2025 Kripto Piyasası Görünümü: Para Politikasında Menzil Sınırı ve Küresel Kargaşada Fırsatlar

Bir, Öz

2025'in ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek derecede belirsizliğini koruyor. Fed'in defalarca faiz indirimine ara vermesi, para politikasının gözlem menzil sınırı aşamasına girdiğini yansıtıyor. Hükümetin gümrük tariflerini artırması ve jeopolitik çatışmaların tırmanması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalıyor. Beş ana makro boyuttan yola çıkarak, zincir üstü veriler ve finansal modellerle bir araya getirerek, ikinci yarıda kripto piyasasının fırsatlarını ve risklerini sistematik bir şekilde değerlendiriyoruz. Ayrıca, Bitcoin, stabilcoin ekosistemi ve DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunuyoruz.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025 yılının ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmeye devam ediyor. Büyümenin zayıf, enflasyonun yapışkan, para politikası perspektifinin belirsiz ve jeopolitik gerilimlerin sürekli artış gösterdiği çoklu faktörlerin bir araya gelmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma görülüyor. Makroekonomi ve para politikasının ana mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklentileri yönetme"ye doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin bir öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar göstermektedir.

Öncelikle, para politikası yol haritasına bakıldığında, 2025 yılı başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimi" beklentisi üzerinde bir konsensüs oluşturmuştu. Özellikle 2024 yılının dördüncü çeyreğinde PCE aylık artış hızının belirgin bir şekilde düşmesiyle birlikte, piyasa genel olarak 2025 yılında "istikrarlı büyüme + ılımlı enflasyon" dönemine girileceğini bekliyordu. Ancak, bu iyimser beklentiler 2025 Mart FOMC toplantısında gerçeklerle yüzleşmek zorunda kaldı. O dönemde faiz oranları değişmeden kalmıştı, ancak toplantı sonrası açıklamada "enflasyon hedefe ulaşmamış durumda" vurgusu yapıldı ve işgücü piyasasının hala sıkı olduğu uyarısında bulunuldu. Ardından, Nisan ve Mayıs aylarında, yıllık CPI artış oranı beklenenden yüksek bir şekilde sırasıyla %3.6 ve %3.5 olarak gerçekleşti. Temel PCE yıllık artış hızı ise sürekli olarak %3'ün üzerinde kalmaya devam etti ve "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentilerinin aksine azalmadığını gösterdi. Enflasyonun yapısal nedenleri - örneğin, konut kiralarının katı bir şekilde artması, hizmet sektöründeki ücretlerin yapışkanlığı, enerji fiyatlarındaki dönemsel şok - köklü bir değişim göstermedi.

Enflasyonun yeniden artış baskısıyla karşı karşıya kalırken, Haziran toplantısında yeniden "faiz indirimini durdurma" seçeneği tercih edildi ve nokta grafiği ile 2025 yılı için faiz indirim sayısı beklentisi, yılın başındaki üç kez ayarlamadan iki kez ayarlamaya düşürüldü. Federal fon oranının yıl sonu beklentisi %4,9'un üzerinde kalmaya devam ediyor. Daha kritik olanı, basın toplantısında artık "veriye bağımlı + gözlem bekleme" aşamasına geçildiğinin ima edilmesi, önceki piyasa yorumlarının aksine "gevşeme döngüsünün onaylanma dönemi" değil. Bu, para politikasının "yönsel" rehberlikten "zamanlama bazlı" yönetim yönüne geçiş yaptığını gösteriyor ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde artıyor.

Öte yandan, 2025'in ilk yarısında mali politika ile para politikası arasındaki "bölünmenin derinleştiği" bir durum da ortaya çıkmıştır. Hükümet, Mayıs ayının ortalarında çeşitli finansal araçlar kullanarak "borç yapısını optimize edeceğini" duyurdu; bu, stabil coinlerin uyumlu yasama sürecini teşvik etmeyi ve Web3 ile finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla varlıkları dışa akıtarak belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjeksiyonu sağlamayı denemeyi içeriyor. Bu mali odaklı büyüme destekleme tedbirleri ile "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskı altında tutma" yönündeki para politikası açıkça ayrışmış durumda ve piyasa beklentileri yönetimi giderek daha karmaşık hale gelmektedir.

