«Рупор Федеральної резервної системи (ФРС)» аналіз: чому шлях до зниження ставок Федеральної резервної системи раптом завис?

Оригінальна назва: «Аналіз „Рупор ФРС“: чому шлях до зниження процентних ставок ФРС раптово завис?»

Оригінальний автор: Jin Ten Data

Оригінальне джерело:

Перепост: Mars Finance

«Рупор Федеральної резервної системи (ФРС)» Нік Тіміраос нещодавно написав, що за майже вісім років каденції голови ФРС Джерома Пауелла у центральному банку виникає майже безпрецедентний розкол, що накладає тінь на майбутній шлях до зниження ставок.

Серед чиновників утворився розкол, і дебати зосереджені на тому, чи становить постійна інфляція чи слабкий ринок праці більшу загрозу. Навіть відновлення офіційних економічних даних не обов'язково заповнить ці прогалини.

Хоча інвестори вважають, що ймовірність зниження процентних ставок Федеральною резервною системою (ФРС) на наступному засіданні залишається високою, ця внутрішня розбіжність ускладнила плани, які ще два місяці тому здавалися здійсненними.

дебати між яструбами та голубами

Коли політики в вересні погодилися зменшити процентну ставку на 25 базисних пунктів, 10 з 19 чиновників (ледве більше половини) очікували, що зниження ставок продовжиться в жовтні та грудні. Темп зниження ставок на трьох поспіль засіданнях відгукнеться на кроках Пауела минулого року та в 2019 році.

Але група яструбів поставила під сумнів необхідність подальшого зниження процентних ставок. Після того, як в кінці жовтня чиновники знову знизили процентні ставки до нинішнього діапазону 3,75% - 4%, їхня позиція опору стала ще більш жорсткою. Відповідно до публічних коментарів та недавніх інтерв'ю, дебати про те, як діяти в грудні, є особливо запеклими, яструби рішуче виступають проти попередніх припущень про третє зниження ставок.

Тиміраос підкреслив, що насправді Пауел настільки відверто спростував ринкові очікування щодо повторного зниження процентних ставок на пресконференції того дня, що однією з ключових причин цього було управління цим розколотим комітетом, який, здавалося, не міг знайти спільну мову.

Зупинка роботи уряду загострила ці розбіжності, оскільки це призвело до призупинення публікації звітів про зайнятість та інфляцію, які могли б допомогти врегулювати такі розбіжності. Цей період вакууму даних надає можливість чиновникам посилатися на ті громадські опитування або чутки, які можуть підкріпити їхні попередні оцінки.

Ця динаміка відображає зростаючі голоси двох великих таборів, в той час як віра центристів похитнулася.

Голубині представники стурбовані слабкістю ринку праці, але не мають нових доказів, щоб підтримати сильні аргументи для продовження зниження процентних ставок. Яструби, натомість, користуються можливістю стверджувати про необхідність призупинення зниження ставок. Вони вказують на стабільність споживчих витрат і висловлюють занепокоєння, що підприємства готуються перенести підвищення цін, пов'язані з тарифами, на споживачів.

Чи знизять чиновники процентні ставки на засіданні 9-10 грудня, поки що залишається невідомим. Нові дані можуть поставити крапку в цій дискусії. Деякі чиновники вважають, що засідання у грудні та січні наступного року в значній мірі можуть бути взаємозамінними, що робить кінцевий термін наприкінці року дещо штучним. Інша можлива версія: зниження ставок у грудні може супроводжуватися вказівкою про встановлення вищих бар'єрів для подальшого зниження ставок у майбутньому.

Тиміраос зазначає, що ця розбіжність виникає через нинішню незвичайну економічну ситуацію: інфляція стикається з підвищеним тиском, тоді як зростання зайнятості застигло на місці, що іноді називають «стагфляцією». Багато економістів пов'язують це з всеосяжними змінами політики уряду Трампа у питаннях торгівлі та імміграції. Головний економіст KPMG Діана Свонк зазначила: «Прогнозувати, що ми переживемо помірну стагфляцію, досить легко, але пережити це на власному досвіді — зовсім інша річ.»

