A política regulatória promove a narrativa das ações dos EUA RWA: O resumo das oportunidades de ações tokenizadas: À medida que as políticas de Trump estão sendo cumpridas uma a uma, atraindo o retorno da indústria manufatureira através de tarifas, ativamente incendiando a bolha do mercado de ações para forçar o Fed a reduzir as taxas de juros e liberar água, e em seguida, promovendo inovação financeira e acelerando o desenvolvimento industrial através de políticas regulatórias, essa combinação está realmente mudando o mercado. Entre eles, a trilha RWA sob a política regulatória favorável também está atraindo cada vez mais a atenção da indústria de criptomoedas. Este artigo apresenta principalmente as oportunidades e desafios das ações tokenizadas.

Visão geral da história do desenvolvimento de ações tokenizadas

Na verdade, as ações tokenizadas não são um conceito novo. Desde 2017, tentativas de STOs começaram. O chamado STO (Oferta de Token de Segurança) é um método de financiamento no campo da criptomoeda, que essencialmente digitaliza e coloca os direitos de títulos financeiros tradicionais na cadeia, alcançando a tokenização de ativos por meio da tecnologia blockchain. Ele combina a conformidade dos títulos tradicionais com a eficiência da tecnologia blockchain. Como uma categoria importante de títulos, as ações tokenizadas são o cenário de aplicação mais intrigante no campo de STO.

Antes do surgimento do STO, o método de financiamento predominante no campo blockchain era o ICO (Oferta Inicial de Moedas). A rápida ascensão do ICO depende principalmente da conveniência dos contratos inteligentes do Ethereum, mas a maioria dos tokens emitidos por projetos não representa propriedade de ativos reais e carece de regulamentação, o que leva a fraudes e golpes de saída frequentes.

Em 2017, a SEC dos EUA (Comissão de Valores Mobiliários) emitiu uma declaração sobre o incidente DAO, apontando que certos tokens podem ser classificados como valores mobiliários e devem ser regulamentados pela Lei de Valores Mobiliários de 1933. Isso marcou o início oficial do conceito de tokenização. Em 2018, o STO, como um conceito de 'ICO em conformidade,' gradualmente ganhou popularidade e atraiu a atenção da indústria. No entanto, devido à falta de padrões unificados, baixa liquidez no mercado secundário, altos custos de conformidade, o desenvolvimento do mercado tem sido lento.

Com o advento do Verão DeFi de 2020, alguns projetos começaram a experimentar soluções descentralizadas, criando derivativos vinculados aos preços das ações por meio de contratos inteligentes, permitindo que investidores on-chain invistam diretamente nos mercados de ações tradicionais sem a necessidade de processos KYC complexos. Esse paradigma é comumente referido como o modelo de ativo sintético, onde os investidores não detêm diretamente ações dos EUA e as negociações não exigem confiança em instituições centralizadas, evitando assim custos regulatórios e legais onerosos. Projetos representativos incluem Synthetix e Mirror Protocol no ecossistema Terra.

Nesses projetos, os market makers podem criar ações sintéticas dos EUA na cadeia, fornecendo criptomoedas supercolateralizadas, fornecendo liquidez de mercado, e os traders podem negociar diretamente esses ativos no mercado secundário na DEX para obter exposição aos preços ancorados das ações. Lembro-me de que naquela época, a ação mais popular no mercado de ações dos EUA era a Tesla, não a Nvidia do ciclo anterior. Portanto, os slogans da maioria dos projetos destacavam o ponto de venda de negociar diretamente TSLA na cadeia.

No entanto, do ponto de vista do desenvolvimento do mercado final, o volume de negociação de ações sintéticas dos EUA na cadeia sempre foi insatisfatório. Tomando sTSLA na Synthetix como exemplo, incluindo a cunhagem e resgate no mercado primário, o total acumulado de transações na cadeia é de apenas 798 vezes. Posteriormente, a maioria dos projetos alegou externamente que, devido a considerações regulatórias, retiraram os ativos sintéticos de ações dos EUA e se voltaram para outros cenários de negócios. No entanto, a razão fundamental provavelmente é que não encontraram PMF e não conseguiram estabelecer um modelo de negócios sustentável, pois a premissa da lógica de negócios de ativos sintéticos é a necessidade de uma demanda significativa de transações na cadeia para atrair formadores de mercado para cunhar ativos no mercado primário e obter lucros fornecendo liquidez no mercado secundário. Sem essa demanda, os formadores de mercado não apenas não podem obter retornos através de ativos sintéticos, mas também têm que suportar a exposição ao risco de shorting de ações ancoradas dos EUA trazidas por ativos sintéticos, diminuindo ainda mais a liquidez.

