Гіперліквідність: боротьба за права на випуск стейблкоїнів – змагання між Paxos, Frax та іншими, справжня конкуренція чи фіктивне шоу?

Автор: Френк, PANews

Посилання на оригінал:

Заява: Ця стаття є матеріалом для перепублікації, читачі можуть отримати більше інформації через оригінальне посилання. Якщо автор має будь-які заперечення проти форми перепублікації, будь ласка, зв'яжіться з нами, і ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепублікація використовується лише для обміну інформацією, не є інвестиційною порадою і не представляє погляди та позицію Ву Шо.

Hyperliquid, найпопулярніша платформа для торгівлі деривативами в ланцюжку, нещодавно оголосила, що випустить свій нативний стейблкоїн у ланцюжку під назвою USDH. Однак, на відміну від галузевої практики «внутрішніх» або побудованих протоколів, Hyperliquid обрала безпрецедентний шлях – публічний тендер для співвидавців за допомогою голосування валідаторів у мережі. Як тільки з'явилася новина, гіганти у сфері стейблкоїнів були переміщені: Paxos, Frax Finance, Agora та інші подали висококонкурентні пропозиції, а інші емітенти стейблкоїнів, за чутками, планують взяти участь у пропозиціях, і почався бум онлайн-торгів навколо «прав на карбування» Hyperliquid. Битва зосереджена на $5,6 млрд USDC, депонованих на платформі Hyperliquid, яка, як очікується, принесе понад $220 млн відсоткового доходу від казначейських облігацій щорічно у разі успішної заміни на USDH. Цей величезний дохід більше не піде зовнішнім видавцям, а буде повертатися в екосистему Hyperliquid. Після оголошення ринок відреагував з ентузіазмом: ціна нативного токена Hyperliquid, HYPE, зросла майже на 10% у відповідь. Яка логіка інтересів ховається за цією битвою за право випускати стейблкоїни? Чому великі видавництва охоче відмовляються від своїх плодів, що низько висять? Хто стане остаточним переможцем у цій складній грі? Про це ми розповімо в цій статті. Найбезпосереднішим рушієм випуску Hyperliquid нативного стейблкоїна USDH, нового джерела доходу над сховищем HPL, є величезна економічна вигода. Наразі на платформі Hyperliquid налічується близько $5,6 млрд стейблкоїнів, 95% з яких – USDC. Резервами фонду управляє його емітент Circle, який отримує відсотки від інвестицій у активи з низьким рівнем ризику, такі як казначейські облігації США, вартість, яка повністю фіксується ззовні. Гіперліквід, як сценарій застосування і творець попиту на ці кошти, так і не змогла отримати шматок пирога. Випускаючи USDH, Hyperliquid прагне інтерналізувати це значення. Виходячи з поточної короткострокової прибутковості казначейських облігацій США близько 4%, 5,6 мільярда доларів резервів можуть приносити близько 220 мільйонів доларів доходу на рік. Цей дохід перевищить поточний річний дохід HPL vault (наразі близько 75 мільйонів доларів) і стане одним із найбільших потоків доходу в ланцюжку Hyperliquid, і немає сумнівів, що стимули для спільноти ще більші. Крім економічних вигод, ще одним фактором можуть бути екологічні стимули. Як видно з офіційного анонсу, перша причина, висунута чиновником, звучить так: «З метою підвищення ліквідності та зменшення тертя користувачів, спотова торгова пара між двома активами спотового комутування зменшить комісію тейкера, знижку на ордер мейкера та внесок у обсяг торгів користувачів на 80%». Для бірж зниження комісій за транзакції буде обов'язковим для безпосереднього підвищення їхньої основної конкурентоспроможності. Зокрема, для Hyperliquid низький обсяг спотової торгівлі в порівнянні з обсягом торгів за контрактами також є проблемою, яку потрібно терміново вирішувати. Адже, збільшуючи спотову торгівлю, Hyperliquid має кращу глибину споту, а також можна ще більше уникнути інцидентів маніпулювання цінами токенів, таких як XPL у минулому. Судячи з офіційного оголошення та процесу торгів, основні вимоги Hyperliquid до емітентів можна звести до трьох пунктів: 1. Стейблкоїн, прив'язаний до долара США та відповідний. 