Останні офіційні дані, опубліковані до призупинення роботи уряду, показують, що в серпні один із ключових показників інфляції становив 2,9%, що не лише значно перевищує ціль 2% Федеральної резервної системи (ФРС), але й більше, ніж 2,6% навесні цього року, хоча й нижче за прогнози, які виникли після підвищення тарифів на імпорт товарів президентом США Трампом на початку цього року.

Три ключові питання

Тиміраос підкреслив, що чиновники наразі мають розбіжності з трьох ключових питань, і кожне з цих питань вплине на майбутній політичний курс.

По-перше, чи буде підвищення цін, зумовлене митами, одноразовим? Ястреби стурбовані тим, що підприємства, після того як переварять перший раунд мит, наступного року знову перекладуть більше витрат, внаслідок чого ціновий тиск буде зберігатися. Голуби вважають, що підприємства поки не бажають надто перекладати митні витрати, що свідчить про те, що попит занадто слабкий, щоб підтримувати тривалу інфляцію.

По-друге, зниження темпів зростання нових робочих місць за місяць — з 168 тисяч у 2024 році до в середньому лише 29 тисяч за три місяці, що закінчилися в серпні, викликане слабким попитом на робочу силу з боку підприємств, чи це через зменшення імміграції, що призвело до нестачі робочої сили? Якщо це перший випадок, підтримка високих відсоткових ставок несе ризик рецесії. Якщо це другий випадок, зниження відсоткових ставок може надмірно стимулювати попит.

По-третє, чи залишаються процентні ставки в обмежувальному діапазоні? Яструби вважають, що після зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, ставки вже перебувають на нейтральному рівні, який не стимулює і не стримує зростання, тому ризик подальшого зниження ставок є великим. Голуби ж вважають, що ставки все ще мають обмежувальний характер, що залишає простір для Федеральної резервної системи (ФРС) підтримувати ринок праці без повторного розгортання інфляції.

«Люди просто мають різну здатність до ризику», – заявив Пауел після жовтневого засідання. «Тож це призводить до того, що у людей різні погляди.»

балансування Пауела

Офіційні особи вже кілька місяців сперечаються з цих питань. Пауел у своєму виступі в серпні в Джексон-Холі, штат Вайомінг, намагався заспокоїти ці дебати, вважаючи, що вплив тарифів буде тимчасовим, а слабкість ринку праці відображає недостатній попит, таким чином ставши на бік прихильників зниження процентних ставок. Дані, опубліковані кілька тижнів потому, підтвердили, що його стратегія була правильною: зростання зайнятості майже призупинилося.

Проте, позиція цієї промови є більш агресивною, ніж можуть прийняти деякі колеги. На засіданні 29 жовтня яструби вже затвердили свою позицію. Голова Федерального резервного банку Канзас-Сіті Естебан Шмідт проголосував проти зниження процентних ставок цього місяця. Голови регіональних федеральних резервів, які не мають права голосу, включаючи голову Федерального резервного банку Клівленда Лізу Хамак та голову Федерального резервного банку Далласу Логана, також швидко відкрито висловили свою опозицію до зниження ставок.

На пресконференції після зустрічі Пауелл навіть не чекав запитань від журналістів, а відразу заявив, що зниження ставки в грудні не є вирішеним питанням.

Пауел тоді виконував свої обов'язки, забезпечуючи, щоб голоси різних фракцій в комітеті були почуті. Цей «комітетський менеджмент» сприяє формуванню консенсусу, коли необхідно вжити заходів.

Тиміраос також зазначив «історію політики» Пауела. Раніше Пауел заохочував колег розкривати такі підказки в політичних заявах, опублікованих перед пресконференціями. Згідно з протоколом однієї з зустрічей, опублікованим на початку цього року, він сказав на засіданні Федеральної резервної системи (ФРС) у липні 2019 року: «Пресконференція є найгіршим часом для зміни очікувань щодо політики.»

