Наступна глава стейблкоїнів: від прив’язки до Долара до прив’язки до доходу

Стейблкоїни еволюціонували від простих прив'язок до долара до різноманітних моделей — фіатно забезпечених, крипто забезпечених та гібридних дизайнів — які балансують відповідність, прозорість та ефективність.

Нове покоління, таке як USDe та USDf, додає прибуток на основі стабільності, тоді як гіганти, такі як PayPal і Ripple, просувають стейблкоїни у масові платежі та розрахунки.

Майбутнє стейблкоїнів залежатиме від дизайну продуктів і регуляції: ті, що поєднують стабільність, прибутковість і безперебійну зручність, можуть перевершити долар у повсякденному використанні.

ПРИПЛИВ І ДАМА – ЯК СТАБІЛЬНІ MONETA СТАЛИ РІВНЕМ РОЗРАХУНКІВ КРИПТО

У світі криптовалют стейблкоїни часто не помічають, але їх неможливо замінити. Коли ринки зростають, вони діють як безпечна гавань; коли ліквідність висихає, вони залишаються останньою одиницею розрахунку. Від централізованих бірж до протоколів на блокчейні, від трансакцій між країнами до щоденних заощаджень у країнах з високою інфляцією, стейблкоїни тихо стали основою цифрових фінансів.

USDT та USDC виступають двома головними героями цієї історії. Перший домінує завдяки своїй ранній перевазі та глибокій присутності на ринках, що розвиваються, ставши де-факто "тіньовим доларом". Другий здобуває довіру завдяки прозорості та регуляторній підтримці, його приймають установи та платіжні компанії. Обидва виглядають міцними, проте кожен з них зазнав бур. USDT давно піддається критиці за незрозумілі резерви, тоді як USDC впав до 0.88 доларів під час краху Silicon Valley Bank.

Ці кризи не знищили стейблкоїни. Натомість, вони змусили ринок переосмислити, що насправді означає "стабільність". Прив'язка до одного долара не є статичною точкою — це процес, підтримуваний резервами, механізмами та довірою ринку. Стейблкоїни, що мають забезпечення у фіаті, залежать від банків та казначейств; децентралізовані моделі покладаються на заставу та код. Вибір шляху визначає, скільки стресу вони можуть витримати, і яких користувачів можуть обслуговувати.

Коли екосистеми розширюються, стейблкоїни більше не є просто тінями долара. Деякі зосереджуються на відповідності та платежах, інші подвоюють зусилля на прозорість у ланцюгу, а нові конкуренти додають дохід на основі стабільності. Приплив продовжує підніматися, і дамба перебудовується. Справжня боротьба більше не полягає в утриманні прив'язки, а в тому, щоб стати стандартним вибором у більшій кількості реальних сценаріїв.

ІНЖЕНЕРНИЙ ДУЕЛЬ – БЕТОН І ДЕРЕВО У ДВОХ ЛОГІКАХ СТАБІЛЬНОСТІ

Стабільні монети, що забезпечені фіатом, подібні до бетонних дамб: міцні, прості, але залежні від зовнішніх систем. USDT перевищила 170 мільярдів в обігу, домінуючи на біржах та ринках поза біржею. USDC впроваджена в мережі, такі як Visa та PayPal, рекламована як цифровий долар. Їхня перевага полягає в ясності та низькій волатильності, але їхній ризик також очевидний: один наказ на замороження або регуляторний захід може змінити їхню долю за одну ніч. Примусове виведення BUSD є найбільш яскравим прикладом.

З іншого боку, децентралізовані стейблоки втілюють стійкість у код. DAI від MakerDAO блокують ETH та інші активи через смарт-контракти, ставши опорою DeFi. GHO від Aave робить стейблоки рідними для його кредитної екосистеми, перенаправляючи відсотки назад до скарбниці DAO. crvUSD від Curve використовує алгоритм LLAMMA для згладжування ліквідацій у криву, зменшуючи раптові знищення на волатильних ринках. LUSD від Liquity повертається до чистоти: лише застави ETH, без управління, мінімальні параметри та сильний опір цензурі.

Два шляхи представляють різну інженерну логіку. Один делегує стабільність банкам і казначействам, інший внутрішньо реалізує її через забезпечення та ліквідацію. Один ефективний, але централізований, інший стійкий, але капіталомісткий. На практиці вони переплітаються. DAI інвестує в реальні активи, щоб отримати прибуток; USDT та USDC експериментують з ончейн-доказом резервів.

Стабільність не є статичною точкою, а балансом між напругами: відповідність і опір цензурі, ефективність і ризик хвоста, прозорість і конфіденційність, довіра до установ і довіра до коду. Як бетон, так і деревина, обидві структури потрібні. Майбутнє стейблкоїнів, ймовірно, буде побудоване на змішанні обох.