2. Підходить для нативного лиття Hyperliquid. 3. Гіперліквід-перша команда. Серед них дотримання є центром поточної емісії стейблкоїнів, і це також стало неминучою умовою для стейблкоїнів. Другий момент, зосереджений на рідному карбуванні Hyperliquid, означає, що USDH більше не потрібно проходити через кросчейн-міст, щоб увійти в ланцюг Hyperliquid, як USDC. Це створює основу для різноманітної економії на поведінці транзакцій у наступному ланцюжку. Нарешті, що стосується команд Hyperliquid-first, можна побачити, що пріоритет буде надаватися командам, які знайомі з ланцюжком Hyperliquid. Варто зазначити, що Джеремі Аллер, співзасновник Circle, у відповідь на це питання заявив у соціальних мережах: «Приємно бачити конкуренцію і важливим чином увійде в екосистему HYPE. Однак, судячи з посилання, опублікованого Джеремі Аллером, Circle все ще зосереджена на випуску нативних USDC, а не на конкуренції в USDH. Paxos, Frax Finance та багато інших заявок мають свої переваги У цих торгах у ланцюжку також взяли участь низка ключових емітентів стейблкоїнів. Станом на 8 вересня основними учасниками є визнані сумісні видавці, такі як Paxos, Frax Finance і Agora, а також нативні проєкти Hyperliquid, такі як Native Markets і Hyperstable. Серед них ключовими, на які варто звернути увагу, є Paxos, Frax Finance, Agora, Native Markets тощо, які є досить представницькими. Серед них Paxos і Agora є представниками комплаєнсу, Paxos - це трастова компанія, яка регулюється Департаментом фінансових послуг Нью-Йорка (NYDFS), з досвідом відповідності та екологічними перевагами PayPal, Paxos випустила стейблкоїн BUSD для Binance. У пропозиції Paxos згадується викуп 95% відсотків за резервом для HYPE і зобов'язується інтегрувати HYPE у свою брокерську інфраструктуру, яка обслуговує таких гігантів, як PayPal, на додаток до придбання Paxos Molecular Labs, команди розробників, що стоїть за існуючими основними компонентами екосистеми Hyperliquid, LHYPE і WHLP. Agora також має перевагу з точки зору дотримання вимог, оскільки її резерви зберігаються на зберіганні у провідної фінансової установи State Street, а управляються VanEck. З точки зору розподілу доходів, рішення Agora полягає в тому, щоб взяти на себе зобов'язання ділитися 100% чистого доходу з екосистемою. Ключовим тут є те, що «чистий прибуток» може бути вирахуваний з плати за зберігання, операційних витрат тощо. Однак план Paxos полягає в тому, щоб викупити HYPE з відсотками, і в підсумку ця частина активу не повертається спільноті. Як гігант у сфері DeFi, Frax Finance має переваги в екосистемі DeFi, і в його плані згадується, що він буде забезпечений у співвідношенні 1:1 стейблкоїном frxUSD, який сам також підтримується активами RWA, такими як токенізований фонд казначейських облігацій BlackRock BUIDL, який також має сувору відповідність і безпеку. Крім того, Frax Finance зобов'язується передавати 100% прибутковості базових казначейських облігацій безпосередньо та без втрат користувачам Hyperliquid за допомогою смарт-контрактів без комісій, що стягуються самою Frax. Крім того, через різну конструкцію механізму прибутковість Frax також може бути вищою, ніж у кількох інших стейблкоїнів, але за рахунок певної оцінки безпеки. Native Markets, який є нативним проектом на Гіперліквіді, має перевагу з точки зору нативності. Що стосується відповідності, вона також заявила, що інтегрує глобальний профіль відповідності та канал фіатної валюти емітента Bridge (компанія Stripe). Що стосується прибутковості, Native Markets зобов'язалася внести значну частину своїх резервних прибутків у Фонд допомоги, автоматизований протокол зворотного викупу в ланцюжку для HYPE. Однак це не прирівнюється до повернення до громади, і 9 вересня знову було подано додаткову пропозицію, встановивши ставку повернення на рівні 50%. 