подібне до пружини: чим більше тиску, тим більша знищувальна сила під час відскоку. У бичачому ринку постійний успіх може притупити ризикову свідомість; коли всі навколо заробляють, дуже мало людей можуть встояти перед спокусою.

Але ринок завжди в якийсь момент найжорстокішим чином нагадує всім учасникам: на фінансовому ринку немає безкоштовних обідів.