Еженедельный макроотчет LD Capital (12.18): неожиданный «голубиный» настрой Пауэлла привел к агрессивной переоценке на рынке

График выше является самым важным графиком недели, члены FOMC «коллективно развернулись», можно сказать, что декабрьское заседание ФРС выпустило самый четкий сигнал о снижении процентных ставок на сегодняшний день, а падение на 75бп также превзошло ожидания рынка, после чего все от акций до облигаций, от неамериканских валют до сырьевых товаров, все росло, но криптовалюты в этот раз отставали.

Потому что 1 декабря Пауэлл также предупредил рынок, что «еще слишком рано гадать, когда начинать смягчение», а 13 декабря заявил, что «вопрос снижения процентных ставок начался», поэтому этот «голубиный» разворот превзошел ожидания рынка, и на прошлой неделе Dow и Nasdaq 100 достигли рекордных максимумов, а S&P 500 находится всего в одном шаге от исторического максимума. Индекс малой капитализации представляет собой индекс Russell 2000, который подскочил на 5,7% на прошлой неделе и все еще более чем на 15% отстает от своего исторического максимума.

Аппетит к рыночному риску еще больше и существенно укрепился:

Фонды быстро восстанавливают недвижимость, потребительские дискреционные и промышленные акции, и, похоже, для этого есть место:

Индекс концептуальных концепций США и Китая HXC вырос на 3%, хотя A закрылся снижением шестую неделю подряд;

Доходность 30-летних казначейских облигаций США упала ниже отметки 4% на прошлой неделе с многолетнего максимума в 5,18% в октябре, а доходность 10-летних облигаций упала ниже отметки 3,9%. Уильямс и Бостик немного охладили энтузиазм рынка в пятницу, но коррекция рынка была крайне ограниченной, подчеркнув тот факт, что нарратив о развороте все еще продолжается.

Рынок деривативов уже сделал ставку на годовую базовую процентную ставку в 3,9% и начал снижать ставки в марте. Это значительно ниже уровня процентной ставки в 4,6%, показанного точечным графиком ФРС. Учитывая, что динамика экономики США, показатели финансовых рынков, показатели рынка труда, уровень дефолтов по кредитам (1,33%), уровень дефолтов по кредитам (90D 1,3%) и другие индикаторы находятся в здоровом или даже перегретом диапазоне, за исключением того, что инфляция приближается к цели, мы не видим причин, по которым ФРС спешит снижать процентные ставки через три месяца.

Более того, первое снижение процентной ставки нельзя расценивать как реальное смягчение денежно-кредитной политики, но в случае резкого ослабления ценового давления будет сделана предупредительная корректировка, при этом общий уровень ограничений все равно будет сохранен, и если показатели экономического роста в следующем году будут выше целевого показателя ФРС в 1,5%, фактическое пространство для снижения процентных ставок может быть крайне ограниченным.

Пространство для дальнейшего оптимизма, похоже, подошло к концу, и это может стать довольно хорошей краткосрочной точкой тейк-профита для быков по облигациям. Для фондового рынка все еще может быть некоторый потенциал роста, в основном с учетом благоприятного макрофона, прежде всего того, что только что была достигнута очень дружественная позиция между ФРС и экономическим ростом США, а во-вторых, сезонности и потоков капитала, которые остаются в благоприятной ситуации.

Но общий тон ФРС на прошлой неделе был все еще более «голубиным», чем, например, у ЕЦБ: член Совета управляющих ЕЦБ Мадис Мюллер заявил в пятницу, что рынки опережают свои ставки на то, что ЕЦБ начнет снижать процентные ставки в первой половине следующего года. В четверг глава ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что банк вообще не обсуждал снижение ставки.

После заседания крупные институты также понизили свои прогнозы кривой доходности облигаций США: Barclays упал с 4,5% до 4,35%, Goldman Sachs с 4,3% до 4%, а JPMorgan Chase с 4,3% до 3,65% для 10-летних казначейских облигаций США на конец 24 года. Мы также видели, что Goldman Sachs напрямую повысил целевую цену SPX на 8% до 5100 к концу следующего года

BofA прогнозирует 152 снижения ставок центральными банками по всему миру в следующем году:

Jefferies: сильная перекупленность

Согласно 14-дневному RSI, 49% акций в S&P 500 считаются перекупленными (>70). Редко бывает, чтобы более 50% акций в SPX были перегреты. С 1990 года это произошло лишь однажды. Такая ситуация может быть вызвана несколькими рыночными стоп-лоссами. Он также обычно знаменует собой поворотный момент на рынке, когда рынок может войти в период охлаждения:

Исторические данные:

• Доходность за 1 месяц: Когда акции с SPX выше 30% перегревались, средняя месячная доходность упала на 1,14% (минус 114 базисных пунктов) и была отрицательной в 53% случаев.

