Bitcoin dört yıllık döngüsü sona erdi, yerini daha öngörülebilir iki yıllık döngüye bıraktı.

Yazı: Jeff Park

Derleyen: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin, geçmişte dört yıllık bir döngüyü takip etti ve bu döngü, madencilik ekonomisi ve davranış psikolojisinin bir birleşimi olarak tanımlanabilir.

Öncelikle bu döngünün anlamını gözden geçirelim: Her yarılanma, yeni arzı mekanik olarak azaltır ve madenci kâr marjlarını daraltır, bu da zayıf katılımcıların piyasadan çıkmasına neden olur ve böylece satış baskısını azaltır. Bu, ardından yeni BTC'nin marjinal maliyetini yansımalı olarak artırır ve yavaş ama yapısal bir arz sıkışıklığına yol açar. Bu süreç ilerledikçe, hevesli yatırımcılar öngörülebilir yarılanma anlatısına bağlı kalır ve bir psikolojik geri bildirim döngüsü yaratır. Bu döngü, erken yerleşim, fiyat artışı, medya aracılığıyla dikkat çekici bir şekilde yayılma, perakende FOMO'su ve nihayetinde kaldıraç çılgınlığına ve çöküşle sonuçlanır. Bu döngünün etkili olmasının nedeni, programatik arz şokları ile görünüşte güvenilir tetikleyicilerin yansıtıcı sürü davranışlarının birleşimidir.

Ama bu geçmişteki Bitcoin piyasası.

Çünkü eşitlikteki arz kısmının etkisinin her zamankinden daha fazla zayıfladığını biliyoruz.

Bitcoin'in dolaşım arzı ve azalan marjinal enflasyon etkisi

O halde gelecekte ne beklemeliyiz?

Gelecekte Bitcoin'in bir “iki yıllık döngü” izleyeceğini öne sürdüm. Bu döngü, fon yöneticisi ekonomisi ile ETF izinin yönlendirdiği davranış psikolojisinin bir birleşimi olarak tanımlanabilir. Elbette burada üç kesin, tartışmalı varsayımda bulundum:

Yatırımcılar, Bitcoin yatırımlarını değerlendirmek için bir ila iki yıllık bir zaman dilimi (daha uzun değil, çünkü bu, çoğu varlık yönetim şirketinin likit fon yönetimi bağlamında çalışma şeklidir. Bunlar, Bitcoin'e sahip olan özel fonlar / girişim sermayesi kapalı yapı değildir. Ayrıca, finansal danışmanların ve kayıtlı yatırım danışmanlarının da benzer bir çerçevede çalıştığını varsayıyor.) kullanıyorlar;

“Yeni Likidite Enjeksiyon Kaynağı” açısından, ETF aracılığıyla profesyonel yatırımcıların fon akışları Bitcoin'in likiditesini domine edecek ve ETF, takip edilmesi gereken bir gösterge haline gelecektir;

Kıdemli balinaların satış davranışları değişmeden kaldı / Analiz bir parçası olarak dikkate alınmadı ve şimdi piyasanın en büyük arz belirleyicileri.

Varlık yönetiminde, fon akışını etkileyen bazı önemli faktörler vardır. İlki ortak sahiplik riski ve yıl başından bugüne kadar olan kazanç ve kayıplardır.

Ortak sahipler riski ile ilgili olarak, bu “herkesin aynı şeylere sahip olmasından” duyulan endişeyi ifade eder; bu nedenle, likidite tek yönlü olduğunda, herkesin aynı işlemi yapması gerektiğinden, potansiyel hareketler daha da güçlenir. Bu durumları genellikle sektör döngülerinde (tematik yoğunlaşma), kısa pozisyon kapama, eşleştirilmiş işlemlerde (göreceli değer) ve yanlış yapılan birleşme-arbitraj / olay odaklı durumlarda görürüz. Ancak bu durumlar çok varlık alanında da yaygındır; örneğin, CTA modellerinde, risk parite stratejilerinde ve elbette hisse senetlerinin varlık enflasyonunu temsil ettiği mali öncelikli işlemlerde. Bu dinamik faktörlerin modellenmesi zordur ve pozisyonlar hakkında çok fazla özel bilgi gerektirir, bu nedenle sıradan yatırımcılar için erişimi veya anlaması zor olabilir.

Ancak gözlemlenmesi kolay olan, yılın başından bu yana 2. maddeyle ilgili kazanç ve kayıplardır.

