Відображення гри віри та сумніву: як Jim Chanos переміг віру в杠杆 Saylor, шортячи MSTR та йдучи в лонг Біткойн

Оригінальна назва: шортити MSTR, іти в лонг BTC, ідеальний Арбітраж на фоні гарячого DAT

Оригінальний автор: Proto Staff

Оригінальне джерело:

Перепост: Дейзі, Mars Finance

Здається, що вони відрізняються, але насправді є однаковими: обидві сторони використовують структурні викривлення ринку, тільки одна з них використовує віру з важелем, а інша - раціонально розкриває бульбашки. У цій боротьбі між оцінкою та ліквідністю, віра та сумнів не є чітко розділеними, а є двома виборами, що відображають один одного.

Наступний текст:

Відомий «циніком» інвестор Уолл-стріт Jim Chanos вже закрив свою широко обговорювану та суперечливу угоду на шортинг проти компанії Strategy, що належить Michael Saylor — як вважається, він отримав близько 100% прибутку, шортячи звичайні акції компанії MSTR.

Більш точно, цей відомий шортист здійснив парну угоду: шортити MSTR, одночасно іти в лонг на біткоїн (BTC).

Він не ставить на те, що ціна акцій MSTR абсолютно впаде в доларах, а ставить на те, що премія MSTR відносно BTC скоротиться.

Strategy є однією з найбільших у світі компаній з управління цифровими активами (Digital Asset Treasury, скорочено DAT). Ці публічні компанії здобувають криптоактиви за допомогою фінансового важеля, а не покладаються на продаж традиційних продуктів або послуг для генерування доходу. Наразі компанія володіє приблизно 66 мільярдами доларів США у біткоїнах (BTC), а її підприємницька вартість складає приблизно 84 мільйони доларів США (ринкова капіталізація разом із нетто-заборгованістю за облігаціями, включаючи привілейовані акції), що дорівнює 1,27-кратному преміуму до її чистої вартості активів (mNAV).

Однак, з моменту створення позиції Chanos, цей mNAV зазнав значного зниження.

Він відкрив цю подвійно коротку угоду в листопаді 2024 року, щоб висловити сумнів у тому, що MSTR покаже кращі результати, ніж BTC; станом на минулий п'ятницю вранці, Чанос та його компанія Chanos & Co. вже закрили всі позиції, з прибутком близько 100%.

Ця «переможна подорож» Чаноса, опублікована в соціальних мережах, викликала жваві обговорення, а перегляди відповідних постів перевищили 1 мільйон.

шортити MSTR, іти в лонг BTC

Чанос отримує основний прибуток від зниження множника чистих активів MSTR (mNAV).

У листопаді 2024 року цей множник одноразово перевищив 3; до того ж грудня, коли він викладав інвестиційну логіку на річній конференції, середній рівень знизився до приблизно 2.5. Коли він повністю закрив позицію, mNAV MSTR знизився до 1.23 - що означає, що ціна акцій компанії була лише на 23% вищою за її активи у біткоїнах.

Водночас, інша частина його торгівлі також зросла. З листопада 2024 року ціна на біткойн зросла приблизно на 25%. Іншими словами, Чанос не тільки подвоїв свої кошти, шортячи MSTR, але й заробив ще близько 25% прибутку завдяки зростанню біткойна.

Обидві сторони отримують прибуток, що дозволяє цьому менеджеру фонду сімейного офісу впевнено займати позицію “Найуспішнішого критика Сейлора”.

Імітувати стратегію, перевершувати стратегію

Чанос через те, що на інвестиційній конференції Sohn у Нью-Йорку в 2025 році відкрито висловив погляд на шортити Strategy, відразу ж зазнав жорсткої критики з боку прихильників Сейлора, серед яких були члени спільноти, які самі себе називають «Irresponsibly Long MSTR» (не відповідально ідучи в лонг MSTR).

У численних телевізійних інтерв'ю та появах у соціальних мережах Chanos підкреслював, що його причина для шортити полягає в тому, що Strategy важко довгостроково підтримувати високий рівень чистих активів на одиницю вартості (mNAV).

Він описав свою торгову стратегію так: «Продавати акції MicroStrategy, купувати BTC — фактично купувати щось за 1 долар, а потім продавати за 2.5 долара». Він також відкрито критикував підхід Saylor до покупки BTC з використанням кредитного плеча як «абсолютно абсурдний» і «чистісінька фінансова нісенітниця».

Насправді, Chanos вважає, що його торговельна логіка в основному полягає в імітації самого Saylor: продавати MSTR і використовувати прибуток для покупки BTC.

Чанос неодноразово вказував, що стратегія постійного розмивання власного капіталу для покупки більшої кількості BTC і безперервний продаж MSTR стали ключовою причиною для створення цієї двосторонньої угоди (шортити MSTR, іти в лонг BTC).

Хоча Strategy також отримував фінансування шляхом випуску десятків мільярдів доларів привілейованих акцій (тимчасово не розмиваючи капітал MSTR), більшість його коштів все ще надходить від продажу акцій MSTR.