Ключові висновки

• Який актуальний стан дискусії щодо стейблкоїна, номінованого у вона? Розглянемо позиції та останні дії уряду, парламенту й корпоративного сектору.
• Суть стейблкоїна — це «чистий приплив проти чистого відтоку». Блокчейн відкриває нові можливості для доступу до фінансів, а ключове питання для держави та бізнесу — чи забезпечить розширений доступ залучення додаткового капіталу, чи, навпаки, сприятиме його відтоку. Саме на цьому аналізі слід будувати політику й стратегію.
• У системі «чистий приплив проти чистого відтоку» стейблкоїн, номінований у вона, — складний виклик і для політиків, і для бізнесу. Водночас світова фінансова система поступово переходить на блокчейн. Якщо Корея зволікатиме, ризикує серйозно відстати у фінансових інноваціях.

Приєднуйтесь до Telegram-групи Four Pillars, щоб отримувати актуальну інформацію про криптовалютний ринок:

https://t.me/FourPillarsGlobal

Four Pillars розпочали дослідження KRW-стейблкоїнів шість місяців тому. У березні, спільно з Hashed Open Research, ми представили аналітичний звіт «Необхідність KRW-стейблкоїнів і пропозиція законодавчого підходу», який аргументує потребу Кореї у стейблкоїні, прив’язаному до національної валюти. У червні ми оприлюднили «План для KRW-стейблкоїна у цифровому майбутньому G2», окресливши конкретний концепт його створення.

Після вступу нової адміністрації цього року очікування щодо KRW-стейблкоїна були високими. Проте реальний прогрес на корейському ринку залишається повільним і обережним. Тож чи стане KRW-стейблкоїн справжнім шансом, чи його роль — ілюзія літа?

Останні місяці Four Pillars активно співпрацювали з державними органами, фінансовими структурами та корпораціями, щоб отримати чітке уявлення про реальний стан ринку. У цьому матеріалі ми коротко розглядаємо поточний етап дискусії щодо KRW-стейблкоїна і реалістичні очікування на майбутнє.

1. Прийняття закону — це тривалий процес

Наразі внесено п’ять окремих законопроєктів, що стосуються KRW-стейблкоїна. Від правлячої Демократичної партії виступили депутати Мін Бьонг-док, Ан До-гол, Кім Хьон-чжон та Лі Канг-іль. Опозиційна Партія народної сили подала проєкт через депутата Кім Ин-хе. Всі п’ять документів мають схожі рамкові положення, але відрізняються деталями — зокрема, щодо вимог до емітентів, відсоткових виплат і типів забезпечення.

Окрім депутатських законопроєктів, Комісія з фінансових послуг (FSC), державний регулятор, готує другий етап закону про цифрові активи, який міститиме регуляцію стейблкоїнів. Оскільки FSC буде основним регулятором KRW-стейблкоїнів, галузь очікує його законодавчої ініціативи з особливою увагою.

На відміну від США, у Кореї, поки немає регулятивної бази для фінансового продукту, компанії фактично не мають можливості розпочати діяльність. Тому головне питання для бізнесу — коли саме буде прийнято законодавство щодо KRW-стейблкоїна.

Відповідно до звіту 21-го Національного збору, в середньому урядові законопроєкти проходять за 435,2 дні, а депутатські — за 657,1 дні. Законопроєкт FSC, запланований на жовтень 2025 року, буде урядовим. Тобто цілком реально прийняття закону лише на початку 2027 року. Корейським компаніям — як і глобальним блокчейн-проєктам — майже неможливо розпочати реальні бізнес-плани до цього часу.

2. Приватний блокчейн має перевагу

З самого початку Four Pillars наполягали, що справжній розвиток корейського блокчейн-ринку можливий лише через випуск KRW-стейблкоїна на публічних блокчейнах — Ethereum чи Solana. Наразі це реалізувати складно.

Два ключові державні регулятори — Комісія з фінансових послуг (FSC) і Банк Кореї. Центральний банк зазначає: стейблкоїн потрібен, але поспіху немає. Пріоритет — запуск на приватному блокчейні з поступовим розширенням. Голова FSC закликав створити національний корейський блокчейн і емісувати KRW-стейблкоїн саме на ньому.

Така позиція має підстави: на відміну від долара, емісія KRW-стейблкоїна зіштовхується з суворими обмеженнями валютного законодавства й ризиками відтоку капіталу. З точки зору державного управління емісія KRW-стейблкоїна на публічному блокчейні надмірно ризикована й важко контрольована.

Корея — одна з небагатьох країн, що не користується Visa й Mastercard для внутрішніх платежів, а працює на власній системі; країна пам’ятає валютну кризу 1997 року. Регулятори тому схильні до передбачуваності, і ймовірність запуску KRW-стейблкоїна спершу на приватних, а не публічних мережах, дуже висока.

Для учасників ринку це може бути розчаруванням. Водночас навіть у такому варіанті відкриваються можливості як для внутрішніх інтеграторів, так і для глобальних блокчейн-спільнот.

