Шифрування фінансових стратегій: Чи можуть публічні компанії повторити сценарій "GBTC вибуху"?

Нещодавно, шифрування фінансових резервів стало новою стратегічною тенденцією для публічних компаній. За статистикою, щонайменше 124 публічні компанії включили BTC у фінансове планування компанії як важливу складову балансу. Окрім BTC, такі криптовалюти, як ефір, Sol та XRP також були прийняті частиною публічних компаній у стратегії фінансових резервів.

Проте, деякі експерти галузі нещодавно висловили занепокоєння щодо цієї тенденції. Вони вважають, що ці інвестиційні інструменти можуть повторити історію Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). GBTC довгий час торгувався з премією, але після того, як премія перетворилася на дисконт, це стало каталізатором краху кількох установ.

Керівник досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна BTC впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегію шифрування трежері, це може призвести до вимушеного продажу активів підприємствами. Якщо BTC впаде нижче 90 000 доларів, близько половини компаній можуть зіткнутися з ризиками втрат.

Станом на 4 червня, одна велика компанія володіє приблизно 580,955 BTC, ринкова вартість яких становить приблизно 61.05 мільярда доларів, але ринкова вартість самої компанії сягає 107.49 мільярда доларів, а премія наближається до 1.76 разу.

Крім того, деякі нові компанії, які прийняли стратегію створення резервів у BTC, також мають значний фон. Наприклад, компанія, підтримувана відомою інвестиційною установою, вийшла на біржу через SPAC, зібравши 685 мільйонів доларів США, які були повністю використані для покупки BTC. Інша компанія, заснована CEO однієї шифрувальної медіа, об'єдналася з публічною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів США для купівлі криптовалюти. Ще одна технологічна група вже оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів США для створення резерву у BTC.

Інсайдери вказують, що операційні траєкторії цих компаній структурно дуже схожі на арбітражну модель GBTC того часу. Як тільки настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися і викликати "ефект тиску".

Оглядаючи історію, GBTC у 2020-2021 роках мав свій розквіт, премія коливалася на рівні до 120%. Але з початку 2021 року GBTC швидко перетворився на негативну премію і врешті-решт став детонатором для вибуху кількох криптоінститутів.

Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "тільки вхід, без виходу": інвестори після покупки на первинному ринку повинні заблокувати свої кошти на 6 місяців, перш ніж зможуть продати на вторинному ринку, і не можуть викупити назад у біткойни. Цей механізм сприяє створенню масового "гравітаційного арбітражного гри": інвестиційні установи позичають BTC за низькою ціною, вносять його для покупки GBTC, після 6 місяців продають на вторинному ринку з премією, отримуючи стабільний дохід.

Однак, коли в березні 2021 року Канада запустила біткойн ETF, попит на GBTC різко впав, з позитивного премії ставши негативним, структура флайвера миттєво зруйнувалась. Багато установ почали зазнавати постійних збитків у середовищі негативної премії, змушені були масово продавати GBTC, що в кінцевому підсумку призвело до ліквідації або величезних збитків.

Сьогодні все більше компаній формують власні "колеса фінансів біткоїнів", основна логіка яких: зростання ціни акцій → збільшення емісії для фінансування → купівля BTC → підвищення впевненості на ринку → подальше зростання ціни акцій. Цей механізм у майбутньому може прискорити свій рух у міру поступового прийняття установами ETF на шифрування та криптовалютних активів як забезпечення для кредитів.

Однак є аналізи, які вважають, що модель фінансового колеса в умовах бичачого ринку виглядає узгоджено, але насправді вона пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів. Як тільки ринок переходить у ведмежу фазу, ланцюг може розірватися. Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку. Довіра інвесторів обвалиться, акції впадуть, що обмежить можливості компанії щодо залучення фінансування. Якщо є борг або тиск на додаткові маржі, компанія буде змушена реалізувати BTC для реагування, що створить "стіну продажу", ще більше знижуючи ціну.

Ще серйозніше те, що коли акції цих компаній приймаються кредитними установами або біржами як заставу, їхня волатильність буде додатково передаватися в традиційну фінансову або DeFi систему, посилюючи ризиковий ланцюг.

Дослідник банку попередив, що наразі 61 публічна компанія володіє 673,8 тисячами BTC, що становить 3,2% від загального обсягу постачання. Якщо ціна BTC впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки цих компаній, це може призвести до вимушеного продажу. Якщо BTC знизиться до 90 тисяч доларів США, приблизно половина компаній може зіткнутися з ризиком збитків.

Однак деякі аналітики вважають, що капітальна структура великої компанії не є традиційною високоризиковою моделью фінансового важеля, а є системою "подібною до ETF + важільний маховик", яка є висококонтрольованою. Компанія фінансує купівлю BTC шляхом випуску конвертованих облігацій, вічних привілейованих акцій та збільшення емісії за ринковою вартістю, створюючи логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку. Що більш важливо, терміни погашення цих боргових інструментів в основному зосереджені на 2028 році та пізніше, що дозволяє уникнути короткострокового тиску на погашення боргів під час циклічних корекцій.

Наразі стратегії шифрувальних фінансових резервів публічних компаній постійно стають центром уваги на ринку, що викликає суперечки щодо їх структурних ризиків. Попри те, що деякі компанії змогли створити відносно стабільні фінансові моделі завдяки гнучким фінансовим інструментам і періодичним коригуванням, залишається під питанням, чи зможе вся галузь підтримувати стабільність у умовах ринкових коливань, що ще потрібно підтвердити часом. Чи повторить ця чергова "гаряча хвиля шифрувальних фінансових резервів" ризиковий шлях GBTC, залишається невирішеним питанням.