Криптоактиви допомагають підприємствам досягати надприбуткової оцінки, але стійкість викликає сумніви

У поточному фінансовому середовищі деякі компанії підвищують свою ринкову оцінку, додаючи криптоактиви до свого балансу. Наприклад, одна технологічна компанія має квартальний дохід, що лише трохи перевищує 100 мільйонів доларів, але володіє біткоїнами вартістю майже 10,9 мільярда доларів. В усьому світі вже кілька компаній почали вивчати, як включити криптоактиви до своїх балансів. Традиційні фінансові установи виявляють величезний інтерес до цього і готові платити премію за волатильність і потенційні прибутки таких акцій.

Ця технологічна компанія створила фінансовий механізм, який дозволяє їй позичати кошти для купівлі біткоїнів майже безкоштовно. В його основі лежить випуск конвертованих облігацій з нульовим купоном, де тримачі облігацій не отримують регулярних виплат відсотків, але можуть конвертувати їх в акції, коли ціна акцій досягне певного рівня в майбутньому. Ця структура дозволяє тримачам облігацій ставити на результати біткоїна, одночасно отримуючи захист від зниження. А компанія може безкоштовно позичити кошти для купівлі біткоїнів.

Ця стратегія спрацювала, тому що біткойн протягом останніх років демонстрував високу швидкість зростання. Компанія ставить на те, що швидкість зростання біткойна буде вищою, ніж зростання ціни акцій, необхідне для перетворення облігацій. Вони вже довели життєздатність стратегії, успішно викупивши раніше випущені облігації.

Окрім конвертованих облігацій, компанія також випустила різноманітні постійні привілейовані акції, налаштовані на різних інвесторів. Ці привілейовані акції дозволяють компанії залучати капітал, подібний до акцій, одночасно сплачуючи вічні дивіденди, подібні до облігацій.

Починаючи з серпня 2020 року, після купівлі біткойнів, акції компанії зросли майже в 30 разів, що значно перевищує дев’ятикратне зростання біткойна. Варто зазначити, що звичайний бізнес компанії не зріс, єдина зміна полягає в тому, що були позичені кошти для покупки біткойнів. Наразі ринкова вартість її акцій перевищує фактичну вартість біткойнів на 73%, інвестори готові платити цю надбавку, щоб непрямо володіти біткойнами.

Багато компаній почали наслідувати цю модель, тримаючи криптоактиви в балансах. Наприклад, одна спеціальна мета компанія нещодавно залучила фінансування для покупки великої кількості ефірів, в результаті чого її акції різко зросли. Також компанії планують купувати Solana та отримувати прибуток через стейкінг.

Ці конвертовані облігації в основному спрямовані на інституційних інвесторів, які шукають асиметричну винагороду за ризик. Вони пропонують вибір "виграв - заробив великі гроші, програв - втрати обмежені", що відповідає їх потребам у управлінні ризиками. Одночасно вони надають фондам, які не можуть безпосередньо тримати криптоактиви, непрямий канал для виходу на ринок.

Однак ця перевага може бути тимчасовою. З появою більш прямих інструментів для інвестування в криптоактиви, попит на ці складні схеми може зменшитися. Ми вже спостерігали подібну ситуацію з Grayscale Bitcoin Trust, де його премія зрештою перетворилася на значну знижку.

Ключове питання полягає в тому, наскільки довго ця ситуація може тривати, а також хто зможе вижити, коли премія обвалиться. Компанії з міцною бізнес-основою можуть витримати зміни, тоді як компанії, які лише переслідують криптоактиви, можуть зіткнутися з ризиками.

Наразі хайп продовжується, інституційні кошти надходять, премія розширюється. Але розумні інвестори знають, що це торгівля, а не довгострокова логіка. Компаніями, які зможуть вижити, будуть ті, які використовують це вікно для створення тривалої цінності, що перевищує утримання криптоактивів.