Вчорашні дані знову перевернули ринок з ніг на голову: у серпні кількість нових робочих місць склала лише 22 тисячі, тоді як прогноз становив 75 тисяч, різниця велика. Дані за червень були переглянуті до негативних, з +27 тисяч до -13 тисяч, а рівень безробіття зріс з 4,2% до 4,3%.

Я кілька років не бачив таких даних, вчора вночі був трохи спантеличений, ймовірно, потрібно знизити на 50 базисних пунктів, що свідчить про дуже погану економічну внутрішню ситуацію, очікування корекції дуже сильні, раніше сказане про рецесію не враховано в цінах, ймовірність зниження процентних ставок цього року також зростає.
Згідно з логікою, погані новини сприяють зниженню процентних ставок, що повинно бути великим подарунком. Ринок облігацій дійсно різко зріс, золото також злетіло до нового максимуму, а долар різко впав. Але реакція американського ринку акцій виглядає дивно: акції AMD та Nvidia впали, і це те, про що я хочу поговорити: чому однакові дані можуть бути зовсім по-різному інтерпретовані ринком?
Коли я тільки увійшов на ринок, нефінансова статистика була одними з найжорсткіших даних,
Нонфарм хороше → означає, що економіка міцна, підприємства наймають людей, споживча спроможність висока, фондовий ринок зростає, долар зростає, ринок облігацій падає.
Негативні дані по непостійній зайнятості → вказують на послаблення економіки, зростання ризиків рецесії, падіння фондового ринку, зниження долара, зростання ринку облігацій.
Дані відображають економіку, економіка відображає ринок, тому якщо це було б десять років тому, то вчора ввечері такі дані з'явилися б, ринок обов'язково панікував би:
Безробіття настільки погане → Економіка має знизитися → Американський ринок акцій в жахливому стані, долар слабшає, ринок облігацій різко зріс через побоювання.
Але останні два роки зовсім не такі. Після пандемії ринок повністю змінився, основна суперечність полягає у рівні відсоткових ставок.
Це дуже легко зрозуміти. У 2020 році спалахнула пандемія, Федеральна резервна система вжила крайніх заходів, знизивши процентні ставки до нуля, а також запровадила безмежне кількість викупу активів, ринок шалено зріс, грошей стало занадто багато. Потім у 2022 році інфляція вийшла з-під контролю, і Федеральна резервна система знову різко підвищила ставки, піднявши їх з 0 до понад 5%, ліквідність миттєво зникла, а фондовий ринок також впав з піку.
Отже, останні кілька років ринок спостерігає за однією справою: коли Федеральна резервна система змінить свій курс?
Логіка перетворилася на:
Дані хороші → Федеральна резервна система не має причин знижувати процентні ставки, ставки високі → Ринок акцій під тиском, долар зміцнюється.
Дані погіршилися → ФРС, можливо, буде рятувати → Очікування зниження процентних ставок зросли → Ринок акцій і облігацій різко зростає, долар слабшає.
Отже, з'явився магічний результат: погані новини стали хорошими новинами.
Вчорашня нерегулярна статистика - це класичний приклад: дані були жахливими, але перша реакція ринку не була в тому, що економіка закінчилася, а в тому, що Федеральна резервна система обов'язково знизить процентні ставки у вересні, золото зросло, дохідність державних облігацій США знизилася, долар впав.
Але виникає питання: фондовий ринок не слідує за цим. Через те, що дані настільки погані, що це викликає занепокоєння, що справа не в уповільненні, а в жорсткій посадці. Це те, про що я вже говорив раніше: погані новини можна упакувати в хороші новини, але коли вони стають настільки поганими, логіка може змінитися.
Тут варто згадати одну з точки зору звіту Goldman Sachs: роль долара США змінюється.
Раніше сила або слабкість долара в основному залежала від самої економіки США. Економіка сильна, долар сильний; економіка слабка, долар слабкий. Це інтуїтивна логіка, нічого особливого.
Але протягом останніх двох років долар більше нагадував похідний інструмент політики Федеральної резервної системи.
Слабкі дані → Очікування ринків на пом'якшення з боку ФРС → Ослаблення долара;
Дані сильні → Ринок хвилюється, що ФРС продовжить жорсткість → Долар зміцнюється.
Іншими словами, долар перетворився з барометра економічної сили на барометр очікувань політики, а вчорашні торги стали підтвердженням цього.
Для мене ця зміна є особливо важливою, вона означає, що багато старих логік більше не діють. Раніше, дивлячись на дані по непрацевлаштованості, ми оцінювали стан економіки; тепер, дивлячись на дані по непрацевлаштованості, ми ставимо на очікування політики.
окей, повертаємось до вечора вчора, чому золото та облігаційний ринок реагували так сильно, а фондовий ринок не рухається?
Моя інтерпретація: для ринку облігацій зниження процентних ставок є величезною перевагою, прибутковість різко знижується.
Для золота, якщо долар обвалиться, реальні відсоткові ставки знизяться, це також логічно.
Але фондовий ринок інший. Якщо дані про неробочі місця будуть дуже поганими, очікування прибутків компаній будуть знижені, особливо в такій галузі, як чіпи, яка є надзвичайно чутливою до попиту, оцінка знизиться, як тільки звіт Broadcom буде опубліковано, NVIDIA та AMD будуть принижені, це є економічною реальністю.
Тому фондовий ринок перебуває в середині: з одного боку, очікування зниження процентних ставок позитивно впливають на оцінку, з іншого боку, очікування рецесії тиснуть на прибуток. Ринок не знає, якій стороні вірити, тому поводиться не впевнено.
Мій теперішній висновок полягає в тому, що логіка ринку змінилася.
Традиційна логіка: дані по непередбачуваній зайнятості → економічне тепло-холод → ринкова ціна.
Минулі два роки логіка: дані про не-сільське господарство → очікування політики → напрямок ліквідності → ціноутворення на ринку.
Це також пояснює, чому однакові дані на різних етапах ринок інтерпретує зовсім по-різному.
Вчора був типовий приклад: дані занадто погані → висока ймовірність зниження процентних ставок → бум на ринку облігацій та золота; але якщо дані настільки погані → тінь рецесії тисне на фондовий ринок → реакція американських акцій млява.
Це свідчить про те, що ринок зараз коливається між двома вимірами: підтримка ліквідності проти побоювань щодо рецесії.
Я більше хвилююся про те, що в майбутньому може виникнути така ситуація: зайнятість впаде, а інфляція залишиться на високому рівні. Тоді ФРС не зможе допомогти, оскільки простір для зниження процентних ставок обмежений. Погані новини означають рецесію, і не призведуть до пом'якшення політики. У той час погані новини знову стануть чисто поганими новинами.
Іншими словами, зараз погані новини все ще можуть бути упаковані в хороші новини, оскільки всі ставлять на те, що у Федеральної резервної системи є простір для порятунку, але якщо одного дня цього простору не стане, ринок дійсно панікуватиме.
Раніше це була пряма лінія, тепер все з поворотами, вчора ця ситуація найкраще ілюструє проблему: ті ж дані в різних логічних рамках можуть призвести до абсолютно протилежних результатів.