Переосмысление токенов: как активы, так и пассивы

Слова: Kylo@Foresight Ventures

Советы:

• В отличие от web2 бизнесов, web3 проекты могут реализовывать токенизацию капитала и справедливую эмиссию акций
• Суть честной эмиссии после токенизации акций заключается в привлечении ранних пользователей и завершении холодного старта экосистемы
• Активы Web3-эмиссии включают описание, кредитное плечо и токенизацию акций
• LSD — это процесс с кредитным плечом без потерь в DeFi
• Задолженность системы может быть устранена путем обмена времени на пространство и производства дочерних монет в материнской валюте

Основное внимание в этой статье уделяется изучению характеристик бизнес-моделей Web3 и того, чем они отличаются от Web2. Когда мы говорим о том, что проект имеет определенную бизнес-модель, это означает, что для максимизации потребительской ценности проект может интегрировать внутренние и внешние элементы работы предприятия для формирования целостной и эффективной операционной системы с уникальной базовой конкурентоспособностью. По сравнению с предприятиями Web2, Web3 интегрирует токены в бизнес-модель, то есть реализует интернет + активизацию. Ассетизация — это основная особенность Web3 по сравнению с Web2, которая может капитализировать различные права и интересы, такие как интеллектуальная собственность, трафик, права собственности и т. д., в виде токенов. Бизнес-модель предприятий Web3 имеет более гибкое и операционное пространство, чем Web2 в целом, за счет внедрения токенов.

I. Связь и разница между бизнес-моделями Web2 и Web3

Определение Web3 является производным от Web2 и в какой-то степени является продолжением бизнес-модели Web2. Бизнес-модель Web2 ясна и ясна: удерживать высоко и захватывать рынок, чтобы получить монопольную ценовую власть, а с монопольной ценовой властью естественным образом приходят монопольные преимущества. Процесс удержания высокого уровня и борьбы с высоким неизбежно будет сопровождаться различным поведением субсидий, а субсидия финансируется за счет финансирования акций с высокой премией. Наконец, благодаря большому количеству субсидий и продвижения она занимает умы пользователей и рынка, формирует рыночную монополию и получает монопольные преимущества. Суть оценки высокой премии на основе собственного капитала в эпоху Web2 основана на LTV, и общий пузырь раздувается VC, и пузырь передается обычным трейдерам через листинг.

Бизнес-модель Web3 имеет некоторые связи и различия с Web2, сходство заключается в том же процессе субсидирования и монопольном результате, а разница в том, что Web3 может реализовать токенизацию капитала и справедливую эмиссию акций.

Для бизнеса Web2 компания может поддерживать весь бизнес только за счет дохода от денежного потока и финансирования VC. Процесс выпуска акций на ранней стадии открыт только для VC, а выход VC капитала может быть завершен только после того, как он будет зарегистрирован и открыт для розничной торговли. Однако для Web3 выпуск токенов — это, по сути, процесс листинга акций, и из-за существования токенов появляется больше розничных инвесторов, которые принимают финансирование, а коллективные и иррациональные характеристики розничных инвесторов с большей вероятностью заставят токены (акции) генерировать премии.

Чтобы лучше понять описанный выше процесс, мы можем взять в качестве примера Meituan. В сценарии Web2 субсидии Meituan продавцам, райдерам и пользователям в основном представлены в виде денежных субсидий, которые поступают из дохода от денежных потоков бизнеса платформы и финансовых средств, полученных платформой, продающей свой капитал VC. Однако в сценарии Web3 платформа по сути опускает процесс финансирования, а напрямую проводит справедливую эмиссию акций, а участники бизнес-операции платформы (райдеры, продавцы, пользователи) будут напрямую приобретать акции компании.

