"Federal Rezerv (FED) Ses Aracı" Analizi: Federal Rezerv'in faiz indirme yolu neden aniden belirsiz hale geldi?

Orijinal Başlık: “Federal Rezerv (FED) Ses Borusu” Analizi: Federal Rezerv (FED) Neden Aniden Faiz İndirimine Ara Verdi?

Orijinal yazar: Jin Shi Veri

Kaynağı:

Alıntı: Mars Ekonomisi

“Federal Rezerv'in sözcüsü” Nick Timiraos, geçtiğimiz günlerde, Fed Başkanı Jerome Powell'ın yaklaşık sekiz yıllık görev süresi boyunca, merkez bankası içinde çok az emsali olan bir anlaşmazlığın ortaya çıktığını ve bunun faiz indirimlerinin gelecekteki yoluna gölge düşürdüğünü yazdı.

Yetkililer arasında bir çatlak oluştu ve tartışmaların odak noktası, devam eden enflasyonun mu yoksa zayıf işgücü pazarının mı daha büyük bir tehdit oluşturduğudur. Resmi ekonomik verilerin yeniden yayınlanması bile bu ayrılıkları kapatmaya yetmeyebilir.

Yatırımcılar genel olarak Fed'in bir sonraki toplantısında faiz indirimine gitme olasılığının hala yüksek olduğuna inansa da, iç bölünme iki aydan daha kısa bir süre önce uygulanabilir görünen karmaşık planlara sahip.

şahin-güvercin tartışması

Politika yapıcıları Eylül ayında faiz oranlarını 25 baz puan düşürmeyi kabul ettiklerinde, 19 yetkiliden 10'u (zar zor bir çoğunluk) Ekim ve Aralık'ta da faizlerin düşmeye devam edeceğini öngördü. Üst üste üç toplantıda faiz indirme hızı, Powell'ın geçen yıl ve 2019'daki faiz indirme temposuyla örtüşecek.

Ancak bir grup şahin yetkili daha fazla faiz indiriminin gerekliliğine şüpheyle yaklaştı. Ekim ayı sonunda yetkililer tekrar faiz indirimine giderek faiz oranlarını şu anda %3.75 ile %4 arasında bir seviyeye düşürdüklerinde, dirençleri daha da sertleşti. Kamuya açık yorumlar ve son röportajlara göre, Aralık ayındaki eylemlerle ilgili tartışmalar özellikle hararetliydi ve şahinler, üçüncü faiz indirimiyle ilgili daha önceki varsayımlara güçlü bir şekilde karşı çıktılar.

Timiraos, aslında, Powell'ın o günkü basın toplantısında piyasaların bir kez daha faiz indirimine dair beklentilerini bu kadar açık bir şekilde çürütmesinin temel nedenlerinden birinin, görünüşte kapanmaz bir ayrılıktan dolayı parçalanmış olan bu komiteyi yönetmek olduğunu vurguladı.

Hükümetin kapanması bu tür farklılıkları artırdı çünkü bu, bu tür farklılıkları uzlaştırmaya yardımcı olabilecek istihdam ve enflasyon raporlarının yayınlanmasının durmasına neden oldu. Bu veri boşluğu dönemi, yetkililerin kendi önceki değerlendirmelerini güçlendiren özel anketler veya söylentileri alıntı yapmalarına olanak tanıdı.

Bu dinamik, iki büyük cepheden gelen seslerin giderek daha güçlü hale geldiğini ve orta yolcuların inancının sarsıldığını yansıtıyor.

Güvercinler işgücü piyasasındaki zayıflıktan endişe ediyor, ancak faiz indirimine devam etmek için güçlü bir kanıt eksikliği var. Şahinler ise faiz indirimini durdurma çağrısında bulunmak için bu fırsatı değerlendiriyor. Tüketici harcamalarının istikrarlı olduğunu belirtiyorlar ve işletmelerin gümrük vergileriyle ilgili fiyat artışlarını tüketicilere yansıtma hazırlığında olduğundan endişe ediyorlar.

Yetkililerin 9-10 Aralık'taki toplantıda tekrar faiz indirimine gidip gitmeyeceği henüz bir muamma. Yeni veriler bu tartışmaya son verebilir. Bazı yetkililer Aralık ve Ocak ayındaki toplantıların büyük ölçüde birbirinin yerine geçebileceğini düşünüyor, bu da yıl sonu son tarihini biraz yapay kılıyor. Diğer bir olasılık ise: Aralık'ta faiz indiriminin yanı sıra, gelecekteki daha fazla faiz indirimi için daha yüksek bir eşik belirleyen bir kılavuzun da eklenmesi.

Timiraos, mevcut olağandışı ekonomik koşullardan kaynaklanan bu ayrımın; enflasyonun yukarı yönlü baskı altında olduğu, istihdam artışının ise duraklama dönemine girdiği bir duruma işaret ettiğini belirtti. Bu durum bazen “stagflasyon” olarak adlandırılmaktadır. Birçok ekonomist bunu Trump yönetiminin ticaret ve göç konularındaki kapsamlı politika değişikliklerine atfetmektedir. KPMG Başekonomisti Diane Swonk, “Ilımlı bir stagflasyon yaşayacağımızı tahmin etmek kolay, ama bunu bizzat yaşamak başka bir şey” dedi.

