Enflasyon düşmedi, istihdam durakladı, Federal Rezerv (FED) bölündü: Stagflasyon gölgesindeki bir sonraki finansal fırtına

Orijinal Başlık: “Federal Rezerv (FED) Ses Aracı” Analizi: Federal Rezerv (FED) Faiz İndirim Yolu Neden Aniden Askıya Alındı?

Orijinal yazar: Jin Shi Veri

Kaynağı:

Alıntı: Daisy, Mars Finans

“Federal Rezerv (FED) ses aracı” Nick Timiraos'un son yazısında, Federal Rezerv Başkanı Powell'ın son sekiz yıllık görev süresinde, merkez bankası içinde neredeyse benzeri görülmemiş bir ayrışmanın ortaya çıktığı ve bunun gelecekteki faiz indirimleri yolunu gölgelediği belirtilmektedir.

Yetkililer arasında iç çatlaklar oluştu, tartışmanın odak noktası, devam eden enflasyon mu yoksa zayıf işgücü piyasası mı daha büyük bir tehdit oluşturuyor. Resmi ekonomik verilerin yeniden yayınlanması bile bu ayrılıkları kapatamayabilir.

Yatırımcılar, Federal Rezerv (FED) toplantısında faiz indirme olasılığının hala oldukça yüksek olduğuna genel olarak inansa da, bu iç bölünme, iki ay önce uygulanabilir görünen planları karmaşık hale getirdi.

Şahin ve güvercin tartışması

Politika yapıcıları Eylül ayında 25 baz puanlık bir indirimde anlaştıklarında, 19 yetkiliden 10'u (zar zor bir çoğunluk) Ekim ve Aralık'ta da indirimlerin devam edeceğini öngördü. Üst üste üç toplantıda yapılan faiz indirimleri, Powell'ın geçen yıl ve 2019'daki indirim temposuyla örtüşecektir.

Ancak bir grup şahin politika yapıcısı, daha fazla faiz indirimine duyulan ihtiyacı sorguladı. Ekim ayının sonunda yetkililer tekrar faiz indirimine giderek oranı şu anda %3.75 ile %4 aralığına düşürdüklerinde, karşı duruşları daha da sertleşti. Kamuya açık yorumlar ve son röportajlara göre, Aralık ayında nasıl bir hareket yapılacağına dair tartışmalar özellikle yoğunlaşmışken, şahinler daha önceki üçüncü faiz indirimi varsayımlarına güçlü bir şekilde karşı çıktılar.

Timiraos, aslında, Powell'ın o günkü basın toplantısında piyasaların tekrar faiz indirimine dair beklentilerini bu kadar açık bir şekilde çürütmesinin önemli bir nedeninin, görünüşte kapanması imkânsız olan ayrılıklardan dolayı parçalanmış olan bu komiteyi yönetmek olduğunu vurguladı.

Hükümetin durması bu ayrılıkları daha da derinleştirdi, çünkü bu, bu tür ayrılıkları uzlaştırmaya yardımcı olabilecek istihdam ve enflasyon raporlarının yayınlanmasının durmasına neden oldu. Bu veri boşluğu dönemi, yetkililerin daha önceki değerlendirmelerini pekiştiren özel anketleri veya dedikoduları kendi lehlerine alıntı yapmalarına olanak tanıdı.

Bu dinamik, iki büyük cephenin sesinin giderek daha fazla yükseldiğini ve merkez sağın inancının sarsıldığını yansıtıyor.

Dovishler, işgücü piyasasının zayıf olmasından endişe ediyor, ancak faiz indirimine devam etmek için güçlü bir gerekçe sağlayacak yeni kanıtlar eksik. Şahinler ise faiz indirimini durdurma fırsatını yakaladı. Tüketici harcamalarının istikrarlı olduğunu belirtiyorlar ve şirketlerin gümrük tarifeleriyle ilgili fiyat artışlarını tüketicilere yansıtma hazırlığında olduklarından endişe ediyorlar.

Yetkililerin 9-10 Aralık'taki toplantıda tekrar faiz indirimine gidip gitmeyeceği hala belirsiz. Yeni veriler bu tartışmaya noktayı koyabilir. Bazı yetkililer Aralık ile Ocak ayındaki toplantıların genel olarak birbirinin yerine geçebileceğini düşünüyor, bu da yıl sonu son tarihini biraz kasvetli hale getiriyor. Diğer bir olasılık ise: Aralık'ta faiz indirimi yapılırken, gelecekteki daha fazla faiz indirimine yönelik daha yüksek bir eşik belirleyen bir rehberlik eklenmesi.

Timiraos, bu ayrılığın mevcut olağanüstü ekonomik koşullardan kaynaklandığını belirtti: Enflasyon yukarı yönlü baskı ile karşı karşıya kalırken, istihdam artışı duraklama aşamasında; bu duruma bazen “stagflasyon” denir. Birçok ekonomist bunu Trump yönetiminin ticaret ve göç konusundaki kapsamlı politika değişikliklerine atfediyor. KPMG Baş Ekonomisti Diane Swonk, “Ilımlı bir stagflasyon yaşayacağımızı tahmin etmek kolay, ancak bunu bizzat deneyimlemek başka bir şey” dedi.