Но на этом этапе встает вопрос о ценообразовании акций. Компании Web2 имеют набор научной логики оценки при проведении финансирования VC, которая окончательно определяет стоимость собственного капитала. Но для Web3 стоимость акций компании оценивается непосредственно по цене вторичного рынка в виде бумажной оценки. Из-за иррационального характера группы вполне вероятно, что будет существенная премия к оценке собственного капитала. Кроме того, чтобы быть более привлекательными с точки зрения доходов, компании Web3 также хотят генерировать премию к ценообразованию акций, чтобы привлечь участие пользователей, поэтому они могут манипулировать рынком на ранней стадии.

1.1 Атрибуты активов и долговые атрибуты токена

Из приведенной выше модели видно, что атрибут актива токена заключается в том, что в качестве «капитала» платформы он справедливо выдается участникам платформы. Причина, по которой участники платформы готовы участвовать в деятельности платформы, заключается в том, что они считают, что токены, выпущенные платформой, имеют ценность, а значит, сам токен является активом. Однако, если токен генерирует премию, то сама премия становится долгом системы, и токен также имеет долговые атрибуты в случае высокой оценки. Долговые свойства токена отличаются от корпоративного долга Web2 по форме, но ядро то же самое. С точки зрения web2, существует два основных типа финансирования компаний: долевое финансирование и долговое финансирование. Долговое финансирование компании должно полагаться на доход от денежного потока компании для погашения, и когда денежный поток нарушается, долг также сталкивается с дефолтом, и соответствующая стоимость долга столкнется с крахом. С точки зрения Web3, процесс справедливой эмиссии акций стороной проекта, использующей токен, скорее всего, будет премиальной эмиссией, и когда доход от бизнес-потока платформы не может компенсировать премию, полученную в процессе выпуска токена, стоимость токена будет подобна праву кредитора, столкнувшегося с возможностью существенного обесценивания, поэтому с этой точки зрения токен, выпущенный с премией, по сути, является требованием системы, и это так называемый долговой атрибут токена. В настоящее время есть только два способа ликвидировать долг системы: время на космос и поиск пушечного мяса.

Игра и баланс между атрибутами активизации и задолженности Token — это проблема, с которой всегда приходилось сталкиваться протоколам Web3. Так называемая модель токена и методы торговли в отрасли, по сути, уравновешивают двустороннюю природу токена. Кажется, что мы можем понять суть Web3, если полностью поймем, как Web3 выпускает активы, как привлекать пользователей с помощью премий токенов (долговая природа токенов) и, в конечном итоге, как ликвидировать долги.

1.2 Как Web3 публикует активы

Когда мы говорили о разнице между бизнес-моделями Web2 и Web3, мы упомянули тот факт, что токены — это отображение капитала. Но на самом деле токенизация капитала — это только один из способов выпуска активов Web3, а остальные два способа — нарративный и кредитное плечо актива.

1.3 Эмиссия активов через нарратив

Суть нарратива исходит из консенсуса, или принудительной силы, или доверия к централизованному субъекту. С этой точки зрения, эмиссия активов кредитной валютной системы также исходит из этой логики, а фиатная валюта обеспечена кредитом централизованного учреждения и циркулирует через принудительную силу государства. До изобретения современной денежной системы причина, по которой драгоценные металлы, такие как золото и серебро, использовались в качестве денег, заключалась в национальном консенсусе. Существование консенсуса придает определенную ценность объекту. С этой точки зрения NFT, BRC-20 и различные мемы являются продолжением консенсуса на уровне ценностей. Когда «я думаю, что вещь имеет ценность, и я готов купить ее по психологической ожидаемой цене», вещь становится в некотором роде активом. Если мы уточним классификацию консенсуса, то окажется, что консенсус также включает в себя такие сложные факторы, как общественная эмоциональная идентичность, права собственности и ИС. Когда эти факторы накапливаются в определенной степени, элемент завершает трансформацию в актив.

1.4 Кредитное плечо актива

Кредитное плечо актива часто встречается в TradFi. Когда мы вносим большой срочный депозит в банке, мы получаем большой депозитный чек. Вексель также может быть заложен в качестве актива и взят в долг. Процесс выпуска этого депозитного сертификата крупного номинала является процессом кредитного плеча актива. В DeFi выпуск токенов LSD и LP — это, по сути, кредитное плечо актива, так что во всей системе из воздуха появляется большое количество активов. Большая часть TVL или AUM DeFi, которую мы видим, скорее всего, будет поступать от активов с кредитным плечом.