Тиміраос додав, що тоді він також стикався з подібними побоюваннями: яструбина група виступала проти зниження процентних ставок, а чиновники боялися, що інвестори надто впевнені у наступному кроці. Пауел і його колеги, обираючи формулювання, намагалися передати обережний сигнал.

Але минулого місяця, якщо б для відображення яструбиних занепокоєнь розширили заяву, це віддалило б голубів, що змусило Пауела особисто донести це повідомлення. Пауел сказав: «Зараз дедалі більше людей вважають, що, можливо, нам варто принаймні в цьому питанні „почекати“ і подивитися на одне засідання».

Зміни голови Федерального резерву Чикаго Гулсбі підтверджують цю зміну вектору. У вересні він був одним із двох чиновників, які очікували лише одне зниження ставки в цьому році, що ставить його між тими, хто сподівається на два зниження, і тими, хто сподівається, що зниження більше не буде.

Хоча вважати, що мита призведуть лише до одноразового підвищення цін, є обґрунтованим, яструби занепокоєні, що досвід 1970-х років або 2021-22 років показує, що ця думка може бути дуже помилковою. Гурлсбі в інтерв'ю минулого тижня сказав: «Тривале трирічне підвищення цін, яке вважається „тимчасовим“, не може вважатися тимчасовим.»

Розбіжності важко подолати

Дані про інфляцію за вересень, опубліковані за кілька днів до жовтневого засідання, викликають змішані почуття. Через різке сповільнення вартості житла загальні дані виявилися м'якшими, ніж очікувалося. Але яструби звернули увагу на деякі тривожні деталі: без врахування нестабільних цін на продукти харчування та енергію, основний показник прискорився до 3,6% у річному обчисленні за останні три місяці з 2,4% у червні. Показник не житлових послуг, який не повинен був безпосередньо підлягати митам, також залишався стійким. Гурлсбі сказав: «Поки ми не побачимо, як гасне 'остання лампочка', інфляція рухається в неправильному напрямку.»

З посиленням ястребиних поглядів, голоси голубів у публічних виступах зменшились, але вони не відмовились від своїх позицій. Серед голубів особливо виокремлюються троє чиновників, призначених Трампом, а Трамп чітко висловив бажання знизити процентні ставки.

Перед засіданням у вересні колишній радник Білого дому та член ради Мілан одразу проголосував проти, закликаючи до більш суттєвого зниження ставки на 50 базисних пунктів. Інші двоє, члени ради Бауман і Віллер, є одними з п'яти фінальних кандидатів на посаду голови Федеральної резервної системи (ФРС) на наступний рік, які замінять Пауела.

Довірливі вважають, що поточна ситуація практично не має спільних рис з 2021-22 роками і стурбовані тим, що Федеральна резервна система (ФРС) може недостатньо відреагувати на сповільнення на ринку праці. Але перерви в даних йдуть на їхню користь. Хоча альтернативні дані про зайнятість повсюдно, інформація про ціни значно фрагментованіша. Яструби попереджають, що коли Федеральна резервна система (ФРС) вийде з туманності даних на початку наступного року, вона може виявити, що інфляція залишається на високому рівні.

Голова Федерального резервного банку Сан-Франциско Мері Дейлі у статті в понеділок виклала погляди, що свідчать про м'яку позицію, вважаючи, що сповільнення зростання зарплат означає, що уповільнення зайнятості є відображенням зниження попиту на робочу силу, а не нестачі пропозиції. Вона застерегла, що не слід надто зосереджуватися на уникненні інфляції в стилі 1970-х, щоб не задушити потенційний бум продуктивності, подібний до 1990-х років. Вона написала, що економіка стикається з ризиком «втрати робочих місць і зростання в цьому процесі».

Тиміраос підсумував, що навіть якщо перерва в даних закінчиться, дані, які мають бути оприлюднені, можуть не легко вирішити ці розбіжності, оскільки ці розбіжності часто зводяться до оцінки того, як серйозно слід ставитися до ризиків, які можуть бути далекими і з'являться лише через кілька місяців.