Інфляція не зникла, безробіття застопорилось, Федеральна резервна система (ФРС) розкололась: наступний раунд фінансової бурі в тіні стагфляції

Оригінальна назва: «Дослідження “мова ФРС”»: чому раптом призупинився шлях до зниження процентних ставок Федеральної резервної системи (ФРС)?

Оригінальний автор: Jin Shi Data

Оригінальне джерело:

Перепост: Daisy, Марс Фінанси

«Голос Федеральної резервної системи (ФРС)» Нік Тіміраос у своїй останній статті зазначив, що під час майже восьмирічного терміну на посаді голови ФРС Джерома Пауела в центральному банку виникає майже безпрецедентна розбіжність, що накладає тінь на майбутній шлях до зниження процентних ставок.

Офіційні особи мають внутрішні розбіжності, а основна дискусія полягає в тому, що ж є більшим загрозою: постійна інфляція чи слабкий ринок праці. Навіть якщо офіційні економічні дані знову будуть опубліковані, це не обов'язково зможе подолати ці розбіжності.

Хоча інвестори вважають, що ймовірність зниження процентних ставок Федеральною резервною системою (ФРС) на наступному засіданні все ще велика, ця внутрішня розбіжність ускладнила плани, які ще два місяці тому виглядали здійсненними.

Суперечка між яструбами та голубами

Коли політики погодилися на зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів у вересні, 10 з 19 чиновників (на межі більшості) очікували, що зниження ставок продовжиться в жовтні та грудні. Темп зниження ставок на три послідовні засідання буде відображати темп зниження, який проводив Пауел у минулому році та в 2019 році.

Але група яструбів-чиновників поставила під сумнів необхідність подальшого зниження ставок. Після того, як в кінці жовтня чиновники знову знизили ставки, зменшивши їх до нинішнього діапазону 3,75% до 4%, їхня позиція опору стала ще більш жорсткою. Відповідно до публічних коментарів і нещодавніх інтерв'ю, дебати щодо того, як діяти в грудні, є особливо запеклими, яструби рішуче виступають проти попередніх припущень про третє зниження ставок.

Тиміраос підкреслив, що насправді Пауелл на прес-конференції того дня так відверто спростував очікування ринку щодо повторного зниження процентних ставок, однією з ключових причин цього було управління комітетом, що розколюється через, здавалося б, невирішувані розбіжності.

Зупинка уряду загострила ці розбіжності, оскільки це призвело до призупинення публікації звітів про зайнятість і інфляцію, які могли б допомогти узгодити такі розбіжності. Цей період даних у вакуумі дозволив чиновникам посилатися на ті громадські опитування або чутки, які могли б підкріпити їх попередні оцінки.

Ця динаміка відображає зростаючий голос двох великих таборів, в той час як віра центристів починає похитуватися.

Голубині спостерігачі хвилюються через слабкість ринку праці, але не мають нових доказів, щоб підтримати сильні аргументи для продовження зниження процентних ставок. Яструби скористалися можливістю виступити за призупинення зниження ставок. Вони зазначають, що витрати споживачів стабільні, і висловлюють занепокоєння, що підприємства готуються перекласти підвищення цін, пов'язані з митом, на споживачів.

Чи знизять чиновники процентні ставки на засіданні 9-10 грудня, поки що невідомо. Нові дані можуть покласти край цій суперечці. Деякі чиновники вважають, що засідання в грудні та січні наступного року в основному можуть взаємозамінювати одне одного, що робить кінцевий термін року дещо навмисним. Інша можливість полягає в тому, що під час зниження ставок у грудні буде надано рекомендацію, що встановлює вищі вимоги для подальшого зниження ставок у майбутньому.

Тиміраос зазначає, що ця розбіжність виникає в умовах нинішньої незвичайної економічної ситуації: інфляція стикається з тиском на підвищення, тоді як зростання зайнятості призупинене, що іноді називають «стагфляцією». Багато економістів пов'язують це з комплексними змінами в політиці уряду Трампа в питаннях торгівлі та імміграції. Головний економіст KPMG Діана Свонк зазначила: «Прогнозувати, що ми переживемо помірну стагфляцію, досить легко, але пережити це особисто - зовсім інша річ.»

