На тлі очікувань «регуляторної лібералізації», яку може принести Трамп, давно затихлий сегмент токенізованих акцій у 2025 році знову спалахує з новим обличчям RWA. Введення найліквідніших активів у світі — американських акцій — в криптоіндустрію, щоб користувачі криптовалюти з усього світу могли торгувати в будь-який час і в будь-якому місці, безсумнівно, є грандіозною та привабливою історією.
Однак цей шлях не є простим. Від ранньої концепції STO до експериментів із синтетичними активами під час DeFi Summer, а потім до короткочасних спроб FTX і Binance, історія токенізованих акцій сповнена випробувань. Сьогодні, з урахуванням тонких змін у регуляторному середовищі, розпочалася нова хвиля змагання.
У цьому змаганні три сили виходять на поверхню, вони представляють три абсолютно різні шляхи: "зниження вимог" від інтернет-брокера-гіганта Robinhood, "відкритий Lego" від DeFi-продукту xStocks (випущеного Backed Finance і розподіленого такими компаніями, як Kraken), а також "гібридна модель" від таємничого новачка StableStocks, підтримуваного такими установами, як Matrix Partners.
Ця стаття глибоко аналізує ці три рушійні сили, детально пояснюючи їх юридичну суть, бізнес-моделі та основні відмінності, а також розглядає, хто найбільш імовірно виграє в цій високоризикованій грі.
Одна, чотири хвилі токенізованих акцій
Щоб зрозуміти сьогоднішню конкурентну ситуацію, необхідно озирнутися в минуле. Розвиток токенізованих акцій в основному пройшов чотири етапи:
Початковий етап STO (2017-2018): Концепція STO (випуск токенів, що представляють цінні папери) виникла з метою перенесення традиційних цінних паперів на блокчейн з дотриманням вимог. Однак через відсутність єдиних стандартів, високі витрати на відповідність та брак ліквідності на вторинному ринку, ця спроба дуже швидко завершилася.
Експериментальний період синтетичних активів (2020 DeFi Summer): Проекти, такі як Synthetix та Mirror Protocol, намагалися створити "синтетичні активи", що прив'язані до цін на американські акції, за допомогою надмірного забезпечення криптоактивів. Ця модель обійшла регуляторні труднощі, пов'язані з прямим володінням акціями, але врешті-решт зазнала невдачі через те, що не змогла знайти PMF. Недостатній попит на торгівлю в мережі призвів до відсутності стимулів для маркет-мейкерів, що викликало виснаження ліквідності, і врешті-решт більшість проектів зняли відповідні активи з ринку під приводом "регуляторних міркувань".
CEX пробний період (2020-2021): Централізовані біржі, такі як FTX та Binance, запустили централізоване зберігання токенізованих акцій у співпраці з ліцензованими фінансовими установами. Ця модель на деякий час привернула значний обсяг торгівлі (місячний обсяг торгівлі на FTX у жовтні 2021 року досяг 94 мільйонів доларів), але незабаром стикнулася з величезним регуляторним тиском через пряму конкуренцію з такими традиційними біржами, як Nasdaq. Послуги Binance перестали діяти всього через три місяці після запуску, а бізнес FTX завершився разом із крахом його імперії.
RWA Ренесанс ( сьогодні ): У нових регуляторних очікуваннях траса знову запустилася. Цього разу основна нарація стала RWA, підкреслюючи випуск токенів, які підтримуються реальними акціями 1:1, через відповідну правову структуру, і ставить безпеку активів і прозорість на перше місце.
Два. Огляд поточної ринкової структури
Згідно з даними RWA.xyz, загальний обсяг випуску акцій RWA на ринку в даний час становить приблизно 374 мільйонів доларів, але зростає повільно. Ринкова структура має фрагментований характер:
Exodus (EXOD): Найбільша ринкова капіталізація (близько 258 мільйонів доларів), але її модель має більш символічний характер. Користувачі можуть перемістити акції EXOD, що котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі, на блокчейн Algorand, але це лише "цифровий двійник", який не містить жодних прав на блокчейні і не може бути об'єктом торгівлі на блокчейні.