• Производительность за 3 месяца: Средняя производительность за три месяца обычно гладкая, без значительных взлетов и падений. • Доходность за 12 месяцев: Заглядывая вперед на 12 месяцев, средняя производительность составляет положительный рост на 12% и положительный результат в 95% случаев.

Активы фондов денежного рынка снизились впервые с октября

Около $11,6 млрд было выведено из фондов денежного рынка США за неделю, закончившуюся 13 декабря. Совокупные активы упали до $5,886 трлн с $5,898 трлн на предыдущей неделе, что стало первым чистым оттоком за восемь недель.

В этом году инвесторы вложили $1,4 трлн в фонды денежного рынка, в то время как американские фонды акций получили только $95 млрд притока, что является огромной разницей

Падение активов фондов денежного рынка с рекордных максимумов перед квартальным налоговым днем может сигнализировать об изменении потоков, поскольку перспектива снижения процентных ставок в следующем году побуждает инвесторов искать более высокую доходность по другим активам.

Однако, согласно анализу Bank of America Merrill Lynch, масштабный и устойчивый приток средств денежного рынка на рынок рисковых активов может не дождаться четвертого квартала следующего года, а большинство из них исторически были спровоцированы окончанием рецессии:

В течение последних четырех циклов приток средств денежного рынка продолжался в среднем в течение 14 месяцев после последнего повышения ставки ФРС. Учитывая, что последнее повышение ставки было в июле 2023 года, это означает, что приток, скорее всего, продолжится до сентября 2024 года.

С 1990 года отток средств из фондов денежного рынка начинался в среднем через 12 месяцев после первого снижения ставки, и если эта тенденция сохранится, то отток начнется в первом квартале 2025 года.

Начиная с 1990 года, все изъятия активов из фондов денежного рынка были вызваны окончанием рецессии, за исключением мягкой посадки в 2019 году, когда оттока средств не было.

За последние пять циклов в фонды денежного рынка наблюдался отток, эквивалентный 20% от предыдущего притока, а это означает, что около $250 млрд денежных средств будут вложены в рисковые активы, что, как ожидается, начнется в четвертом квартале 2024 года или в первом квартале 2025 года.

Денежные потоки и позиции

На этой неделе показатель Deutsche Bank по общему объему акций снова вырос, перейдя в зону избыточного веса (z-показатель 0,46, 70-й процентиль), высокий, но не экстремальный

Среди них уровень позиции независимых стратегических инвесторов составляет 86 процентилей, а системной стратегии — всего 51 процентиль

Приток средств в фонды акций ($25,3 млрд) также вырос до самого высокого уровня почти за 21 месяц, во главе с Соединенными Штатами ($25,9 млрд), при этом наибольший рост наблюдался в акциях развивающихся рынков:

Распределение средств CTA по акциям наконец-то вернулось к нормальному диапазону и в настоящее время торгуется на уровне 39-го процентиля:

Количественный трекер BofA считает, что фонды CTA обогнали длинные позиции в Nasdaq и S&P, и дальнейшие покупки ограничены, хотя ожидается, что импульс в акциях с малой капитализацией все еще будет поддерживаться на предстоящей неделе:

Данные Goldman Sachs о торговле клиентами, общий кредитный плечо вырос на 2,4 процентных пункта до 199,1% (100-й процентиль за трехлетнюю историю), а чистый леверидж вырос на 0,9 процентных пункта до 54,6% (48-й процентиль) Общее соотношение длинных и коротких позиций выросло на 0,2% до 1,755 (25-й процентиль):

В казначейских фондах наблюдался самый большой двухнедельный отток средств с июня 2020 года, и, несмотря на недавнее ралли казначейских облигаций, было видно, что фонды, которые первыми вышли на рынок, могут обналичить деньги:

Эмоции

Индикатор Bank of America CBBS достиг самого высокого уровня с начала бычьего рынка 14 месяцев назад, хотя и далек от достижения экстремальной зоны продаж:

Пятую неделю подряд индикатор настроений Goldman Sachs находится на уровне «чрезмерных»:

Опрос инвесторов AAII Бычий процент вырос до самого высокого уровня с 20 июля,

Индекс страха и жадности CNN вырос, находясь в диапазоне жадности >70, но не затронул крайнюю жадность