Аналіз протоколу Ethena: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегій

Протокол Ethena є проектом стабільної монети, побудованим на блокчейні Ethereum, який пропонує "синтетичний долар" USDe через стратегію Delta нейтралізації. Його основні джерела доходу – це доходи від спот-стейкінгу та доходи від ставки фінансування коротких позицій. З введенням застави BTC дохідність стейкінгу була розводнена, тоді як ринкова емоція заспокоїлася, а наявність великої кількості коротких позицій також стиснула доходи від ставки фінансування.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Принцип роботи протоколу полягає в тому, що користувачі вносять stETH для випуску еквівалентного USDe. Ethena використовує позабіржові розрахункові схеми для відображення балансу stETH на торговій платформі як забезпечення, коротко продаючи еквівалентні контракти на безстроковий ETH. Ця інвестиційна структура забезпечує дельта-нейтральність, що дозволяє зберігати стабільну вартість USDe. Користувачі можуть ставити USDe, щоб отримувати sUSDe і насолоджуватися доходами, які генерує ставка фінансування.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Станом на 9 травня 2024 року, дохідність sUSDe становить 15,3%, загальний обсяг випуску USDe досягає 2,29 мільярда доларів США, що становить приблизно 1,43% від загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів, займаючи п'яте місце.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

ставка фінансування є механізмом зв'язку між ф'ючерсними і спотовими цінами у безстрокових контрактах. Коли ціна безстрокового контракту перевищує спотову ціну, то довгі позиції виплачують ставку фінансування коротким позиціям; навпаки, короткі позиції виплачують довгим. Ethena отримує прибуток від ставки фінансування та доходу від стейкінгу, утримуючи короткі позиції по ETH та stETH.

Основні виклики, з якими стикається Ethena, включають:

1. Нестача страхового фонду: наразі страховий фонд складає лише 1,66% від обсягу випущених USDe, що значно нижче рекомендованого рівня за офіційною моделлю, що може вплинути на довіру користувачів та стабільність проекту.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

2. Зниження прибутковості: прибутковість sUSDe швидко знизилася з більш ніж 30% до приблизно 10%, частково через вплив великої кількості коротких позицій, спричинених швидким розширенням USDe на ринку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

3. Відсутність сценаріїв застосування: USDe на даний момент вкрай нестача реальних сценаріїв застосування, більшість власників головним чином прагнуть отримати високий APY та взяти участь в аірдропах.

4. Обмеження загальної кількості незакритих контрактів на ринку: Обсяг випуску USDe обмежується загальною кількістю незакритих контрактів на ринку, Ethena вже займає значну частку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

5. Потенційний ризик виведення коштів: хоча Ethena має певні переваги у вирішенні проблеми негативної ставки фінансування, недостатність страхового фонду може вплинути на її здатність реагувати.

Щоб впоратися з цими викликами, Ethena може розглянути такі стратегії:

1. Збільшити обсяг страхового фонду: швидко поповнити страховий фонд, підвищити довіру користувачів.

2. Диверсифікація застави: запровадження більшої кількості якісних застав для підвищення ліміту постачання USDe та розподілу ризиків.

3. Розширення сценаріїв застосування: активно розробляти реальні застосування USDe, зменшуючи залежність від високої APY.

4. Оптимізація управління ризиками: постійний моніторинг та коригування коротких позицій, щоб уникнути надмірного впливу на ринок.

5. Підвищення прозорості: збільшення розкриття інформації, щоб допомогти користувачам краще зрозуміти механізми роботи протоколу та ризики.

Протокол Ethena демонструє інноваційний механізм стабільних монет, але його довгостроковий успіх залежатиме від того, як ефективно впоратися з цими викликами, постійно оптимізувати стратегії та зберігати конкурентоспроможність у постійно змінюваному ринковому середовищі.