• Інтегратори з Кореї можуть здобути контракти на впровадження власної блокчейн-інфраструктури для стейблкоїна. Наприклад, LG CNS — ІТ-підрозділ LG Group — створив блокчейн для пілотного проєкту CBDC Банку Кореї.
• Публічні блокчейн-проєкти можуть надати технічну підтримку приватним мережам у емісії й розподілі KRW-стейблкоїна. Приклади — Avalanche subnets, Arbitrum Orbit. Команди з досвідом масштабних блокчейн-проєктів легко адаптують рішення під корейський ринок.

Ключова цінність стейблкоїна — функціонування на публічній мережі. Щоб бути конкурентоспроможним, KRW-стейблкоїн має бути емісований на відкритій інфраструктурі або потім розширюватися на неї, якщо це невідкладно неможливо.

Якщо емісія залишиться лише на приватних мережах, єдиний успішний варіант — створити одну державну приватну мережу, до якої підключаться всі фінансові сервіси — стейблкоїни, токенізовані активи, платформи з балами.

Така система залишатиметься приватною, але користувачам — як громадянам Кореї, так і внутрішньому ринку — надасть досвід, схожий на публічний блокчейн. Один гаманець, один KRW-стейблкоїн, повна інтеграція — перекази, платежі, біржові й криптовалютні операції — все в одному сервісі. Це єдина модель, яка потенційно задовольнить державу, галузь і користувачів.

Чи дозволять запуск KRW-стейблкоїна на публічному блокчейні? Побачимо. Але найгірший сценарій очевидний: виникнення кількох приватних мереж у Кореї й роздробленість фінансової системи.

3. Бізнес у режимі «очікування»

У корейській пресі майже щоденно з’являються новини про компанії, що реєструють торгові марки KRW-стейблкоїна або розглядають запуск відповідного бізнесу. Проте насправді корпоративна позиція щодо KRW-стейблкоїна — двополярна.

Перша група — проактивні учасники. Зазвичай чим менша компанія, тим активніше вона розглядає запуск стейблкоїна. Причини: нижчі регуляторні ризики і високий PR-потенціал.

Але тут існує проблема: стейблкоїн-бізнес залежить від масштабів. Для успіху в емісії потрібно нарощувати обсяг та ліквідність, а в розподілі — залучати масового користувача й торгівця. Малим компаніям легше зайти на ринок, але вони стикаються з обмеженнями масштабування. Їх основний шанс — не у випуску чи реалізації, а у супутніх послугах.

Друга група — осторожні учасники. Чим більша компанія, тим обережніше вона діє, уникаючи ризиків. Причини: невизначеність законодавства — прийняття регулювання може зайняти від 1,5 до 3 років, і жодна велика компанія не запустить сервіс до появи правової бази; обмежена ділова доцільність — на відміну від доларового стейблкоїна, KRW-стейблкоїн має локальний фокус, а великі бізнеси вже працюють успішно у традиційному сегменті.

4. Малий розмір короткострокового ринку облігацій Кореї: чи реально емісія?

Tether (USDT) тримає $130 млрд у казначейських облігаціях США та репо, Circle (USDC) — $63 млрд у фондах грошового ринку. У Кореї ж держава не випускає тримінових держоблігацій до 1 року; зрідка — короткострокові казначейські векселі, їх обсяг лише близько $7 млрд.

Отже, короткостроковий ринок, що може слугувати забезпеченням для KRW-стейблкоїна, недостатньо розвинений — це серйозне обмеження для емісії. Корейський інститут ринку капіталу нещодавно запропонував випускати держоблігації саме для стейблкоїна, але Банк Кореї відхилив цю пропозицію та рекомендував як альтернативу облігації монетарної стабілізації.

Такі папери емітуються центральним банком для вилучення надлишкової ліквідності, мають термін до трьох років — деякі лише три місяці, і їхній обсяг вже достатній для розгляду. Однак ринок усе одно малий.

Крім розміру, ці облігації малопривабливі як забезпечення і через низьку дохідність. Американські короткострокові папери дають близько 4% річних, а корейські — трохи більше 2%. Тому мотивація емітентів запускати KRW-стейблкоїн бізнес низька, враховуючи й менші обсяги порівняно з доларовими стейблкоїнами.

5. Поширені міфи щодо KRW-стейблкоїнів

У корейському ринку є кілька міфів щодо KRW-стейблкоїна, які потребують уточнення.

Перший: ризики випуску на публічній мережі перебільшені. Навіть якщо KRW-стейблкоїн буде випущено на публічному блокчейні, регуляція й правила емітента можуть бути реалізовані через смарт-контракти. Наприклад, торгівля може бути обмежена тільки для користувачів з корейською ідентифікацією та завершеним KYC. Securitize вже демонструє такий підхід із токенізованими цінними паперами BUIDL — всі вимоги реалізовані технологічно через смарт-контракт. Отже, KRW-стейблкоїн може циркулювати у відкритій мережі, даючи контроль регулятору над потоками та виникненням непередбачених ситуацій.