9 вересня ще один гігант DeFi, Sky (раніше MakerDAO), також планує взяти участь у випуску стейблкоїна USDH. Sky характеризується підтримкою ліквідності, заявляючи, що вона забезпечує миттєву ліквідність у розмірі 2,2 мільярда USDC і пропонує певну прибутковість у розмірі 4,85%, потенційно приносячи Hyperliquid 250 мільйонів доларів річного доходу. Загалом, ці компанії мають свої сильні та слабкі сторони з точки зору відповідності, повернення доходів та екологічної привабливості. Однак у плані повернення вигоди Frax Finance має бути найщирішим. Для спільноти вибір емітента USDH – це не просто екологічне оновлення. Скоріше, це важливий вибір, коли справа доходить до токеноміки HYPE, конкурентного ландшафту ринку стейблкоїнів і навіть перспектив простору DeFi в цілому. Для токена HYPE, як уже згадувалося вище, як тільки ця частина відсотків за казначейськими облігаціями буде повернута, він стане одним із найбільших екологічних доходів, що ще більше вплине на очікування вартості HYPE. Опосередковано стейблкоїни з високою відсотковою прибутковістю можуть допомогти екосистемі поглинути більше коштів на ринок, що не тільки збільшить глибину транзакцій Hyperliquid, але й забезпечить стабільний потік потужності конверсії користувачів. Для громади це рішення, безперечно, є позитивним. На форумі голоси підтримки також складають переважну більшість. Однак є також голоси, які ставлять під сумнів те, що офіційне голосування в мережі – це, по суті, шоу після рішення. Найбільшу суперечку викликав інший проєкт нативних стейблкоїнів Hyperliquid, Hyperstable, який вважає, що раніше намагався використовувати код USDH, але йому сказали, що код потрапив до чорного списку. Крім того, деякі інші члени спільноти вважали, що загальний зміст пропозиції був занадто загальним, і поставили під сумнів конкретні деталі відповідності (такі як федеральна ліцензія або ліцензія штату), технічні деталі, міркування конфлікту інтересів тощо у випуску стейблкоїнів. Дивно, що офіційне рішення про поведінку видавця полягає лише у використанні цих простих пропозицій, які доступні лише протягом 5 днів. Адже, судячи з деталей змісту пропозиції, пропозиція на Hyperliquid зазвичай становить від сотень слів до понад тисячі слів, що може бути лише кількістю слів у передмові чи резюме порівняно з пропозицією на інших публічних мережах. Крім того, на додаток до пропозиції Native Markets, опублікованої протягом 1 години, пропозиція Frax також була випущена протягом приблизно 10 годин, що дійсно набагато більш чутливо до часу, ніж середній час прийняття рішень децентралізованими організаціями, і неминуче, що існує ймовірність того, що чиновник зв'яжеться з кандидатом заздалегідь. Висновок Незважаючи на це, крок Hyperliquid є хорошим напрямком для спільноти. Це відображає міркування чиновника щодо поточного обсягу спотової торгівлі та глибини платформи, а також максимізації вигоди для спільноти. Але з іншого боку, навіть якщо USDH можна випустити швидко, він може бути не в змозі повністю замінити USDC за короткий проміжок часу, адже, як більш універсальний стейблкоїн, він має більш доведену ефективність з точки зору стабільності та глибини транзакцій. Що стосується того, хто в підсумку опиниться, то це буде мистецтво балансу, а для спільноти, будь то управління або просто пропозиція - це ще й перевірка результатів децентралізованого управління Hyperliquid.