Bu, varlık yönetimi sektörünün takvim yılı döngüsüne göre işlediği bir olgudur çünkü fon ücretleri 31 Aralık'taki performansa göre yıllık plan standartlarına göre normalize edilmektedir. Bu, özellikle hedge fonları için belirgindir; çünkü yıl sonundan önce yan haklarını standartlaştırmaları gerekmektedir. Başka bir deyişle, yıl sonuna yaklaşıldığında volatilite arttığında ve fon yöneticisinin yılın daha önceki döneminde yeterince “kilitlenmiş” kar ve zarar olmadan bir tamponu yoksa, en yüksek riskli pozisyonlarını satma konusunda daha hassas hale gelirler. Bu, 2026'da yeniden bir fırsat elde edip edemeyecekleri veya işten çıkarılacakları ile ilgilidir.

Ahoniemi ve Jylhä, “Fon Akışı, Fiyat Baskısı ve Hedge Fonları Getirileri” adlı eserlerinde, sermaye akışlarının getirileri mekanik olarak artıracağını ve bu daha yüksek getirilerin ek fon akışlarını çekeceğini, nihayetinde döngünün tersine döneceğini kaydetmişlerdir; tam geri dönüş süreci neredeyse iki yıl sürmektedir. Ayrıca, hedge fonlarının raporladığı getirilerin yaklaşık üçte birinin aslında bu fon akışlarının etkisine bağlı olduğunu, yöneticilerin becerilerinden ziyade bu durumun belirleyici olduğunu tahmin etmişlerdir. Bu durum, potansiyel döngüsel dinamikleri anlamak için net bir anlayış oluşturur; zira getiriler büyük ölçüde yatırımcı davranışları ve likidite baskıları tarafından şekillendirilmekte olup, yalnızca temel stratejilerin performansı tarafından değil, aynı zamanda Bitcoin varlık sınıfına yönelik en son fon akışlarını belirleyen bu faktörler tarafından belirlenmektedir.

Bu nedenle, bunu göz önünde bulundurarak, bir fon yöneticisinin Bitcoin gibi pozisyonları nasıl değerlendirdiğini hayal edin. Yatırım komiteleriyle karşılaştıklarında, muhtemelen Bitcoin'in yıllık bileşik büyüme oranının yaklaşık %25 olduğunu savunacaklar ve bu nedenle bu zaman diliminde %50'den fazla bileşik büyüme sağlamaları gerekecek.

Senaryo 1'de (2024 sonuna kadar geçerli), Bitcoin bir yıl içinde %100 değer kazandı, bu yüzden bu iyi. Saylor'un önerdiği gelecekteki %30 yıllık bileşik büyüme oranı “kurumsal eşik” ise, böyle bir yıl, 2.6 yıllık performansı önceden gerçekleştirmiş oldu.

Ancak Senaryo 2'de (2025 yılının başından itibaren), Bitcoin %7 düştü, bu pek iyi değil. 2025 yılı Ocak ayının 1'inde yatırım yapanlar şimdi zarar durumundalar. Bu yatırımcıların şimdi önümüzdeki bir yıl içinde %80'den fazla kazanç elde etmeleri veya önümüzdeki iki yıl içinde %50 kazanç elde etmeleri gerekiyor ki eşiklerine ulaşabilsinler.

Senaryo 3'te, 2025 yılı sonuna kadar Bitcoin tutan yatırımcıların kazançları yaklaşık 2 yılda %85 artmıştır. Bu yatırımcılar, bu zaman diliminde %30 yıllık bileşik büyüme oranını elde etmek için gereken %70'lik getirinin biraz üzerindedirler, ancak 31 Aralık 2025'te bu seviyeyi gözlemlediklerinde elde ettikleri kadar değildir. Bu onlara önemli bir soru getiriyor: Şimdi karı kilitleyip satış yapmalı, başarılarımı toplamalı ve zafer kazanmalı mıyım, yoksa bunu daha uzun süre devam ettirmeli miyim?

Bu noktada, fon yönetimi işindeki rasyonel yatırımcılar satmayı düşüneceklerdir. Bunun nedeni, yukarıda bahsettiğim sebeptir.

Ücret standartlaştırması

itibarı korumak

"Risk Yönetimi"ni sürekli bir döngü etkisi olarak bir prim hizmetinin birleşimi olarak kanıtlamak

Peki bu ne anlama geliyor?

Bitcoin şu anda 84,000 dolar olan, kuruluşundan bu yana ETF'ye akan toplam maliyet tabanına yaklaşan giderek daha önemli bir fiyata yakın.

Ancak bu manzaraya bakmak tam değildir. CoinMarketCap'ten gelen bu grafiğe bakalım, kuruluşundan bu yana her ay net fon akışını gösteriyor.

Burada görebilirsiniz ki, çoğu kar ve zarar 2024 yılından gelmekte, 2025 yılındaki ETF akışlarının neredeyse tamamı zarar durumundadır (Mart ayı hariç). En büyük aylık fon girişi 2024 Ekim ayında gerçekleştiği göz önüne alındığında, o sırada Bitcoin fiyatı 70.000 dolara kadar yükselmişti.