Останні офіційні дані, оприлюднені до зупинки роботи уряду, показали, що в серпні один з ключових показників інфляції становив 2,9%, що не тільки значно перевищує ціль Федеральної резервної системи (ФРС) у 2%, але й вище показника 2,6% весни цього року, хоча й нижче прогнозу, що виник після підвищення тарифів президентом США Трампом раніше цього року.

Три ключові питання

Тиміраос підкреслив, що чиновники наразі мають розбіжності щодо трьох ключових питань, і кожне з цих питань вплине на майбутній політичний курс.

По-перше, чи буде зростання цін, зумовлене митами, одноразовим? Яструби стурбовані тим, що компанії, після того як поглинуть перший раунд мит, у наступному році передадуть більше витрат, що призведе до постійного тиску на ціни. Голуби вважають, що компанії досі не бажають в значній мірі перекладати витрати на мита, що свідчить про надто слабкий попит, який не може підтримати тривалу інфляцію.

По-друге, зниження зростання щомісячної кількості нових робочих місць — з 168 тисяч у 2024 році до лише 29 тисяч у середньому за три місяці, що закінчилися в серпні, викликане слабким попитом підприємств на робочу силу, чи зменшенням імміграції, що призвело до недостатньої пропозиції робочої сили? Якщо це перше, підтримка високих процентних ставок призведе до ризику рецесії. Якщо це друге, зниження процентних ставок може надмірно стимулювати попит.

По-третє, чи залишаються процентні ставки в обмежувальному діапазоні? Яструби вважають, що після зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, процентні ставки перебувають на нейтральному рівні, який не стимулює і не стримує зростання, тому ризик подальшого зниження ставок є великим. Голуби ж вважають, що ставки все ще є обмежувальними, що залишає простір для Федеральної резервної системи (ФРС) підтримувати ринок праці без повторного спалювання інфляції.

«Люди просто мають різну здатність переносити ризики», — заявив Пауел після засідання в жовтні. «Тому це призводить до того, що люди мають різні погляди.»

Балансування Пауела

Офіційні особи місяцями дискутували з цих питань. Пауел у своїй промові в Джексон-Холлі, штат Вайомінг, в серпні намагався заспокоїти цю дискусію, вважаючи, що вплив мит буде тимчасовим, а слабкість ринку праці відображає недостатній попит, таким чином ставши на бік тих, хто підтримує зниження процентних ставок. Дані, опубліковані кілька тижнів потому, підтвердили, що його стратегія була правильною: зростання зайнятості практично зупинилося.

Попри це, позиція цієї промови є більш радикальною, ніж можуть прийняти деякі колеги. На засіданні 29 жовтня яструби вже укріпили свою позицію. Президент Федерального резервного банку Канзас-Сіті Естебан Шмідт проголосував проти зниження процентних ставок цього місяця. Президенти регіональних резервних банків, які не мають права голосу, включаючи президента Федерального резервного банку Клівленда Лізу Хамак та президента Федерального резервного банку Далласу Логана, також швидко публічно висловили свою опозицію зниженню ставок.

На пресконференції після засідання Пауел навіть не чекав запитань від журналістів, а відразу заявив, що зниження процентної ставки у грудні не є вирішеним питанням.

Пауел тоді виконував свої обов'язки, забезпечуючи, щоб голоси різних фракцій в комітеті були почуті. Така «управлінська модель комітету» сприяє формуванню консенсусу, коли потрібно вжити заходів.

Тиміраос також вказав на «історію політики» Пауела. Раніше Пауел заохочував своїх колег розкривати такі підказки в політичних заявах, опублікованих перед пресконференцією. Згідно з протоколом засідання, опублікованим на початку цього року, він сказав на засіданні Федеральної резервної системи (ФРС) у липні 2019 року: «Пресконференція — найгірший час для зміни очікувань щодо політики.»