Dinari: Це зразок відповідності регуляторним вимогам. Компанія зареєстрована в США та отримала цінну ліцензію брокера-дилера. Однак, щоб відповідати суворим регуляторним вимогам, випущені нею dShares не можуть вільно торгуватися на блокчейні, всі угоди повинні проводитися через її офіційний сайт під час торгів на американському фондовому ринку. Це робить її продукт менш вигідним у порівнянні з традиційними брокерами, такими як Futu, і більше схоже на традиційного брокера, який використовує криптовалюту як канал для внесення коштів, тому розмір ринку завжди був обмежений.
Montis Group: Montis Group є цифровим активом, що розташований у Великобританії, з ринковою капіталізацією близько 55 мільйонів доларів, який спеціалізується на «виведенні на блокчейн» реальних активів, таких як акції та облігації в Європі. Проте, подібно до ситуації з Exodus, Montis наразі реалізував лише токенізацію своїх акцій, і ці токени не можуть вільно торгуватися на блокчейні. Для веб-3 інвесторів, які шукають ліквідності та можливості комбінування, така модель на даному етапі має незначне практичне значення.
Саме в такому контексті вхід Robinhood, xStocks та StableStocks приніс на ринок три більш уявні парадигми.
Три, три колеса - глибока деконструкція трьох моделей
Ми розглянемо цих трьох великих гравців з трьох вимірів: правового ядра, бізнес-моделі та комбінованості.
Юридичне ядро та шляхи відповідності: у світі є чимало компаній, які досліджують шляхи поєднання "крипто + акції", але підхід Robinhood виглядає унікальним. Вона не вибрала пряму емісію токенів, що представляють право власності на акції, а скористалася більш гнучким способом виходу на ринок: через похідні фінансові інструменти для відображення базових активів. Продукти, запущені в Європі, по суті не є торгівлею цінними паперами, а спираються на позабіржові фінансові контракти, випущені в рамках MiFID II ЄС. Іншими словами, користувачі купують не "токени акцій", а цифровий сертифікат, що дозволяє відстежувати коливання певної ціни акцій. Така юридична конструкція дозволила Robinhood уникнути складних бар'єрів відповідності для цінних паперів, з мінімальним опором відкривши закордонний ринок.
Технічна архітектура та «паркові стіни»:
Вибір базового ланцюга: У виборі технології Robinhood використовує Arbitrum як мережу впровадження. У порівнянні з основною мережею Ethereum, вона отримує вищу продуктивність, нижчі витрати на транзакції, одночасно успадковуючи зрілу безпеку Ethereum. За лічені долари витрат на Gas було завершено розгортання сотень токенів, переваги в ефективності очевидні.
Контроль доступу: Проте, ця система не є відкритим DeFi раєм. Внутрішньо в смарт-контракті прописані суворі правила білої списку, всі транзакції повинні перевіряти, чи пройшов отримувач відповідну сертифікацію від Robinhood. Іншими словами, це типовий «контрольований район», користувачі повинні пройти KYC, щоб отримати доступ, екосистема знаходиться під суворим контролем Robinhood, що, у свою чергу, жертвує взаємозв'язком з зовнішнім світом DeFi.
Майбутні амбіції: Ще цікавіше, що наступний крок Robinhood. Компанія готує запуск власної Layer 2 мережі — Robinhood Chain, базуючись на технологічному стеку Arbitrum. Цей крок не лише зменшує витрати, а й посилає більш потужний сигнал: Robinhood хоче отримати контроль над базовими технологіями, щоб забезпечити кастомізоване середовище для своєї стратегії RWA в масштабах майбутнього.
Стратегічна глибина та бачення: Якщо розглядати цю модель суто як «закритий сад», то це насправді недооцінює амбіції Robinhood. Генеральний директор Влад Тенев неодноразово згадував, що бачення компанії полягає в тому, щоб зробити «Капітал як послуга» (Capital as a Service). Токенізація не є маркетинговим трюком, а важливим інструментом для Robinhood у просуванні фінансової демократизації, особливо для тих, хто довгий час був заблокований у неліквідних активів, що належать високим статкам. Уявіть собі, якщо звичайні користувачі зможуть опосередковано отримати доступ до акцій таких непублічних гігантів, як SpaceX або OpenAI, через токени деривативів, структура влади на ринку капіталу буде переписана.