Além do modelo de ativos sintéticos, algumas CEXs conhecidas também estão tentando trazer a capacidade de negociar ações dos EUA para traders de criptomoedas por meio de um modelo de custódia centralizado. Nesse modelo, as ações reais são mantidas por instituições financeiras ou bolsas de terceiros e criadas diretamente como ativos negociáveis em CEXs. FTX e Binance são exemplos típicos. A FTX lançou serviços de negociação de ações tokenizadas em 29 de outubro de 2020, em colaboração com a empresa financeira alemã CM-Equity AG e a Swiss Digital Assets AG, permitindo que usuários de fora dos EUA. e regiões restritas para negociar tokens vinculados a ações de empresas listadas nos EUA, como Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, etc. Em abril de 2021, a Binance também começou a oferecer serviços de negociação de ações tokenizadas, com a Tesla (TSLA) sendo a primeira ação a ser listada.

No entanto, naquela época, o ambiente regulatório não era particularmente amigável, e o iniciador central era uma CEX, o que significava concorrência direta com plataformas de negociação de ações tradicionais como a Nasdaq, enfrentando naturalmente uma pressão significativa. O volume de negociação de ações tokenizadas da FTX atingiu seu pico histórico no quarto trimestre de 2021. O volume de negociação em outubro de 2021 foi de $94 milhões, mas após a falência em novembro de 2022, seu serviço de negociação de ações tokenizadas foi suspenso. Por outro lado, a Binance anunciou a suspensão de seu serviço de negociação de ações tokenizadas em julho de 2021 devido à pressão regulatória, apenas três meses após o lançamento do negócio.

Posteriormente, à medida que o mercado entrou em uma fase de mercado baixista, o desenvolvimento deste rastreamento também caiu uma vez em um estado de estagnação. Foi somente após a eleição de Trump que suas políticas financeiras de desregulamentação provocaram uma mudança no ambiente regulatório, reacendendo o interesse de mercado em ações tokenizadas. No entanto, neste ponto, ele tem um novo nome, RWA. Este paradigma enfatiza a introdução de emissores em conformidade para emitir tokens on-chain que são lastreados 1:1 por ativos do mundo real, com estrita adesão aos requisitos regulatórios na criação, negociação, resgate e gestão de colateral de ativos por meio de design arquitetônico em conformidade.

A situação atual do mercado de ações RWA

Então, a seguir, vamos introduzir a situação atual do mercado de ações RWA. Em termos gerais, o mercado ainda está em suas fases iniciais e ainda é dominado principalmente pelo mercado de ações dos EUA. De acordo com os dados da RWA.xyz, a emissão total do mercado de ações RWA atingiu $445.40M, mas vale ressaltar que $429.84M da emissão é atribuída a um alvo EXOD, que é a ação on-chain emitida pela Exodus Movement, Inc., uma empresa de software focada no desenvolvimento de carteiras de criptomoedas auto-hospedadas. A empresa foi fundada em 2015 e tem sede em Nebraska, EUA. As ações da empresa são listadas e negociadas na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE America) e permitem que os usuários migrem suas ações comuns Classe A para a blockchain da Algorand para gerenciamento. Os usuários podem visualizar diretamente o preço desses ativos on-chain na Exodus Wallet, e o valor de mercado total atual da empresa é de $1.5B.

A empresa também se tornou a única empresa nos Estados Unidos a tokenizar suas ações comuns na blockchain. No entanto, vale ressaltar que o EXOD on-chain é apenas uma representação digital de suas ações na cadeia, sem incluir direitos de voto, governança, econômicos ou outros. Ao mesmo tempo, este Token não pode ser negociado ou circulado diretamente na cadeia.