Тиміраос додав, що тоді він також стикався з подібними побоюваннями: яструбина група протистояла зниженню процентних ставок, а чиновники хвилювались, що інвестори занадто впевнені в наступних діях. Пауел і його колеги випустили обережні сигнали, обмірковуючи формулювання.

Але минулого місяця, якщо б було розширено заяву, щоб відобразити занепокоєння яструбів, це віддалило б голубів, що змусило Пауела особисто донести цю інформацію. Пауел сказав: «Зараз все більше людей вважають, що, можливо, нам принаймні слід «почекати» з цим питанням і спостерігати за одним засіданням».

Зміни в поведінці голови Федерального резерву Чикаго Чарльза Еванса свідчать про зміну цієї тенденції. У вересні він був одним із двох чиновників, які прогнозували лише одне зниження ставок цього року, що поставило його між «досить м'якими» прогнозами, які передбачають ще два зниження ставок, та «яструбиними», які сподіваються на відсутність подальших знижень.

Хоча вважати, що мита призведуть лише до одноразового зростання цін, є розумним, яструби стурбовані тим, що досвід 1970-х або 2021-22 років вказує на те, що така думка може бути дуже помилковою. Гурлсбі в інтерв'ю минулого тижня сказав: «Тривале трирічне «тимчасове» зростання цін не може вважатися тимчасовим.»

Розбіжності важко подолати

Дані про інфляцію за вересень, оприлюднені за кілька днів до рішення в жовтні, викликають змішані почуття. Через різке уповільнення витрат на житло загальні дані виявилися м'якшими, ніж очікувалося. Але яструби звернули увагу на деякі тривожні деталі: без урахування коливань цін на продукти харчування та енергію, основний показник за останні три місяці прискорився з річного темпу 2,4% у червні до 3,6%. Показник не житлових послуг, який не мав би безпосередньо підпадати під вплив мит, також демонструє стійкість. Гулсбі сказав: «Поки ми не побачимо, як гасне „останнє світло“, інфляція рухається в неправильному напрямку.»

З посиленням яструбиних поглядів, голоси голубів у публічних виступах зменшилися, але вони не відмовилися від своїх позицій. Серед голубів три особи, призначені Трампом, особливо виділяються, тоді як Трамп чітко висловив бажання знизити процентні ставки.

Перед вересневим засіданням до Федеральної резервної системи (ФРС) приєднався колишній радник Білого дому, директор Мілан, який відразу ж проголосував проти, виступаючи за значне зниження на 50 базисних пунктів. Інші двоє, директори Бауман і Воллер, є одним з п'яти фінальних кандидатів на пост голови Федеральної резервної системи (ФРС) після Павела наступного року.

Довірливі вважають, що поточна ситуація майже не має схожості з 2021-22 роками, і хвилюються, що Федеральна резервна система (ФРС) недостатньо відреагує на уповільнення ринку праці. Але перерви в даних працюють проти них. Хоча альтернативні дані про зайнятість є всюди, інформація про ціни набагато більш фрагментована. Яструби попереджають, що коли Федеральна резервна система (ФРС) вийде з даних туману на початку наступного року, вона може виявити, що інфляція залишається на високому рівні.

Голова ФРС Сан-Франциско Мері Дейлі у статті в понеділок виклала погляди, що підтримують м'яку монетарну політику, вважаючи, що уповільнення зростання зарплат означає уповільнення зайнятості, яке відображає зниження попиту на робочу силу, а не нестачу пропозиції. Вона застерегла, що не слід надто зосереджуватися на уникненні інфляції, подібної до 1970-х років, в результаті чого може бути задушена потенційна продуктивна процвітаюча економіка, подібна до 1990-х років. Вона написала, що економіка стикається з ризиком “втрати зайнятості та зростання в цьому процесі”.

Тиміраос резюмував, що навіть якщо перерва в даних закінчиться, дані, які будуть опубліковані, можуть не вирішити ці розбіжності, оскільки ці розбіжності часто зводяться до оцінки того, як серйозно слід ставитися до ризиків, які можуть бути віддаленими і з’явитися лише через кілька місяців.