Звісно, реальність не зовсім оптимістична. Провідні приватні інвестиційні компанії зазвичай не мають проблем із фінансуванням, тому практично неможливо активно "запросити роздрібних інвесторів до участі". Це означає, що токенізаційні схеми повинні обійти традиційну логіку випуску, щоб дістатися до звичайних інвесторів. Але ця модель також несе ризики: після запуску токенів, пов'язаних з OpenAI, компанія Robinhood відразу ж випустила заяву, щоб уточнити, що це не має відношення до них, що також виявляє проблему — у моделі деривативів може існувати величезний розрив в прозорості інформації та розумінні інвесторами.
Якщо порівняти з іншими платформами, підхід Robinhood відрізняється від традиційних спроб на ланцюгових цінних паперах (як-от синтетичні активи Synthetix або прогностичні ринки Polymarket). Він не акцентує увагу на повній відкритості DeFi, а намагається зайняти ринок за рахунок "сильної відповідності + високого користувацького досвіду". Його логіка більше нагадує продовження фінансових технологічних платформ, а не абсолютно ланцюговий принцип.
Якщо регулятори не заперечуватимуть і навіть поступово прийматимуть , Robinhood стане першим, хто створить супер-вхід, що охоплює роздрібних інвесторів, відповідність і RWA, і може стати першою зупинкою для європейських та американських роздрібних інвесторів у токенізованій фінансовій системі.
Короткий відгук: Спроба Robinhood не є просто "перенесенням акцій на блокчейн", а є експериментом з використанням криптографічних технологій для перетворення традиційної моделі розподілу деривативів. Вона використовує блокчейн для підвищення ефективності доставки продуктів і відповідності, мета якої значно перевищує саму криптоіндустрію, справжнє спрямування - переосмислення всієї глобальної фінансової системи.
Юридичне ядро та шляхи відповідності: У сегменті токенізованих акцій xStocks має унікальну позицію. На відміну від деяких платформ похідних фінансових інструментів, які лише пропонують цінове відображення, вона обирає шлях повного відображення фізичних активів. Вся структура була розроблена швейцарською командою з відповідності Backed Finance, що дотримується швейцарської правової рамки DLT, і через спеціально створений суб'єкт (SPV), заснований у Ліхтенштейні, для зберігання реальних акцій. Цей SPV відповідає лише за одну справу — володіти базовими активами, і юридично повністю ізольований від емітента та торгової платформи. Іншими словами, навіть якщо у оператора виникнуть проблеми, права інвесторів можуть бути незалежно захищені. Інвестори отримують не «контрактний документ», а відповідний пріоритетний забезпечений борговий сертифікат, що відповідає реальному активу.
Технічна архітектура та прозорість:
Вибір базового ланцюга: На технічному рівні xStocks розміщує випуск токенів на Solana. Причина не складна для розуміння: висока пропускна здатність, низька вартість, надзвичайно низька затримка підтвердження - ці характеристики ідеально підходять для частих торгів та DeFi комбінацій.
Камінь прозорості: Щоб інвестори довіряли, що їхні токени насправді мають реальну підтримку резервів, xStocks запроваджує доказ резервів Chainlink, який будь-хто може перевірити в будь-який час на блокчейні, що додає ще один рівень прозорості до їхніх "токенів активів".
Відкритий контракт: З іншого боку, як стандартний токен SPL, токен xStocks може вільно обертатися на Solana, легко взаємодіючи з рідними DeFi протоколами, такими як Jupiter, Kamino, і має повну комбінованість.
Стратегічна глибина та бачення: З комерційної точки зору, xStocks не є закритим циклом, орієнтованим безпосередньо на кінцевого споживача, а використовує логіку дистрибуції B2B2C. Перший ринок токенів здійснює викуп через Backed Finance для інституцій, тоді як торгівля на вторинному ринку спирається на біржі, такі як Kraken, Bybit та інші. Таким чином, він може залучати професійні інституції та через зрілі біржі дотягуватися до великої кількості роздрібних інвесторів, врешті-решт, випускаючи ліквідність в відкритій екосистемі. Дані вже довели потенціал цієї моделі: після отримання підтримки від основних платформ, її добовий обсяг торгівлі колись перевищував 6 мільйонів доларів. Довгостроковим баченням є розвиток цієї моделі в "токенізація як послуга", щоб надати фінансовим установам стандартизовані інструменти для переведення активів на блокчейн.