O evento tem uma certa importância, marcando uma clara mudança na atitude da SEC em relação aos ativos de ações on-chain. Na verdade, a tentativa da Exodus de emitir ações on-chain não foi um mar de rosas. Em maio de 2024, a Exodus enviou pela primeira vez uma aplicação para tokenizar ações comuns, mas devido à política regulatória da SEC na época, o plano on-chain foi inicialmente rejeitado. No entanto, em dezembro de 2024, após melhorias contínuas em soluções técnicas, medidas de conformidade e divulgação de informações, a Exodus finalmente obteve aprovação da SEC e completou com sucesso a tokenização de ações comuns on-chain. Este evento também levou as ações da empresa a serem procuradas no mercado, atingindo altas históricas de preço.

Além disso, a parcela de mercado restante de aproximadamente $16M é atribuída principalmente a um projeto chamado Backed Finance. Esta é uma empresa suíça que opera por meio de um quadro conforme, permitindo que os usuários que atendem aos requisitos de KYC comprem tokens de ações on-chain USDC cunhados por meio de seu mercado primário oficial. Após receber os ativos criptografados, a Backed os troca por dólares e compra ações COIN no mercado secundário (com possíveis atrasos devido ao horário de abertura do mercado de ações). Depois que a compra é bem-sucedida, as ações são gerenciadas por um banco depositário suíço, e tokens bSTOCK cunhados 1:1 são enviados para os usuários. O processo de resgate é o oposto. A segurança dos ativos de reserva é garantida por uma empresa de auditoria chamada Network Firm, que emite regularmente provas de reserva. Investidores on-chain podem comprar diretamente tais ativos de ações on-chain por meio de DEX como o Balancer. Além disso, a Backed não fornece aos detentores de tokens de ações a propriedade de ativos subjacentes ou quaisquer outros direitos adicionais, incluindo direitos de voto. Apenas os usuários que concluíram o KYC podem resgatar USDC através do mercado primário.

Em termos de circulação, a adoção da Backed se concentra principalmente em CSPX e COIN, sendo que o primeiro tem uma circulação de cerca de $10M e o último cerca de $3M. Em termos de liquidez on-chain, concentra-se principalmente nas cadeias Gnosis e Base, com liquidez de aproximadamente $6M para bCSPX e $1M para wbCOIN. No entanto, o volume de negociação não é muito alto. Tomando o maior pool de liquidez de bCSPX como exemplo, desde sua implantação em 21 de fevereiro de 2025, o volume total de negociação é de cerca de $3.8M, com cerca de 400 transações.

Outra tendência que vale a pena prestar atenção é o progresso da Ondo Finance. Com o anúncio da Ondo sobre sua cadeia Ondo e a estratégia geral dos Ondo Global Markets em 6 de fevereiro de 2025, as ações tokenizadas são os principais alvos de negociação nos Ondo Global Markets. Talvez a Ondo, com recursos mais amplos de TradFi e melhores conhecimentos técnicos, possa acelerar o desenvolvimento dessa trilha, mas ainda precisa ser observada.

Oportunidades e Desafios do RWA de Ações

A seguir, vamos discutir as oportunidades e desafios do RWA de ações. Em geral, o mercado acredita que o RWA de ações tem as seguintes três vantagens:

• Plataforma de negociação 24 horas: Devido às características técnicas do blockchain, ele tem a capacidade de operar o tempo todo. Isso permite que a negociação de ações tokenizadas se liberte das restrições de tempo das bolsas tradicionais e explore plenamente a demanda potencial de negociação. Tomando a Nasdaq como exemplo, embora já tenha estendido suas horas de negociação para fornecer capacidade de negociação 24 horas por meio de pré-mercado e negociações após o expediente, as horas normais de negociação ainda são limitadas aos dias úteis. No entanto, desenvolvendo diretamente uma plataforma de negociação no blockchain, a negociação 24 horas pode ser alcançada a um custo menor.
• Acesso de baixo custo a ativos dos EUA para usuários não americanos: Com a ampla adoção de stablecoins do tipo de pagamento, usuários não americanos podem negociar diretamente ativos dos EUA usando stablecoins sem incorrer nos custos e tempo associados às transferências de fundos transfronteiriças. Por exemplo, um investidor chinês investindo em ações dos EUA através da Tiger Brokers, sem considerar o custo de câmbio, a taxa de remessa transfronteiriça é de cerca de 0,1%. Além disso, o acerto de remessa transfronteiriça geralmente leva de 1 a 3 dias úteis. No entanto, negociar através de canais on-chain pode evitar esses dois custos.
• O potencial de inovação financeira trazido pela composabilidade: Com suas características programáveis, as ações tokenizadas abraçarão o ecossistema DeFi, dando-lhes um potencial de inovação financeira mais forte na cadeia. Por exemplo, cenários como empréstimos na cadeia.

No entanto, o autor acredita que as ações tokenizadas ainda enfrentam duas incertezas:

• Velocidade de avanço da política regulatória: De acordo com os casos da EXOD e Backed, podemos entender que as políticas regulatórias atuais ainda não são capazes de resolver efetivamente a questão da 'igualdade de direitos para ações e moedas', ou seja, a igualdade legal entre a compra de ações tokenizadas e ações físicas, como direitos de governança, a nível legal. Isso restringe muitos cenários de negociação, como fusões de empresas através do mercado secundário. Os cenários de uso conforme para ações tokenizadas ainda não estão claros, o que, em certa medida, também dificulta o ritmo da inovação financeira. Portanto, seu progresso depende muito da velocidade do avanço da política regulatória, considerando que o objetivo político central da atual administração Trump ainda está na fase de ressurgimento da indústria manufatureira, o cronograma pode continuar a ser adiado.
• O desenvolvimento da adoção de stablecoins: Do ponto de vista do desenvolvimento passado, os principais usuários-alvo de ações tokenizadas provavelmente não são usuários nativos de criptomoedas, mas sim investidores tradicionais, não americanos. Para esse grupo, a crescente adoção de stablecoins também é uma preocupação, intimamente relacionada às políticas de stablecoins em outros países. Por exemplo, para investidores chineses, obter stablecoins por meio de mercados OTC implica um prêmio de cerca de 0,3% a 1%, significativamente maior do que o custo de investir em ações americanas por meio de canais oficiais convencionais para câmbio de moedas.

Portanto, em conclusão, do ponto de vista de curto prazo, o autor acredita que existem as seguintes duas oportunidades de mercado para ações RWA:

Para empresas listadas, elas podem emitir token de ações on-chain fazendo referência ao caso da EXOD, embora não haja muitos cenários de uso real a curto prazo, pelo menos a capacidade potencial de inovação financeira pode fazer com que os investidores estejam dispostos a atribuir à empresa uma valoração mais alta. Por exemplo, para algumas empresas que podem fornecer serviços de gestão de ativos on-chain, elas podem transformar a identidade do investidor em um usuário de produto por meio deste método e transformar as ações detidas pelos investidores em AUM da empresa, aumentando assim o potencial de crescimento do negócio da empresa.

Para ações tokenizadas de alto dividendo nos EUA, alguns protocolos DeFi baseados em rendimentos podem se tornar potenciais usuários. À medida que o sentimento de mercado se reverte, os rendimentos da maioria dos cenários de renda real nativos on-chain diminuirão significativamente, e protocolos DeFi baseados em rendimentos como Ethena precisam constantemente buscar outros cenários de renda real para melhorar o rendimento geral e aumentar a competitividade no mercado. Consulte o exemplo de configuração do BUIDL em Ethena. Ações de alto dividendo, geralmente pertencentes a indústrias maduras, com padrões de lucro estáveis, fluxo de caixa abundante, podem distribuir lucros continuamente aos acionistas, e a maioria delas tem características de baixa volatilidade e forte capacidade de resistir a ciclos econômicos, tornando os riscos de investimento relativamente controláveis. Portanto, se algumas ações de alto dividendo de blue-chip puderem ser introduzidas, elas podem ser adotadas por protocolos DeFi baseados em rendimentos.

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