Другий міф — ніби розвинена корейська фінансова інфраструктура майже нічого не виграє для користувача від KRW-стейблкоїна. Це частково вірно — фінтех-інфраструктура Кореї надсучасна, користувачі мають легкий доступ до різних сервісів на багатьох платформах. Тому blockchain-стейблкоїн не створить радикального стрибка у зручності, проте має важливі переваги:

• Інтероперабельність між платформами: сьогодні не лише фінпослуги розпорошені між платформами Naver, Kakao, Toss, Upbit, а й функції — перекази, біржова й крипто-торгівля, платежі. Blockchain і стейблкоїни можуть об'єднати ці фрагменти, створюючи інтегровану екосистему.
• Мікроплатежі: нині комісії роблять дрібні трансакції нерентабельними; blockchain і стейблкоїни дають змогу їх здійснювати. Наприклад, оплата лише за переглянуті хвилини відео чи винагорода пропорційно кількості переглянутих оголошень. Створюється мікротранзакційна економіка.
• Зниження комісій: хоча це не вигідно платіжним мережам і картковим емітентам, у моделі стейблкоїн-платежів їхня участь не потрібна. Внаслідок цього стандартна економія для бізнесу — 1–2% на кожній операції, що може бути спрямовано на нові вигоди для споживачів.

6. Суть — баланс припливів і відтоків

Головна тема дискусії про KRW-стейблкоїн — це баланс чистого припливу і чистого відтоку. Сьогоднішня фінансова інфраструктура залишається фрагментованою — різні регіони, країни, а часто й усередині однієї країни, банки, платіжні та біржові системи працюють окремо.

Блокчейн здатен поєднати це в єдину систему. Причина популярності стейблкоїнів і RWAs у США — цілеспрямований перехід від застарілих фінансових бекендів до блокчейну. Це невідворотний етап еволюції фінтеху.

Збільшення доступності через блокчейн означає, що корейський користувач може платити за нігерійські послуги у вона, в’єтнамський — купувати корейський контент у донгах, американець — використовувати Lotte L-Points. Все це стає реальним завдяки blockchain-основі.

Тому уряду та бізнесу слід чітко визначати: чи забезпечить KRW-стейблкоїн більше припливу капіталу у країну чи платформу, чи, навпаки, сприятиме відтоку. Для США відповідь очевидна — долар домінує й стейблкоїни отримують підтримку. Для Кореї це складніше. Корпорації мають прорахувати, чи вигідно їм відкривати продукти для зовнішнього світу.

Саме через цю призму треба оцінювати, чи сприятиме KRW-стейблкоїн економічному розвитку, чи ні.

7. «Згори-вниз» — кращий підхід

Корея — фінансова держава з розвиненою інфраструктурою. В країнах з нестабільною валютою населення саме шукає стейблкоїни. У Кореї користувачі не мають підстав самостійно переходити на KRW-стейблкоїн.

Тож якщо держава або бізнес дійсно прагнуть впровадити стейблкоїн, його слід інтегрувати у бекенд платформи, щоб користувачі отримували вигоди без усвідомлення технологічної основи.

Для прикладу, це може бути спрощення міжнародних переказів, безшовні платежі між платформами, легка конвертація балів, запровадження підписок на базі мікроплатежів — усе це реалізується згори-вниз через блокчейн-інфраструктуру.

Якщо біржі замінять національну валюту на KRW-стейблкоїн, користувачі просто перейдуть. Якщо Naver, Kakao, Toss впровадять KRW-стейблкоїн з бонусною програмою, користувачі приймуть новий формат. Якщо стрімінг-сервіс запустить систему мікроплатежів на основі KRW-стейблкоїна — користувачі просто адаптуються.

8. Перспективи KRW-стейблкоїна

За місяці консультацій із державними органами, фінансовими компаніями й корпораціями не зустрівся жоден гравець із чітким баченням чи планом щодо KRW-стейблкоїна. Причина в тому, що вон залишається неоднозначним навіть у цифровому форматі.

Втім, Корея повинна рухатися вперед. У США адміністрація, SEC і CFTC активно впроваджують блокчейн у всі фінансові процеси. Це означає, що перехід від старих бекендів до блокчейну — лише питання часу.

KRW-стейблкоїн уже запізнюється. Якщо запуск на приватному блокчейні відбудеться тільки у 2027 році, як прогнозують нинішні обговорення, Корея буде далеко позаду глобальних трендів. І головне питання — чи зможе країна обрати ефективний вектор у грі стейблкоїнів.

Детальний аналітичний матеріал «KRW-стейблкоїн: чого очікувати» доступний за посиланням:

https://4pillars.io/en/issues/krw-stablecoin-what-to-expect

Застереження:

1. Стаття підготовлена на основі матеріалів [FourPillarsFP]. Всі права належать автору [@ 100y_eth]. Якщо виникнуть заперечення щодо перепублікації, звертайтеся до команди Gate Learn, і питання буде вирішено оперативно.
2. Відмова від відповідальності: позиції, викладені у статті, є особистою думкою автора і не містять інвестиційних рекомендацій.
3. Переклади статей іншими мовами виконує команда Gate Learn. За винятком спеціально зазначених випадків, копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладів заборонені.