Hükümetin kapanmasından önce yayımlanan son resmi verilere göre, Ağustos ayında ana enflasyon göstergesi %2,9 olarak belirlendi; bu oran, Federal Rezerv'in %2 hedefinin oldukça üzerinde ve bu yılın ilkbaharındaki %2,6'dan daha yüksek, ancak ABD Başkanı Trump'ın bu yılın başlarında gümrük tarifelerini artırmasından sonra yapılan tahminlerin altında.

Üç ana soru

Timiraos, yetkililerin şu anda üç ana konuda görüş ayrılığı içinde olduğunu ve her bir konunun gelecekteki politika yolunu etkileyeceğini vurguladı.

Öncelikle, gümrük vergilerine dayalı fiyat artışları bir kerelik mi olacak? Şahinler endişeli; şirketler ilk gümrük vergisini sindirdikten sonra, önümüzdeki yıl daha fazla maliyeti devredecekler ve bu da fiyat baskısının devam etmesine neden olacak. Güvercinler ise, şirketlerin bugüne kadar gümrük vergisi maliyetlerini fazla devretmeye istekli olmadığını, bunun talebin çok zayıf olduğuna ve enflasyonu sürdürecek kapasiteye sahip olmadığına işaret ettiğini düşünüyor.

İkincisi, aylık yeni istihdam sayısındaki düşüş - 2024'te 168.000'den, 8. ay itibarıyla üç aylık ortalama sadece 29.000'e düşmesi - işletmelerin işçilere olan talebinin zayıf olmasından mı yoksa göçmen sayısının azalmasının iş gücü arzını etkilemesinden mi kaynaklanıyor? Eğer birincisi ise, yüksek faiz oranlarını sürdürmek durgunluk riski taşıyacaktır. Eğer ikincisi ise, faiz indirimleri talebi aşırı bir şekilde canlandırabilir.

Üçüncüsü, faiz oranları hala kısıtlayıcı bir aralıkta mı? Şahinler, bu yıl 50 baz puan indirimden sonra faiz oranlarının ne büyümeyi teşvik edecek ne de baskılayacak olan nötr seviyeye ulaştığını veya yaklaştığını düşünüyor, bu nedenle daha fazla indirim riski oldukça büyük. Güvercinler ise faiz oranlarının hala kısıtlayıcı olduğunu düşünerek, Federal Rezerv'in enflasyonu yeniden ateşlemeden işgücü piyasasını desteklemek için alan bıraktığını savunuyor.

“İnsanların sadece risk toleransları farklı,” Powell Ekim toplantısından sonra belirtti. “Bu da insanların farklı görüşlere sahip olmasına neden oluyor.”

Powell'ın dengeleme sanatı

Yetkililer bu sorunlar üzerinde aylardır tartışıyorlar. Powell, Ağustos ayında Wyoming'in Jackson Hole kentindeki konuşmasında bu tartışmayı yatıştırmaya çalıştı, tarifelerin etkisinin geçici olacağını düşündüğünü ve işgücü piyasasındaki zayıflığın talep yetersizliğini yansıttığını belirterek faiz indirimini destekleyen güvercin tarafında yer aldı. Haftalar sonra yayımlanan veriler stratejisinin doğru olduğunu kanıtladı: istihdam artışı neredeyse durdu.

Yine de, bu konuşmanın duruşu bazı meslektaşların kabul edebileceğinden daha radikal. 29 Ekim'deki toplantıya gelindiğinde, şahinler pozisyonlarını sağlamlaştırmıştı. Kansas City Federal Rezerv Başkanı Schmid, ay içindeki faiz indirimine karşı oy kullandı. Oy hakkı olmayan bölgesel rezerv başkanları, Cleveland Federal Rezerv Başkanı Mester ve Dallas Federal Rezerv Başkanı Logan da hızlı bir şekilde faiz indirimine karşı olduklarını açıkladılar.

Basın toplantısında Powell, gazetecilerin soru sormasını beklemeden doğrudan, Aralık'ta faiz indiriminin kesinkes olmadığını belirtti.

Powell o sırada farklı fraksiyonların seslerinin duyulmasını sağlamak için görevini yerine getiriyordu. Bu “komite yönetimi”, harekete geçilmesi gerektiğinde bir uzlaşma sağlanmasına yardımcı olur.

Timiraos ayrıca Powell'ın "politika tarihi"ne dikkat çekti. Geçmişte, Powell, meslektaşlarını basın toplantısından önce açıklanan politika duyurularında bu tür ipuçlarını paylaşmaları için teşvik etmişti. Bu yılın başlarında yayımlanan bir toplantı tutanağına göre, 2019 Temmuz'unda bir Federal Rezerv toplantısında şunları söyledi: “Basın toplantısı, politika beklentilerini değiştirmek için en kötü zamandır.”