Hükümetin kapanmasından önce yayımlanan son resmi verilere göre, Ağustos ayında önemli bir enflasyon göstergesi %2,9 olarak belirlendi. Bu oran yalnızca Federal Rezerv'in %2 hedefinin çok üzerinde değil, aynı zamanda bu yılın baharındaki %2,6'nın da üzerinde, ancak ABD Başkanı Trump'ın bu yılın başlarında gümrük vergisi oranlarını artırmasının ardından ortaya çıkan tahminlerin altında.

Üç temel sorun

Timiraos, yetkililerin şu anda üç ana konuda anlaşmazlık içinde olduğunu ve her bir konunun gelecekteki politika yolunu etkileyeceğini vurguladı.

Öncelikle, gümrük vergileri nedeniyle artan fiyatlar tek seferlik mi olacak? Şahinler, işletmelerin ilk gümrük vergisini sindirdikten sonra, önümüzdeki yıl daha fazla maliyeti devredeceklerinden endişe ediyorlar ve bu da fiyat baskısının devam etmesine yol açacak. Güvercinler ise, işletmelerin şimdiye kadar gümrük vergisi maliyetlerini fazla devretmek istemediklerini düşünüyorlar; bu da talebin çok zayıf olduğunu ve enflasyonu sürdüremez hale getirdiğini gösteriyor.

İkincisi, aylık yeni istihdam sayısındaki büyümenin düşüşü - 2024'te 168 bin iken, Ağustos itibarıyla üç aylık ortalama sadece 29 bine düştü - bu, şirketlerin işçilere olan talebinin zayıf olmasından mı yoksa göçmen sayısının azalmasının işgücü arzını etkilemesinden mi kaynaklanıyor? Eğer birincisiyse, yüksek faiz oranlarının sürdürülmesi resesyon riski taşıyacak. Eğer ikincisiyse, faiz indirimleri talebi aşırı şekilde teşvik edebilir.

Üçüncüsü, faiz oranları hala kısıtlayıcı bir aralıkta mı? Şahinler, bu yıl 50 baz puan indirimin ardından faiz oranlarının ne büyümeyi teşvik eden ne de baskılayan nötr seviyeye ulaştığını veya yaklaştığını düşünüyor ve dolayısıyla daha fazla indirim riski oldukça yüksek. Güvercinler ise faiz oranlarının hala kısıtlayıcı olduğunu, bu durumun Federal Rezerv'in enflasyonu yeniden ateşlemeden işgücü piyasasını desteklemesi için bir alan bıraktığını savunuyor.

“İnsanların sadece risk alma yetenekleri farklıdır,” Powell, Ekim toplantısından sonra belirtti. “Bu nedenle insanların farklı görüşlere sahip olmalarını sağlıyor.”

Powell'ın dengeleme sanatı

Yetkililer bu sorunlar hakkında aylardır tartışıyorlar. Powell, Ağustos'ta Wyoming'in Jackson Hole kentindeki konuşmasında bu tartışmayı yatıştırmaya çalıştı; gümrük vergilerinin etkisinin geçici olacağını ve işgücü piyasasındaki zayıflığın yetersiz talebi yansıttığını savunarak faiz indirimini destekleyen güvercin tarafında yer aldı. Birkaç hafta sonra yayınlanan veriler, onun stratejisinin doğru olduğunu gösterdi: İstihdam artışı neredeyse durma noktasına geldi.

Buna rağmen, bu konuşmanın duruşu bazı meslektaşlarının kabul edebileceğinden daha radikal. 29 Ekim'deki toplantıya kadar, şahinler duruşlarını sağlamlaştırdı. Kansas City Federal Rezerv Başkanı Schmid, o ayki faiz indirimine karşı oy kullandı. Oy hakkı olmayan bölgesel rezerv başkanları, Cleveland Federal Rezerv Başkanı Mester ve Dallas Federal Rezerv Başkanı Logan, faiz indirimine karşı hızlıca açıkça karşı çıktılar.

Basın toplantısında, Powell gazetecilerin soru sormasını beklemeden açıkça, Aralık'ta faiz indirimlerinin kesin olmadığını belirtti.

Powell o sırada görevini yerine getiriyordu, komitedeki farklı fraksiyonların seslerinin duyulmasını sağlıyordu. Bu “komite yönetimi” harekete geçme gerektiğinde fikir birliği oluşturulmasına yardımcı olur.

Timiraos ayrıca Powell'ın “politika tarihine” dikkat çekti. Geçmişte, Powell meslektaşlarını, toplantı sonrası basın toplantısından önce yayınlanan politika açıklamalarında bu tür ipuçlarını açıklamaya teşvik etti. Bu yılın başlarında yayımlanan bir toplantı tutanağına göre, 2019'un Temmuz ayında yapılan bir Federal Rezerv toplantısında şunları söyledi: “Basın toplantısı, politika beklentilerini değiştirmek için en kötü zamandır.”