Модель xStocks контрастує з Robinhood. Модель Robinhood більше схожа на «цифровізацію фінансових деривативів», яка спирається на контрольований механізм білої списки для блокування користувачів; тоді як xStocks справжні активи на ланцюгу та підтримує повну взаємодію з DeFi. Це означає, що вона природно краще відповідає наративу Web3 «відкритого LEGO», але в той же час повинна нести ризики регуляторних сірих зон і проблеми ризикового переносу в умовах відкритого середовища.
Чи буде ця модель успішною, залежить від двох факторів:
Чи можливо справді створити глибоку ліквідність. Якщо токенізовані активи лише випускаються в односторонньому порядку, без достатньої кількості контрагентів і арбітражних механізмів, то їх ринкове значення буде дуже обмеженим.
Чи зможе виграти тривалу регуляторну терпимість. Поточна структура SPV юридично вже досягла ізоляції, але майбутнє визнання "токенізованих цінних паперів" країнами ще не є єдиним. Якщо виникнуть регуляторні конфлікти, екосистема може зазнати значних коливань.
Варто відзначити, що модель xStocks може надихнути на більш широкі сценарії використання. Наприклад, вона пропонує копійовану парадигму для «токенів, забезпечених активами», що виходять за межі стейблкоїнів, особливо підходить для токенізації облігацій, ETF або навіть фондів мистецтв. На відміну від «контрольованих токенів», запущених однією біржею, вона підкреслює свободу комбінування з модулями DeFi, що впроваджує нові джерела ліквідності в усю криптоекосистему.
Короткий коментар: xStocks не просто перебудовує біржу, а надає нові активи для DeFi. Він намагається перенести справжню та прозору цінність традиційних фінансів на блокчейн і створити нову ринкову екосистему через відкриті комбінації. Якщо напрямок Robinhood полягає в «перенесенні бізнесу на ланцюг», то логіка xStocks більше нагадує «перенесення активів на ланцюг».
3. StableStocks: агентське володіння акціями + B2C + механізм комбінацій всередині платформи
Правова основа: StableStocks використовує унікальну модель «агентського володіння + бенефіціара». Платформа створює спеціальний SPV і співпрацює з ліцензованими брокерами (наприклад, австралійським HABIT TRADE) для відкриття інституційних рахунків, фактично купуючи та зберігаючи акції. Остаточні інвестори не володіють акціями безпосередньо, а як бенефіціари мають відповідні права. Така організація дозволяє StableStocks функціонувати, не маючи повної брокерської ліцензії, спираючись на комплаєнс-систему партнерів, поєднуючи відповідність та гнучкість.
Бізнес-модель: StableStocks має характерний B2C формат, який об'єднує депозит, торгівлю, зберігання та похідні ігри на власній платформі. На відміну від деяких рішень у форматі B2B2C, StableStocks більше схиляється до прямого обслуговування кінцевих користувачів. В екосистемі він тісно пов'язаний з Binance та BNB Chain.
Комбінованість: Основна відмінність StableStocks полягає в тому, що вона не прагне до повної відкритої зовнішньої комбінованості, а створює внутрішню комбіновану замкнуту систему. Токени акцій, які користувачі тримають, можуть бути додатково внесені до "StableVault" платформи, після чого можна випустити токени stStock з характеристиками доходу. Це логіка "фінансового ігрового майданчика з огорожею" — ігрові можливості мають обмеження, але досвід є більш контрольованим.
З більш системної точки зору, модельний ланцюг StableStocks можна розділити на п'ять ключових етапів:
Отримання та джерела акцій
Реальні акції від ліцензованих брокерів:
Австралійська Habit Trade (володіє 70%) відповідає за канал американських акцій
Традиційні банки (такі як ANZ, DBS) забезпечують підтримку розрахунків у фіатній валюті та каналів фінансування.
Джерела акцій реальні, а не синтетичні активи.
Механізм розрахунків та зберігання
Акції зберігаються SPV, ізолюючи ризики;
Співпрацювати з кліринговими установами Nasdaq, щоб гарантувати відповідність та стабільність обігу базових активів.
StableStocks буде управляти відображенням акцій у токени акцій；
Випуск токенів працює на BNB Chain, отримуючи підтримку від гаманця Binance та торгової екосистеми;
За кожним токеном стоять реальні активи, що є стандартними активно підтримуваними токенами.
Стабільні монети та вхід у криптосвіт
Інтеграція стабільного монетного каналу з Coinbase, користувачі можуть безпосередньо обмінювати USDC на токени акцій;
Вирішено бар'єр конвертації коштів між користувачами фіатних валют та криптовалют.