Bu, 2024 yılının sonuna kadar en fazla yatırımı yapan ancak geri dönüş eşiğine ulaşmayan yatırımcılar için bir karar noktasıyla karşılaşacakları ve 2025 yılında yatırım yapanların 2026'da iyi performans göstermeleri gerekeceği için bir ayı piyasası olarak yorumlanabilir. Bu, yatırımcıların daha yüksek yatırım getirisi elde edebileceklerine inandıkları takdirde önceden zararda çıkmalarına neden olabilir. Başka bir deyişle, eğer bir ayı piyasasına girersek, bu dört yıllık döngüden değil, iki yıllık döngünün fon yöneticilerinin yeni sermayesinin çıkış yapan yatırımcıların kâr realize etmeleri için uygun bir giriş noktasında girmesine asla izin vermemesinden kaynaklanmaktadır.

2024 yılının Ekim ayında kapanış fiyatı 70.000 dolar. 2024 yılının Kasım ayında kapanış fiyatı 96.000 dolar. Bu, bir yıllık sürenin sona erdiğinde, eşik değerlerinin sırasıyla 91.000 dolar ve 125.000 dolar olarak belirlendiğini gösteriyor (bunu çok kabaca yaptığımı kabul ediyorum çünkü aylık fiyatları dikkate almıyor, daha uygun bir şekilde düzeltilmesi gerekiyor). Eğer 2025 yılının Haziran ayına (bu yılın başından itibaren en büyük fon akışı ayı) benzer bir yaklaşım uygularsanız, 107.000 dolarlık fiyat 2026 yılının Haziran ayında 140.000 doların bir eşik haline geleceği anlamına geliyor. O zaman ya başarılı olacaksın ya da tekrar başarısız olacaksın. Şu ana kadar muhtemelen tüm bu fon akışlarını zamanla ağırlıklı ortalamalar halinde bir araya getirmenin kapsamlı analizinin ne olduğunu sezgisel olarak anlayabiliyorsun.

Aşağıda gösterildiği gibi, bir dönüm noktasındayız, eğer buradan %10 düşerse, Bitcoin ETF'sinin varlık yönetim büyüklüğü, yılın başında başladığımız seviyeye (103,5 milyar dolar) geri dönebilir.

Tüm bunlar, yalnızca ETF sahiplerinin ortalama maliyet temelini izlemekle kalmayıp, aynı zamanda giriş dönemine göre bu kâr/zararın hareketli ortalamasını izlemenin giderek daha önemli hale geldiğini gösteriyor. Bu unsurların, gelecekte Bitcoin fiyat davranışında tarihsel dört yıllık döngülerden daha önemli bir likidite arzı ve devre kesici mekanizması baskı kaynağı olacağına inanıyorum. Bu, “dinamik bir iki yıllık döngüye” yol açacaktır.

Buradaki ikinci en önemli sonuç, eğer Bitcoin fiyatı dalgalanmazsa ancak zaman ileriye doğru ilerliyorsa (ister beğenin ister beğenmeyin, böyle olacak!), bu kurumsal çağda Bitcoin için nihayetinde olumsuzdur çünkü fon yöneticilerinin yatırım getirileri düşmektedir. Varlık yönetimi, “sermaye maliyeti” ve göreceli fırsatlar hakkında bir iştahıdır. Yani eğer Bitcoin'in yatırım getirisi düşerse, bu yükseldiği veya düştüğü için değil, yatay hareket ettiği için olumsuzdur ve yatırımcıların yatırım getirileri %30'un altına düştüğünde satmalarına yol açacaktır.

Sonuç olarak, dört yıllık döngü kesinlikle sona erdi, ancak eski numaraların sona ermesi yeni numaraların oynanamayacağı anlamına gelmiyor. Bu belirli davranış psikolojisini anlayabilenler, çalışacak yeni bir döngü bulacaklar. Bu daha zordur çünkü maliyet temeli bağlamında sermaye akışını daha dinamik bir şekilde anlamayı gerektirir, ancak nihayetinde, Bitcoin ile ilgili gerçeği yeniden teyit edecektir; her zaman marjinal talep ve marjinal arz ile kar elde etme davranışına dayalı olarak dalgalanacaktır.

Ama alıcılar artık değişti ve arzın kendisi daha az önemli hale geldi. İyi haber şu ki: Başkalarının fon temsilcisi olarak bu alıcılar daha öngörülebilir hale geldi ve arz kısıtlamalarının daha az önemli hale gelmesi, daha öngörülebilir şeylerin daha baskın bir faktör olacağı anlamına geliyor.