Hükümetin gümrük politikası, ilk yarıda küresel piyasaların dalgalanmasının önde gelen değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren bazı ülkelerin yüksek teknoloji ürünlerine, elektrikli araçlara ve temiz enerji ekipmanlarına %30-%50 arasında değişen yeni bir gümrük vergisi uygulanmaya başlandı ve bu kapsamın daha da genişletileceği tehditleri gündeme geldi. Bu önlemler sadece ticaret misillemesi değil, aynı zamanda "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma niyetini taşımaktadır; bu da dolaylı olarak faiz indirimine zorlayabilir. Bu bağlamda, kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki ön plana çıkmıştır. Bazı piyasa katılımcıları bağımsızlığını sorgulamaya başlamış ve bu durum uzun vadeli getiri oranlarının yeniden fiyatlandırılmasına yol açmıştır. 10 yıllık getiri oranı bir ara %4.78'e kadar yükselirken, 2 yıl ve 10 yıl arasındaki vade farkı Haziran ayında yeniden negatif hale geldi ve ekonomik durgunluk beklentileri yeniden gündeme geldi.

Bu arada, jeopolitik gerginliklerin devam etmesi piyasa duygusu üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna, Haziran başında bir ülkenin stratejik bombardıman uçağını başarıyla imha etti ve bu da yüksek yoğunlukta sözlü çatışmalara yol açtı; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonu itibarıyla şüpheli bir saldırıya uğradı, bu da ham petrol arz beklentilerini olumsuz etkiledi, Brent petrol fiyatı 130 doları aşarak 2022'den bu yana yeni bir zirveye ulaştı. 2022'deki piyasa tepkisinden farklı olarak, bu döngüdeki jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un aynı anda yükselmesine yol açmadı; aksine, güvenli liman yatırımları altın ve kısa vadeli tahvil piyasalarına büyük bir akış sağladı ve altın spot fiyatı bir ara 3450 doları aştı. Bu piyasa yapısındaki değişiklik, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite ticaret aracı olarak görüldüğünü, makro güvenli bir varlık olarak değil.

Küresel sermaye akışları perspektifinden bakıldığında, 2025'in ilk yarısında belirgin bir "yeni gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi ortaya çıkıyor. IMF verileri ve sınır ötesi sermaye takibi, Q2'de gelişen piyasa tahvilleri için net çıkışın, 2020 Mart'taki pandemiden bu yana tek çeyrekteki en yüksek seviyeye ulaştığını gösteriyor. Kuzey Amerika piyasası ise ETF'lerin sağladığı istikrarlı çekicilik sayesinde görece bir net sermaye girişi elde etti. Kripto piyasası ise tamamen dışarıda kalmadı. Bitcoin ETF'leri yıl içinde toplamda 6 milyar dolardan fazla net giriş sağlasa da güçlü bir performans sergiliyor, ancak küçük ve orta ölçekli tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli sermaye çıkışlarıyla karşılaştı ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü"nin belirgin işaretlerini gösterdi.

Özetle, 2025 yılının ilk yarısı, yüksek derecede yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı sunmaktadır: para politikası beklentileri şiddetli menzil sınırı yaparken, mali politika niyetleri kredi dışına taşmakta, jeopolitik olayların sıklığı yeni makro değişkenler oluşturmakta, sermaye gelişmiş piyasalara geri dönmekte ve güvenli liman fonları yapısal bir yeniden yapılanma geçirmektedir. Tüm bunlar, kripto piyasasının ikinci yarısındaki çalışma ortamı için karmaşık bir temel oluşturmaktadır. Bu, sadece "faiz indirim olacak mı" sorusundan ibaret değil, aynı zamanda kredi yapılandırması, küresel likidite egemenliği mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaştırılması etrafında çoklu bir savaş alanıdır. Bu savaşta, kripto varlıklar, kurumsal boşluklar ve likidite yeniden dağıtımı içinde yapısal fırsatlar arayacaktır. Bir sonraki aşamanın piyasası, artık tüm coinlerin değil, makro manzarayı anlayan yatırımcıların olacaktır.

Üç, para sisteminin yeniden yapılandırılması ve şifreleme para birimlerinin rolünün sistematik evrimi

2020 yılından bu yana, para sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılandırma sürecini yaşıyor. Bu yeniden yapılandırma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden kaynaklanmamakta, aksine küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanmaktadır. 2025'in ilk yarısında makro çevrenin şiddetli dalgalanması bağlamında, hegemon, hem iç politika uyumsuzluğu ile karşı karşıya kalmakta hem de dışarıdan otoriteyi sorgulayan çok taraflı para deneyleri ile karşılaşmaktadır; bu evrimsel süreç, şifreleme para birimlerinin piyasa konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rollerini derinden etkilemektedir.