Когда наступит бычий рынок, AUM или TVL всей системы Web3 будет быстро расширяться, и скорость расширения будет увеличиваться с совокупной скоростью. В дополнение к большому количеству выпускаемых активов, еще одним важным фактором является кредитное плечо активов. Переход ETH на POS-терминалы является большим благом для экосистемы DeFi ETH, и основная причина заключается в том, что LSD — это процесс кредитного плеча без потерь ETH. Кредитное плечо, как правило, имеет различные издержки, в основном расходы на процентные ставки и потери ликвидности. Например, распространенный токен Uni V3 LP, который по своей природе может использоваться в качестве актива, но не подходит для широкого обращения из-за проблем с ликвидностью, а MakerDAO и crvUSD действительно выпускают большое количество стейблкоинов, но цена актива — это стоимость процентной ставки.

Самое большое использование LSD для DeFi в целом — это безубыточное кредитное плечо, т. е. нет затрат на процентные ставки и потери ликвидности. Процесс развития DeFi в последнем цикле основан на экосистеме DeFi, разработанной по стандарту ETH, а внедрение LSD в систему эквивалентно дополнительной цепочке передачи активов во всей системе DeFi. Это означает, что в следующем цикле DeFi будет более закредитованным, чем в предыдущем, поэтому мы делаем ставку на LSDFi.

1.5 Токенизация акций

Токенизация акций — это метод выпуска активов, который отличается от нарратива и кредитного плеча актива. Этот тип дистрибуции требует, чтобы проект мог удовлетворить реальные потребности пользователей и генерировать реальную внешнюю выгоду. В настоящее время существует множество сценариев для Web3 с реальными преимуществами:

• Сборы за финансовые услуги: своп-сборы, комиссии за займы, комиссии за торговлю Perp
• Расходы на подкуп избирателей
• Внешние эффекты: Например, Render Network взимает плату за рендеринг на GPU
• Комиссия за продажу активов: продажа NFT и токенов GameFi, а также продажа оборудования depin

Когда протокол может генерировать вышеупомянутый реальный доход, также может быть использован его метод выпуска токенизированных активов. В некотором смысле, токен также разработан с экономической моделью, с целью поддержания активированного характера токена за счет вливания внешнего дохода. При нормальных обстоятельствах в проекте будет принят определенный метод, позволяющий заинтересованным сторонам всей экосистемы, или участникам, участвовать в справедливой эмиссии акций и завершать холодный старт экологии с помощью этого процесса. Другими словами, можно считать, что суть честной эмиссии после токенизации акций заключается в привлечении ранних пользователей и завершении холодного старта экосистемы.

Существуют различные способы токенизации справедливого капитала, и наиболее часто используемые методы включают:

• Майнинг ликвидности
• Майнинг транзакций
• Майнинг DePin
• Х2Э

За этой маркетинговой моделью стоит целый набор систематических способов игры, например, для обычного майнинга ликвидности наиболее часто используемой стратегией является наличие высокого FDV в пулах с низкой ликвидностью и полное манипулирование ценами через низкую ликвидность. Поскольку номинальная норма доходности майнинга ликвидности определяется вторичной ценой токена и количеством токенов, выпущенных за единицу времени, оптимальной стратегией является субъективное или объективное поддержание вторичной цены токена на высоком уровне без изменения количества выпущенного токена, а затем влияние на номинальную норму доходности майнинга ликвидности. Поскольку рядовые пользователи, по сути, находятся на относительно запутанной стадии теории оценки проектов, они, скорее всего, будут рассматривать номинальную норму доходности, которую они видят до сих пор, как реальную норму доходности. Команда проекта также достигла цели привлечения большого количества пользователей к участию за счет более высокой номинальной доходности.