ГОНКА ЗА ДОХОДОМ – ВІД СТАБІЛЬНОГО ДОЛАРА ДО ДОЛАРА З ВІДСОТКАМИ

Перше покоління стейблкоїнів відповіло на питання про їхню придатність. Друге покоління відповідає на питання, чи варто їх тримати. Нова хвиля зосереджена на доходності.

USDe Ethena є найяскравішим прикладом. Поєднуючи хеджування спотів і деривативів, він ліквідує ціновий ризик і залишає чистий дохід від стейкінгу та відсоткових ставок. Результат — це не просто один стабільний долар, а долар, який приносить дохід. У час, коли безпечний дохід на ланцюзі є дефіцитом, цей дизайн сприяв вибуховому зростанню. Лише за рік USDe зросла до понад 13 мільярдів в обігу, ставши третьою за величиною стейблкоіном.

USDf від Falcon Finance обирає інший шлях. Він обіцяє "жодних ліквідацій", вимагаючи більшого забезпечення, щоб забезпечити користувачам спокій, а потім розподіляє прибутки протоколу назад до тримачів через sUSDf. Історія, яку він розповідає, не про параметри, а про досвід: захист користувачів від раптових знищень та пропозиція стабільних доходів. За підтримки великих маркет-мейкерів, USDf швидко потрапив до десятки найкращих стейблкоїнів.

Тим часом централізовані гіганти не сидять без діла. PYUSD від PayPal вбудований безпосередньо в його платіжний додаток. FDUSD від First Digital використовує регуляторну підтримку з Азії та лістинги на біржах для швидкого зростання. RLUSD від Ripple позиціонується для трансакцій між підприємствами через кордон. Ці продукти не покладаються на складну механіку, а на ліцензії та дистрибуцію. Коли сотні мільйонів користувачів можуть отримати доступ до стейблкоіну одним дотиком, продукт говорить сам за себе.

Це створює поділ праці. Децентралізовані конкуренти змагаються у DeFi, прикріплюючи прибуток і інновації до стабільності. Централізовані гравці розширюються у платежах і розрахунках. Вони зустрічаються на біржах і міжланцюгових мостах, де тече ліквідність. Змагання стабільних монет тепер має два наративи, що йдуть паралельно.

МАЙБУТНЄ СТЕЙБЛКОЇНІВ – ГЕОПОЛІТИКА ТА ДИЗАЙН ПРОДУКТІВ

Майбутнє стейблкоїнів пишеться як на слуханнях у Конгресі, так і в алгоритмах маршрутизації гаманців. Чіткі правила можуть перетворити тіні на світло, але занадто суворі правила можуть знову загнати інновації в підпілля. Для USDT та USDC межа між виживанням і зникненням лежить у відповідності, аудитах та правових рамках для резервів і замороження. Для децентралізованих проектів довгострокова мета полягає в зменшенні залежності від централізованого забезпечення та зробити управління і ризики прозорими в блокчейні.

Водночас, продуктізація прискорюється. Перший тренд - перерозподіл інтересу: коли резерви та забезпечення генерують дохід, користувачі очікуватимуть, що стейблкоїни поводитимуться як ощадні рахунки. Другий - переосмислення ліквідації: алгоритми, такі як LLAMMA, та системи маржі перетворюють ліквідаційні події на керовані фрагменти. Третій - маршрутизація: в мульти-ланцюгових мережах, стейблкоїн з найгладшим шляхом захопить невидимий потік замовлень. Четвертий - геополітика: євро та юань стейблкоїни, а також токени регіональних платіжних мереж можуть набрати обертів у своїх місцевих коридорах, поступово підриваючи домінування долара.

Стейблкоїни не призначені для заміни фіату. Вони тут для того, щоб перетворити фіат на об'єкт, що належить до інтернету. Для централізованих емітентів шляхом є ліцензії, прозорість та інтеграція платежів. Для децентралізованих розробників місія полягає в проектуванні механізмів та перевірній управлінні. Для гібридів викликом є балансування прибутковості та ризику.

Найсильніший захист не буде "виглядати як долар", а "бути більш корисним, ніж долар". Коли стейблкоїни стануть стандартом у гаманцях, коли розрахунки та маршрутизація відчуватимуться як вода, коли дохід відчуватиметься як ощадний рахунок, а дотримання вимог відчуватиметься як повітря, вони нарешті дозріють до глобального шару цінності інтернету. До того часу значення 1.00 може змінитися — з прив'язки до ціни на прив'язку до досвіду.

〈Наступний розділ стейблкоїнів: від прив'язки до долара до прив'язки до доходу〉 ця стаття вперше була опублікована в «CoinRank».