Використання та розширення на стороні користувача
Токени акцій можуть зберігатися та торгуватися в гаманці Binance;
Крім самого інвестування, також може бути вбудований у DeFi модулі, створені StableStocks (ставки, підвищення доходу).
Користувацький досвід більше нагадує поєднання «Robinhood + DeFi-lite».
StableStocks йде "середнім шляхом" — не так закрито, як Robinhood, який пропонує лише торгівлю, і не так відкрито, як xStocks, який повністю інтегрований з усім DeFi LEGO, а скоріше будує напіввідкриту систему. Для традиційних фінансових інвесторів це пропонує новий спосіб входу на ланцюговий ринок; для крипто-користувачів це забезпечує зручний доступ до синіх фішок, таких як Tesla, Apple, McDonald's. Його основна перевага:
Відповідність: використання системи ліцензованих брокерів;
Огляд в одному реченні: StableStocks є проміжним варіантом, який намагається знайти баланс між закритою простотою Robinhood та відкритою складністю xStocks. Він ставить на те, що користувачі хочуть "DeFi-lite" досвіду — отримуючи переваги від DeFi, але не несячи всіх ризиків та складностей відкритого DeFi.
Трикутне порівняння: StableStocks проти xStocks проти Robinhood
!
Чотири. Непереборні структурні бар'єри
Хоча моделі різняться, на даний момент всі схеми токенізації акцій стикаються з кількома спільними структурними перешкодами, які важко вирішити в короткостроковій перспективі:
Протиріччя між ціннісною пропозицією та реальною ліквідністю: Всі платформи наразі стикаються з класичним парадоксом "що було спочатку - курка чи яйце". З одного боку, для користувачів, які вже можуть зручно торгувати акціями американських компаній, ціннісна пропозиція токенізованих акцій є неясною. Торгівля в блокчейні не тільки не забезпечує кращих тарифів, але, навпаки, через нестачу ліквідності призводить до вищих торгових сліпів, що значно поступається зрілим інтернет-брокерам. З іншого боку, саме через відсутність достатньо потужної ціннісної пропозиції для залучення масових користувачів та капіталу, ліквідність в блокчейні не може поглибитися, формуючи самопідтримуючий негативний зворотний зв'язок: без користувачів немає ліквідності, без ліквідності ще важче залучити користувачів. Якщо не буде запропоновано незамінну нову корисність для існуючих користувачів, важко буде розірвати це замкнене коло.
Структурні недоліки: Поточні токенізовані акції по суті є лише "цифровими близнюками" реальних акцій, але ця копія має фундаментальні недоліки. По-перше, обіцянка торгівлі 24/7 в значній мірі є ілюзорною. Коли базовий ринок акцій (такий як Nasdaq) закритий, ліквідність на блокчейні не може хеджувати свої ризикові позиції і змушена уникати ризику, значно розширюючи спреди або просто виводячи ліквідність, що суттєво знижує ефективність торгівлі на вихідних та після основного часу торгівлі. По-друге, ці токени позбавлені повних прав акціонера. Користувачі отримують право на вимогу економічної вартості акцій, а не повне право власності, яке включає право голосу.
“Децентралізовані” ризики централізації під покриттям: Незважаючи на те, що вони працюють на децентралізованому блокчейні, основа довіри цих моделей RWA сильно зосереджена в ряді позаблокчейнних сутностей. Незалежно від того, чи це SPV, що випускає токени, треті банки, що відповідають за зберігання активів, брокери, які виконують угоди, чи мости, які з'єднують фіатні гроші з крипто-світом, кожен етап є потенційною точкою централізованого збою. Якщо ці централізовані сутності зазнають невдачі в роботі, правових спорів або навіть банкрутства, токени на ланцюзі можуть миттєво втратити свою цінність.