Timiraos ekledi ki, o sırada benzer endişelerle de karşı karşıyaydı: bir şahin kampı faiz indirimine karşı çıkıyordu ve yetkililer yatırımcıların bir sonraki adım konusunda fazla kesin olmasından endişeliydi. Powell ve meslektaşları ihtiyatlı sinyaller vermek için ifadeleri dikkatlice seçiyorlardı.

Ancak geçen ay, şahin endişelerini yansıtmak için açıklamanın kapsamını genişletmek, güvercinleri uzaklaştıracaktı; bu da Powell'ı bu mesajı bizzat iletmek zorunda bıraktı. Powell, “Şu anda giderek daha fazla insan, belki de bu konuda en azından 'biraz beklemeliyiz' diyerek bir toplantıyı gözlemlememiz gerektiğini düşünüyor” dedi.

Chicago Federal Rezerv (FED) Başkanı Goolsbee'nin değişimi, bu yön değişiminin bir göstergesi. Eylül ayında, yıl içinde sadece bir kez faiz indirimi bekleyen iki yetkiliden biri olarak, kendisini daha fazla faiz indirimi bekleyen güvercinler ile daha fazla indirim yapılmayacağını uman şahinler arasında bulmuştu.

Tarifelerin yalnızca bir defalık fiyat artışına yol açacağı düşüncesinin makul olduğu kabul edilse de, şahinler, 1970'ler veya 2021-22 deneyimlerinin bu düşüncenin büyük bir hata olabileceğini gösterdiğinden endişelidir. Goolsbee, geçtiğimiz hafta bir röportajda, “Üç yıl süren 'geçici' fiyat artışları, geçici olarak kabul edilemez.” dedi.

Ayrılıklar zor geçer

Ekim ayındaki karar öncesinde açıklanan Eylül ayı enflasyon verileri karışık bir tablo ortaya koydu. Konut maliyetlerinin keskin bir şekilde yavaşlaması nedeniyle, genel veriler beklenenden daha ılımlı. Ancak şahinler bazı rahatsız edici ayrıntılara dikkat çekti: Gıda ve enerji fiyatlarındaki dalgalanmalar hariç tutulduğunda, çekirdek göstergenin son üç ayda yıllık büyüme oranı, Haziran'daki %2.4'ten %3.6'ya hızlandı. Doğrudan tarifelerden etkilenmemesi gereken bir konut dışı hizmet göstergesi de güçlü bir performans sergiledi. Goolsbee, “Gördüğümüz 'son ışık' sönmeden önce, enflasyon yanlış bir yöne gidiyor,” dedi.

Şahin görüşlerin giderek güçlenmesiyle birlikte, güvercinlerin kamu alanındaki sesleri azaldı, ancak onlar tutumlarından vazgeçmediler. Güvercinler arasında, Trump tarafından atanan üç yetkili özellikle öne çıkıyor ve Trump, faiz oranlarını düşürmek istediğini açıkça belirtti.

Eylül toplantısından önce Federal Rezerv (FED) için görev yapmış eski Beyaz Saray danışmanı ve yönetim kurulu üyesi Milan, daha büyük bir 50 baz puanlık faiz indirimi talep ederek karşı oy kullandı. Diğer iki üye, yönetim kurulu üyeleri Bowman ve Waller, gelecek yıl Powell'in yerine Federal Rezerv (FED) başkanı olacak beş nihai adaydan biri.

Güvercinler, mevcut durumun 2021-22 ile neredeyse hiçbir benzerliği olmadığını düşünüyor ve Federal Rezerv'in işgücü piyasasında yavaşlamaya yetersiz tepki vereceğinden endişe ediyor. Ancak veri kesintileri onların aleyhine. İstihdamla ilgili alternatif veriler her yerde mevcutken, fiyat bilgileri çok daha dağınık. Şahinler, Federal Rezerv'in yılın başında veri sisinden çıktığında, enflasyonun yüksek seviyelerde devam ettiğini keşfedebileceği konusunda uyarıyor.

San Francisco Federal Rezerv (FED) Başkanı Daly, Pazartesi günü kaleme aldığı bir yazıda, enflasyonun 1970'lerdeki gibi olmasını engellemeye aşırı odaklanmamak gerektiğini belirterek, ücret artışındaki yavaşlamanın istihdamdaki yavaşlamayı işgücü talebinin düşüşü olarak yansıttığını, arz eksikliği olarak değil, sergiledi. 1990'lardaki gibi potansiyel bir verimlilik patlamasını boğmamak için dikkatli olunması gerektiğini vurguladı. Ekonominin “bu süreçte istihdam ve büyüme kaybetme” riskiyle karşı karşıya olduğunu yazdı.

Timiraos, verilerin kesintisinin sona ermesiyle birlikte, yakında açıklanacak verilerin bu anlaşmazlıkları kolayca çözemeyebileceğini özetledi, çünkü bu anlaşmazlıklar genellikle, henüz uzak ve aylardan sonra ortaya çıkabilecek risklerin nasıl ciddiye alınması gerektiği konusundaki değerlendirmelere dayanıyor.