Таким образом, на самом деле за этой маркетинговой моделью стоят два движущих фактора:

• Преднамеренные манипуляции со стороны команды проекта
• Иррациональное суждение рядовых пользователей об оценке

Сочетание этих двух подходов – единственный способ способствовать успеху маркетинговой модели. Здесь возникают еще два вопроса:

• Почему вы выбрали манипулирование ценами, когда ваш проект только выходил на рынок?
• В каких случаях у рядовых пользователей возникают иррациональные суждения об оценке?

Ответ на первый вопрос – стоимость, а ответ на второй вопрос – опыт. Когда фишки самые чистые, наилучшие результаты могут быть достигнуты с наименьшими затратами ресурсов, а перед лицом нового нарратива никто не может точно оценить их с помощью разумной системы оценки. Тогда путь к нахождению цели и подходящее время для входа в рынок также очень понятны.

Процесс справедливой эмиссии после токенизации, скорее всего, будет долгосрочным процессом, который, как правило, сопровождается премией за акции. Премии по акциям – это, по сути, пузыри, а также системный долг. Когда долг накапливается, система рискует рухнуть. Поэтому необходимо урегулировать задолженность системы различными способами (de-bubble).

II. Как устранить атрибут долга токена

Токены действительно могут привлечь большое количество пользователей на ранней стадии за счет субсидий с высокой премией, но чрезмерные субсидии превращают каждый выпущенный токен в соломинку, которая сокрушает систему. В настоящее время, кажется, существует множество способов устранения атрибута долга токенов, и о том, какой из них подходит для разных проектов, нужно судить по характеристикам проекта и масштабируемости.

2.1 Время для пространства

«Нет банка без плохих долгов», похоже, что это консенсус в банковской отрасли. При возникновении проблемных долгов банку достаточно продлить цикл на длительное время и использовать последующие проценты для покрытия предыдущих безнадежных долгов, чтобы банк мог продолжать работать без ущерба для банка. Если сравнивать выпуск токенов с банковским бизнесом, то безнадежные долги представляют собой системный долг, накопленный за счет чрезмерного субсидирования токенов, а источником дохода являются сервисные сборы, получаемые платформой за счет предоставления услуг. Из-за двойственного характера активов и пассивов токена, обвал вторичной цены токена, по сути, является процессом сокращения активов и долгов одновременно. Если мы посмотрим на долговую ситуацию системы в течение более длительного периода времени, то снижение вторичных цен и накопление комиссий за финансовые услуги снизят долг системы до приемлемого диапазона. Когда атрибуты активов и атрибуты долга токена достигнут баланса в каком-то аспекте, постепенно начнет назревать следующий цикл пузыря, основанный на долге токена.

Наиболее типичным примером такого пространственного паттерна является Curve Finance. В первые дни она захватила долю рынка за счет высоких субсидий, а теперь у нее монополия на уровне ликвидности, а после того, как монополия сформирована, она также имеет монопольное ценообразование на взятки. С момента последнего бычьего рынка и до настоящего времени вторичная цена $Crv падала, долг был ликвидирован за счет снижения активов, а комиссия за взятку постоянно взималась veCRV, что продлило сроки плавного погашения долга.

2.2 Материнская монета производит субмонету

Если сам проект является компонуемым или масштабируемым, то он может найти для себя большое количество качественных монет, чтобы ликвидировать собственный долг или пузыри. Перед запуском Last Blur может захотеть взять модель Curve Finance, занять монопольное положение и включить переключатель комиссии за стейкинг Blur, чтобы постепенно сократить системный долг, вызванный чрезмерными субсидиями. Появление Blast еще больше ускорило процесс ликвидации долгов Blur. Бласт выступает в качестве пушечного мяса для Blur, передавая системный долг Blur из-за чрезмерного субсидирования.