Потенційний парадокс комбінаційності DeFi: Для таких відкритих моделей, як xStocks, кінцева мета полягає в тому, щоб стати "грошовим LEGO" світу DeFi. Проте ця комбінаційність стикається з серйозним парадоксом. DeFi-кредитний протокол, розглядаючи можливість прийняття TSLAx в якості забезпечення, повинен оцінити не лише ризик коливання ціни акцій Tesla, але й ризик платформи, що виникає внаслідок токенізованої структури — ризик дефолту емітента Backed Finance або його кастодіана. Ця подвійна ризикова експозиція "активний ризик + ризик платформи" змушує DeFi-протоколи бути надзвичайно обережними при інтеграції цих RWA активів. Крім того, невизначений правовий статус цих токенів також стримує DeFi-протоколи, оскільки існує побоювання, що вони можуть потрапити під регуляторний удар за "незаконну діяльність з цінними паперами". Це пояснює, чому досі жоден з основних DeFi-протоколів не використовує їх як основне забезпечення, і шлях до справжньої комбінаційності залишається довгим.
Висновок: який з трьох моделей зможе виграти в майбутньому?
Цей фінал змагання, можливо, не залежить від того, чия правова структура є більш продуманою, а від того, хто зможе першими створити для користувачів незамінну цінність.
Переможний шлях Robinhood полягає в масштабуванні. Якщо його мета лише запропонувати знайомий клас активів у новому форматі десяткам мільйонів існуючих користувачів, то, ймовірно, він переможе за кількістю користувачів.
Шлях до перемоги xStocks полягає в екологізації. Якщо наратив «фінансового LEGO» справедливий, у майбутньому може бути безліч DeFi-протоколів, які використовуватимуть його як основне забезпечення або базовий актив, створюючи на ланцюгу опціони, кредитування та структуровані продукти, тоді він виграє майбутнє Web3.
Переможний шлях StableStocks полягає в досвіді. Якщо він зможе довести, що "DeFi-lite" є реальною ринковою нішею, надаючи універсальний, доступний досвід "торгівлі + прибутку", можливо, він зможе відкрити блакитний океан між основними користувачами та хардкорними користувачами DeFi.
Повертаючись до основ, так звані "ланцюгові美股" все ще знаходяться на стадії експерименту, наразі це більше схоже на фінансову упаковку в умовах регуляторної прогалини, а не на зрілий інструмент ринку. Справжніми змінами правил гри стануть не ті, хто першим реалізує концепцію, а ті, хто зможе на ланцюзі забезпечити збір спотів, короткі продажі, важелі та управління ризиками в єдиній торговій системі. Лише тоді, коли фінансова гра та функціональність ланцюгових акцій справді зрівняються або навіть перевершать старомодних брокерів Уолл-стріт, ця трансформація буде вважатися суттєвою. На даний момент ті, хто попереду, лише почали ставити колеса на трасу, справжні гонки ще далеко не почалися.
Ця стаття/блог має лише інформаційний характер, представляє особисту думку автора і не відображає позицію Movemaker. Ця стаття не має на меті надати: (i) інвестиційні поради або рекомендації; (ii) пропозиції або запити на купівлю, продаж або утримання цифрових активів; або (iii) фінансові, бухгалтерські, юридичні або податкові поради. Утримання цифрових активів, включаючи стейблкоїни та NFT, має високі ризики, ціни можуть коливатися, і можуть стати абсолютно безвартісними. Вам слід уважно розглянути, чи підходять вам торги або утримання цифрових активів, враховуючи вашу фінансову ситуацію. Якщо у вас є конкретні питання, зверніться до свого юридичного, податкового або інвестиційного консультанта. Інформація, надана в цій статті (включаючи ринкові дані та статистику, якщо такі є), має лише загальне інформаційне призначення. Під час підготовки цих даних та графіків було вжито розумних заходів, але ми не несемо відповідальності за будь-які фактичні помилки чи упущення.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Хто зможе вирватися вперед у трьох вершниках токенізації американського ринку акцій? Докладний аналіз різниць між StableStocks, xStocks та Robinhood.
Автор: @BlazingKevin_, дослідник у Movemaker
На тлі очікувань «регуляторної лібералізації», яку може принести Трамп, давно затихлий сегмент токенізованих акцій у 2025 році знову спалахує з новим обличчям RWA. Введення найліквідніших активів у світі — американських акцій — в криптоіндустрію, щоб користувачі криптовалюти з усього світу могли торгувати в будь-який час і в будь-якому місці, безсумнівно, є грандіозною та привабливою історією.
Однак цей шлях не є простим. Від ранньої концепції STO до експериментів із синтетичними активами під час DeFi Summer, а потім до короткочасних спроб FTX і Binance, історія токенізованих акцій сповнена випробувань. Сьогодні, з урахуванням тонких змін у регуляторному середовищі, розпочалася нова хвиля змагання.