İç yapısı açısından, kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası bağlama mantığının sarsılması"dır. Son on yılda, bağımsız enflasyon hedefleyicisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilirdir: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaştırma, aşağı yönlü dönemlerde gevşetme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık, hükümetin temsil ettiği "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Önceki hükümet dönemindeki mali genişleme ve para bağımsızlığına olan bağlılık, giderek "maliye öncelikli" stratejisi haline dönüştürülmüştür; bunun merkezi, küresel hakimiyeti kullanarak iç enflasyonu tersine dışa aktararak, dolaylı olarak maliye döngüsü ile uyumlu olarak politika yolunu ayarlamayı teşvik etmektir.

Bu tür bir politika ayrımının en belirgin göstergesi, uluslararasılaşma yolunun sürekli olarak güçlendirilmesi ve geleneksel para politikası araçlarının atlanmasıdır. Örneğin, Mayıs 2025'te önerilen "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", varlıkların Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilerek küresel yayılımını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, "finansal ulus makinesi"nin "teknoloji platformu devleti"ne evrim geçirme niyetidir; özünde yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla "dağıtılmış para genişleme kapasitesi" oluşturmakta ve merkez bankası bilanço genişletmesini atlayarak gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam etmektedir. Bu yol, stabilcoinleri, zincir üzerindeki devlet tahvilleri ve emtia takas ağlarını "dijital ihracat sistemi" olarak birleştirerek, dijital dünyada kredinin ağ etkisini güçlendirmeyi hedeflemektedir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ile şifreleme varlıkları arasındaki sınırların kaybolması" endişelerini de tetikledi. Stabilcoinlerin kripto ticaretindeki hakimiyeti devam ettikçe, doğası giderek "dijital temsile" dönüşmekte, "şifreleme yerel varlıklar" olmaktan çıkmaktadır. Buna paralel olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un, ticaret sistemindeki göreli ağırlığı sürekli olarak azalmaktadır. 2024 yılı sonundan 2025 yılı ikinci çeyreğine kadar, veriler, küresel ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacmi içinde diğer varlıkların işlem çiftlerinin oranının %61'den %72'ye yükseldiğini gösterirken, BTC ve ETH'nin spot işlem oranları azalmıştır. Bu likidite yapısındaki değişim, kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" göstermektedir; stabilcoinler, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmiştir.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, sistem çok taraflı para mekanizmalarından gelen sürekli testlerle karşı karşıya kalmaktadır. Birçok ülke, yerel para birimiyle hesaplaşmayı, ikili likidite anlaşmalarını ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırmaktadır; bunun amacı, küresel hesaplaşmadaki tekel konumunu zayıflatmak ve "değişim" sisteminin istikrarlı bir şekilde uygulanmasını teşvik etmektir. Şu anda SWIFT sistemi ile karşıt bir etkili ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi hesaplaşma ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, bir ülkenin öncülüğündeki dijital para birimi, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzlerinin bağlantısını hızlandırmakta ve merkez bankası dijital para biriminin (CBDC) enerji, büyük emtia ticaretindeki kullanım senaryolarını keşfetmektedir. Bu süreçte, kripto varlıklar iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu yapıda özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlikten bağımsız enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluk altındaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin, bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimi değer kaybına ve sermaye kontrolüne karşı büyük ölçüde kullanılmaktadır, özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para birimi istikrarsız ülkelerde, BTC ve oluşturduğu "taban ağı" , sakinlerin riskleri hedge etme ve değer depolama açısından önemli bir araç haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinde, P2P ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine giren BTC toplamının yıllık %40'tan fazla arttığını gösteriyor; bu tür işlemler, yerel merkez bankası düzenlemesinden önemli ölçüde kaçınarak, Bitcoin'in "gri korunma varlığı" olarak işlevini güçlendiriyor.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmediği için, "politik baskı testleri" karşısında risk alma kabiliyetlerinin yetersiz olduğudur. 2025'in ilk yarısında, DeFi projeleri ve anonim işlem protokolleri üzerindeki denetim baskısı artırılmaya devam edecek, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV ara düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatılacak ve bu durum bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmesini teşvik edecektir. Bu, sistemin piyasa anlatısını yeniden yönlendirmesi sürecinde, şifreleme varlıklarının kendi rollerini yeniden konumlandırmaları gerektiğini, artık "finansal bağımsızlığın" sembolü değil, daha çok "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'ın rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal icra katmanına yönelik çift yönlü evrimle birlikte, temel işlevleri "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu" haline evrim geçirmekte. RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihracı veya hükümet/şirket düzeyindeki stabilcoinlerin dağıtımı olsun, giderek daha fazla faaliyet Ethereum'u uyum mimarisine dahil edecektir. Geleneksel finansal kurumlar, DeFi yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturmak için uyumlu zincir üzerinde altyapı dağıtımı yapmıştır. Bu, Ethereum'un bir "finansal ara yazılım" olarak kurumsal rolünü ifade eder.