Timiraos ekledi ki, o zaman, benzer endişelerle karşı karşıyaydı: bir şahin kanadı faiz indirimine karşı çıkıyor, yetkililer yatırımcıların bir sonraki adım hakkında fazla kesin olmalarından endişe ediyor. Powell ve meslektaşları temkinli sinyaller vermek için ifadeleri dikkatlice seçiyorlar.

Ancak geçen ay, şahin endişelerini yansıtmak için bildirimin kapsamını genişletmek, güvercinleri yabancılaştırırdı, bu da Powell'ın bu mesajı bizzat iletmek zorunda kalmasına neden oldu. Powell, “Artık giderek daha fazla insanın, belki de bu konuda en azından bir 'bekleyelim' dememiz gerektiğini, bir toplantıyı gözlemleyip öyle karar vermemiz gerektiğini düşündüğünü” söyledi.

Chicago Federal Rezerv (FED) Başkanı Goolsbee'nin değişimi, bu yön değişikliğini gösteriyor. Eylül ayında, yıl içinde yalnızca bir kez faiz indirimine gideceğini bekleyen iki yetkiliden biri olarak, onu iki kez daha faiz indirimine gideceği öngörülen güvercin ile artık faiz indirimine gitmeyeceğini uman şahin arasında bir konuma yerleştiriyor.

Tarifelerin yalnızca bir kerelik fiyat artışlarına yol açacağı düşüncesinin mantıklı olduğu düşünülse de, şahinler, 1970'ler veya 2021-22 deneyimlerinin bu fikrin büyük bir hata olabileceğini gösterdiğinden endişelidir. Goolsbee, geçen hafta bir röportajda, “Üç yıl süren 'geçici' fiyat artışları, geçici olarak kabul edilemez” dedi.

Farklılıklar zor kayboluyor

Ekim kararından birkaç gün önce açıklanan Eylül ayı enflasyon verileri karışık bir tablo sundu. Konut maliyetlerindeki keskin yavaşlama nedeniyle, genel veriler beklenenden daha ılımlı oldu. Ancak şahinler, bazı rahatsız edici ayrıntılara dikkat çekti: Gıda ve enerji fiyatlarındaki dalgalanmalar hariç tutulan çekirdek göstergeler, son üç aydaki yıllık büyüme oranında Haziran'daki %2.4'ten %3.6'ya hızlandı. Gümrük tarifelerinden doğrudan etkilenmemesi gereken bir konut dışı hizmet göstergesi de sağlam bir performans sergiledi. Goolsbee, “Gördüğümüz 'son ışık' sönmeden önce, enflasyon yanlış bir yöne ilerliyor” dedi.

Şahin görüşlerin giderek güçlenmesiyle birlikte, güvercinlerin kamuoyunda sesleri azalıyor, ancak pozisyonlarını terk etmiş değiller. Güvercinler arasında, Trump tarafından atanan üç yetkili özellikle öne çıkıyor ve Trump, faiz oranlarını düşürme arzusunu açıkça belirtti.

Eylül toplantısından önce Federal Rezerv (FED) için danışmanlık yapmış olan yönetim kurulu üyesi Milan, 50 baz puanlık daha büyük bir faiz indirimini savunarak derhal karşı oy kullandı. Diğer iki üye, yönetim kurulu üyesi Bowman ve Waller, ise önümüzdeki yıl Powell'ın yerine Federal Rezerv (FED) başkanı olarak atanacak beş nihai adaydan biri.

Güvercinler, mevcut durumun 2021-22 ile neredeyse hiçbir benzerlik taşımadığını düşünüyor ve Federal Rezerv'in işgücü piyasasındaki yavaşlamaya yeterince yanıt veremeyeceğinden endişe ediyorlar. Ancak veri kesintisi onların aleyhine. İstihdamla ilgili alternatif veriler her yerde bulunmasına rağmen, fiyat bilgileri çok daha dağınık. Şahinler, Federal Rezerv'in gelecek yılın başında veri sisinden çıktığında, enflasyonun yüksek seviyelerde seyrettiğini fark edebileceğini uyarıyor.

San Francisco Federal Rezerv (FED) Başkanı Daly, Pazartesi günü kaleme aldığı bir makalede, işgücü talebindeki düşüşü yansıtan istihdam yavaşlamasının, arz yetersizliğinden kaynaklandığına dair şahin bir görüşü dile getirdi. 1970'lerdeki enflasyonu önlemek için aşırı odaklanmanın, 1990'larda olduğu gibi potansiyel bir üretkenlik patlamasını boğabileceği konusunda uyardı. Ekonominin, “bu süreçte istihdam ve büyüme kaybetme” riski ile karşı karşıya olduğunu yazdı.

Timiraos, verilerin kesintisinin sona ermesi durumunda bile, yakında açıklanacak verilerin bu ayrılıkları kolayca çözemeyebileceğini özetledi; çünkü bu ayrılıklar genellikle, muhtemelen uzak ve aylar sonra ortaya çıkacak olan risklerin nasıl ciddiye alınması gerektiği konusundaki yargılara dayanıyor.