У цьому змаганні три сили виходять на поверхню, вони представляють три абсолютно різні шляхи: "зниження вимог" від інтернет-брокера-гіганта Robinhood, "відкритий Lego" від DeFi-продукту xStocks (випущеного Backed Finance і розподіленого такими компаніями, як Kraken), а також "гібридна модель" від таємничого новачка StableStocks, підтримуваного такими установами, як Matrix Partners.
Ця стаття глибоко аналізує ці три рушійні сили, детально пояснюючи їх юридичну суть, бізнес-моделі та основні відмінності, а також розглядає, хто найбільш імовірно виграє в цій високоризикованій грі.
Одна, чотири хвилі токенізованих акцій
Щоб зрозуміти сьогоднішню конкурентну ситуацію, необхідно озирнутися в минуле. Розвиток токенізованих акцій в основному пройшов чотири етапи:
Два. Огляд поточної ринкової структури
Згідно з даними RWA.xyz, загальний обсяг випуску акцій RWA на ринку в даний час становить приблизно 374 мільйонів доларів, але зростає повільно. Ринкова структура має фрагментований характер:
Саме в такому контексті вхід Robinhood, xStocks та StableStocks приніс на ринок три більш уявні парадигми.
Три, три колеса - глибока деконструкція трьох моделей
Ми розглянемо цих трьох великих гравців з трьох вимірів: правового ядра, бізнес-моделі та комбінованості.
1. Robinhood: Деривативні контракти + B2C + контрольована екосистема
Звісно, реальність не зовсім оптимістична. Провідні приватні інвестиційні компанії зазвичай не мають проблем із фінансуванням, тому практично неможливо активно "запросити роздрібних інвесторів до участі". Це означає, що токенізаційні схеми повинні обійти традиційну логіку випуску, щоб дістатися до звичайних інвесторів. Але ця модель також несе ризики: після запуску токенів, пов'язаних з OpenAI, компанія Robinhood відразу ж випустила заяву, щоб уточнити, що це не має відношення до них, що також виявляє проблему — у моделі деривативів може існувати величезний розрив в прозорості інформації та розумінні інвесторами.
Якщо порівняти з іншими платформами, підхід Robinhood відрізняється від традиційних спроб на ланцюгових цінних паперах (як-от синтетичні активи Synthetix або прогностичні ринки Polymarket). Він не акцентує увагу на повній відкритості DeFi, а намагається зайняти ринок за рахунок "сильної відповідності + високого користувацького досвіду". Його логіка більше нагадує продовження фінансових технологічних платформ, а не абсолютно ланцюговий принцип.
Якщо регулятори не заперечуватимуть і навіть поступово прийматимуть , Robinhood стане першим, хто створить супер-вхід, що охоплює роздрібних інвесторів, відповідність і RWA, і може стати першою зупинкою для європейських та американських роздрібних інвесторів у токенізованій фінансовій системі.
Короткий відгук: Спроба Robinhood не є просто "перенесенням акцій на блокчейн", а є експериментом з використанням криптографічних технологій для перетворення традиційної моделі розподілу деривативів. Вона використовує блокчейн для підвищення ефективності доставки продуктів і відповідності, мета якої значно перевищує саму криптоіндустрію, справжнє спрямування - переосмислення всієї глобальної фінансової системи.
2. xStocks: активи підтримувані токени + B2B2C + повна комбінованість
Модель xStocks контрастує з Robinhood. Модель Robinhood більше схожа на «цифровізацію фінансових деривативів», яка спирається на контрольований механізм білої списки для блокування користувачів; тоді як xStocks справжні активи на ланцюгу та підтримує повну взаємодію з DeFi. Це означає, що вона природно краще відповідає наративу Web3 «відкритого LEGO», але в той же час повинна нести ризики регуляторних сірих зон і проблеми ризикового переносу в умовах відкритого середовища.
Чи буде ця модель успішною, залежить від двох факторів:
Чи можливо справді створити глибоку ліквідність. Якщо токенізовані активи лише випускаються в односторонньому порядку, без достатньої кількості контрагентів і арбітражних механізмів, то їх ринкове значення буде дуже обмеженим.
