Только что изучил аудированные финансовые отчёты CWG за 2025 год, и есть что разобрать. На первый взгляд, цифры выглядят впечатляюще — выручка 65,6 млрд ₦, прибыль после налогообложения достигла 4,975 млрд ₦, дивиденды почти удвоились до 70 кобо на акцию. Но когда начинаешь читать отчёт о движении денежных средств, картина становится гораздо интереснее.

Вот что привлекло моё внимание: CWG перешла от генерации 5,8 млрд ₦ операционного денежного потока в 2024 году к сжиганию 2,2 млрд ₦ в 2025 году. Это колебание в 8 млрд ₦ за один год, в то время как прибыль выросла на 1,9 млрд ₦ в противоположную сторону. То есть компания заработала 5 млрд ₦ прибыли, но завершила год с меньшим наличием денег, чем начала. Это… разрыв, который стоит изучить.

Движения по оборотному капиталу значительны. Торговая дебиторская задолженность выросла на 2,9 млрд ₦ до 8,3 млрд ₦. Но настоящая головоломка? Контрактные активы взорвались с 1,6 млрд ₦ до 11,6 млрд ₦ — это рост на 623% в выручке, которую компания признала, но ещё не выставила счет или не собрала. В совокупности с дебиторской задолженностью, у CWG на балансовом счёте лежит более 20 млрд ₦, которые ещё не попали в банк.

Между тем, CWG сократила численность сотрудников на 15% — с 321 до 273 — при этом расширяя портфель контрактов. Но как ни странно, расходы на персонал всё равно выросли на 43%. Меньше людей, выше зарплаты, больше работы.

Чтобы закрыть денежный разрыв, компания взяла в долг 15,4 млрд ₦ за год, при этом чистый рост краткосрочного долга составил 2,7 млрд ₦. Аудиторы отметили дебиторскую задолженность и контрактные активы как ключевые вопросы аудита, подчеркнув необходимость значительных оценок по ожидаемым кредитным убыткам.

Что интересно, в отчёте директоров практически ничего не объясняется. Нет никакого рассказа о выбросах наличных, росте контрактных активов, сокращении штата или причинах, по которым они предлагают дивиденды в 1,767 млрд ₦ при году с отрицательным операционным денежным потоком.

Ни одна из этих ситуаций сама по себе не говорит о кризисе — компании в сфере технологических услуг регулярно имеют контрактные активы, колебания оборотного капитала — норма, краткосрочные займы — обычное дело. Но для публичной компании с более чем 2,5 млрд акций и институциональными инвесторами разрыв между прибылью и наличными стоит внимательно отслеживать. Аудированные отчёты поднимают этот вопрос, даже если полностью на него не отвечают.