Если мы возьмем токен, выпущенный первым, в качестве материнской валюты, а токен, выпущенный позже, в качестве дочерней валюты, то между родительской валютой и дочерней монетой есть три отношения:

• Материнская монета – жертвоприношение
• Монеты приносятся в жертву
• Материнская монета и дочерняя монета дополняют друг друга

Введение каждой субмонеты - это огромная торговая возможность для нас, которая требует от нас определения наибольшей части прибыли между субмонетой и материнской монетой. Когда Blast вводит стейкинг размытия, это означает, что Blur завершил перевод долга, и blur является крупнейшим бенефициаром. Тем не менее, в особых случаях мы не можем использовать традиционную рациональную перспективу, чтобы думать об отношениях между материнской монетой и субмонетой, особенно когда материнская монета находится в предсмертном состоянии, первый инстинкт заставит нас думать, что в субмонете есть новые торговые возможности, но очень вероятно, что наш первый инстинкт и консенсус неверны, как в случае с USTC.

Когда объявляется о новом USTC продукте, мы всегда смотрим на структуру Понци нового продукта, на то, как он устраняет больше пены, и на последствия его собственной возможности. Когда мы ограничиваем наше видение самими вещами, мы можем проиграть, и мы проиграем. Почему так серьезно, новая механика проекта действительно может быть хороша и может достичь нирваны из старых проектов, а будущее может сопровождаться неограниченным потенциалом. Но возможно ли, что этот так называемый новый проект, по сути, является просто нарративом для старого?

Когда великий трейдер заманил бесчисленное количество так называемых умных людей исследовать механику и игровой процесс Понци с помощью PPT о дизайне Понци, и когда энергия на рынке была привлечена новизной нового проекта, было раскрыто намерение великого трейдера сесть на материнскую монету банкира. В этот момент не имело значения, существовал ли новый продукт на самом деле, и он в любом случае предоставил только PPT. Убеждения, которые когда-то были мертвы, снова занимают сердца пользователей, сообщество, кажется, возрождается, и рыночная деятельность USTC завершена.

III. Резюме

Пользователи и участники проекта в разное время имеют разные предпочтения в отношении атрибутов актива и атрибутов долга токена. Бычий рынок зарабатывает больше премии за капитал, и пользователи имеют более высокую чувствительность к доходности. В настоящее время сторона, участвующая в протоколе, более охотно использует атрибут долга токена для расширения коэффициента задолженности протокола и рассчитывает передать долг вторичным розничным инвесторам с точки зрения вторичного рынка, а затем провести следующий раунд долгового планирования после устранения определенного пузыря;

С точки зрения честной эмиссии токенов акций, DeFi Farming, GameFi Farming, Depin, PoW и транзакционный майнинг по сути являются бизнес-моделью: как повлиять на доходность бумаги через цену вторичного рынка для достижения цели маркетинга. Тем не менее, чрезмерная выдача субсидий также заставляет всю систему столкнуться с серьезным влиянием атрибутов токен-долга, и протокол примет ряд методов для устранения или передачи пузыря, чтобы снизить уровень долга.

Приведенные выше теории на самом деле могут объяснить многие явления вторичного рынка, такие как использование маркетинговой логики для объяснения роста TAO, Clore.AI и RBN, а также резкий рост цен на GALA в 2021 году с точки зрения поддержания денежного потока. Логика взлета Gala очень похожа на логику большинства проектов depin и POW. Gala продавала ноды перед запуском собственной публичной цепочки, и единица стоимости узлов составляет ETH, в то время как выход узлов Gala оценивается в Gala. В случае с узлами Gala, которые не продаются, это наименее эффективный способ продвижения продажи узлов через BD и продажи. Наиболее эффективным способом сделать это является придание GALA ценности, выходящей далеко за рамки ее фундаментальных показателей с точки зрения вторичного рынка. Поскольку доходность узла определяется вторичной рыночной ценой GALA, высокая норма доходности бумаги делает быструю продажу узла естественной вещью. Итак, возникает вопрос, чрезмерно высокая цена GALA означает, что атрибут долга токена был использован до крайности, как GALA можем устранить системный долг в конечном итоге?