Чи зможе виграти тривалу регуляторну терпимість. Поточна структура SPV юридично вже досягла ізоляції, але майбутнє визнання "токенізованих цінних паперів" країнами ще не є єдиним. Якщо виникнуть регуляторні конфлікти, екосистема може зазнати значних коливань.
Варто відзначити, що модель xStocks може надихнути на більш широкі сценарії використання. Наприклад, вона пропонує копійовану парадигму для «токенів, забезпечених активами», що виходять за межі стейблкоїнів, особливо підходить для токенізації облігацій, ETF або навіть фондів мистецтв. На відміну від «контрольованих токенів», запущених однією біржею, вона підкреслює свободу комбінування з модулями DeFi, що впроваджує нові джерела ліквідності в усю криптоекосистему.
Короткий коментар: xStocks не просто перебудовує біржу, а надає нові активи для DeFi. Він намагається перенести справжню та прозору цінність традиційних фінансів на блокчейн і створити нову ринкову екосистему через відкриті комбінації. Якщо напрямок Robinhood полягає в «перенесенні бізнесу на ланцюг», то логіка xStocks більше нагадує «перенесення активів на ланцюг».
3. StableStocks: агентське володіння акціями + B2C + механізм комбінацій всередині платформи
З більш системної точки зору, модельний ланцюг StableStocks можна розділити на п'ять ключових етапів:
StableStocks йде "середнім шляхом" — не так закрито, як Robinhood, який пропонує лише торгівлю, і не так відкрито, як xStocks, який повністю інтегрований з усім DeFi LEGO, а скоріше будує напіввідкриту систему. Для традиційних фінансових інвесторів це пропонує новий спосіб входу на ланцюговий ринок; для крипто-користувачів це забезпечує зручний доступ до синіх фішок, таких як Tesla, Apple, McDonald's. Його основна перевага:
Огляд в одному реченні: StableStocks є проміжним варіантом, який намагається знайти баланс між закритою простотою Robinhood та відкритою складністю xStocks. Він ставить на те, що користувачі хочуть "DeFi-lite" досвіду — отримуючи переваги від DeFi, але не несячи всіх ризиків та складностей відкритого DeFi.
Трикутне порівняння: StableStocks проти xStocks проти Robinhood
!
Чотири. Непереборні структурні бар'єри
Хоча моделі різняться, на даний момент всі схеми токенізації акцій стикаються з кількома спільними структурними перешкодами, які важко вирішити в короткостроковій перспективі:
Висновок: який з трьох моделей зможе виграти в майбутньому?
Цей фінал змагання, можливо, не залежить від того, чия правова структура є більш продуманою, а від того, хто зможе першими створити для користувачів незамінну цінність.
Повертаючись до основ, так звані "ланцюгові美股" все ще знаходяться на стадії експерименту, наразі це більше схоже на фінансову упаковку в умовах регуляторної прогалини, а не на зрілий інструмент ринку. Справжніми змінами правил гри стануть не ті, хто першим реалізує концепцію, а ті, хто зможе на ланцюзі забезпечити збір спотів, короткі продажі, важелі та управління ризиками в єдиній торговій системі. Лише тоді, коли фінансова гра та функціональність ланцюгових акцій справді зрівняються або навіть перевершать старомодних брокерів Уолл-стріт, ця трансформація буде вважатися суттєвою. На даний момент ті, хто попереду, лише почали ставити колеса на трасу, справжні гонки ще далеко не почалися.
Ця стаття/блог має лише інформаційний характер, представляє особисту думку автора і не відображає позицію Movemaker. Ця стаття не має на меті надати: (i) інвестиційні поради або рекомендації; (ii) пропозиції або запити на купівлю, продаж або утримання цифрових активів; або (iii) фінансові, бухгалтерські, юридичні або податкові поради. Утримання цифрових активів, включаючи стейблкоїни та NFT, має високі ризики, ціни можуть коливатися, і можуть стати абсолютно безвартісними. Вам слід уважно розглянути, чи підходять вам торги або утримання цифрових активів, враховуючи вашу фінансову ситуацію. Якщо у вас є конкретні питання, зверніться до свого юридичного, податкового або інвестиційного консультанта. Інформація, надана в цій статті (включаючи ринкові дані та статистику, якщо такі є), має лише загальне інформаційне призначення. Під час підготовки цих даних та графіків було вжито розумних заходів, але ми не несемо відповідальності за будь-які фактичні помилки чи упущення.