Интересно отметить, что ETF на биткоин в США продолжают держать почти 85 миллиардов долларов активов, несмотря на резкое падение цены. BTC вышел более чем из 126 тысяч долларов в начале октября и рухнул примерно до 60 тысяч долларов, но биржевые фонды не испытывали массовых оттоков, как ожидало много людей.

Из 11 спотовых ETF, зарегистрированных там, было всего 8,5 миллиарда долларов чистых оттоков. На первый взгляд, это кажется искренним оптимизмом, верно? Однако, по словам Маркуса Тилена из 10x Research, всё не так просто.

Устойчивость этих фондов скрывает гораздо более сложную реальность. Тилен указывает, что большая часть собственности не принадлежит долгосрочным инвесторам, увлечённым биткоином, а скорее маркет-мейкерам и хедж-фондам, сосредоточенным на арбитраже криптовалют. Эти ребята не делают ставки на рост цены, они работают с хеджированными позициями, нейтральными с точки зрения направления.

Чтобы лучше понять: маркет-мейкеры создают ликвидность в ордербуках и зарабатывают на спреде между покупкой и продажей. А фонды арбитража криптовалют занимают противоположные позиции на двух разных рынках, например, на спотовом ETF и фьючерсах, чтобы получать прибыль от разницы в ценах между ними. Ни один из этих двух участников не оказывает реального давления на рынок в сторону повышения или понижения.

Анализируя данные по отчетам 13F за конец 2025 года, Тилен показывает, что от 55% до 75% активов BlackRock, управляющей 61 миллиарда долларов, контролируются этими маркет-мейкерами и фондами арбитража. То есть, большинство из них на самом деле не настроены бычьё на биткоин, они просто торгуют.

Также показательным является то, что в четвертом квартале, когда биткоин торговался около 88 тысяч долларов, маркет-мейкеры сократили свою экспозицию примерно на 1,6–2,4 миллиарда долларов. Тилен интерпретирует это как признак снижающегося спекулятивного спроса и уменьшения требований к запасам для арбитража.

Цена биткоина сейчас около 74 240 долларов, но он уже почти два месяца пытается закрепиться выше 76 тысяч долларов. В то же время ставки финансирования бессрочных контрактов остаются отрицательными, что говорит о том, что рынок всё ещё очень осторожен.

В итоге: те 85 миллиардов долларов в ETF, которые казались позитивным сигналом, могут быть гораздо менее бычьими, чем кажется. Большая часть там занимается арбитражем криптовалют, а не реально ставит на рост монеты. Стоит за этим понаблюдать.