Последнее время я внимательно следил за действиями SNB, и есть кое-что, на что стоит обратить внимание. Инфляция в Швейцарии остается поразительно спокойной по сравнению с тем, что мы видим в других странах мира, и это полностью меняет подход центрального банка к политике на 2026 год и далее.

Позвольте мне объяснить, что на самом деле происходит. Инфляционная среда в Швейцарии составляет около 1,2% в годовом выражении на начало 2025 года, а базовая инфляция еще ниже — 1,0%. Это тот уровень, который дает центральным банкам пространство для маневра, и SNB явно этим пользуется. Они придерживаются мягкой политики, потому что, честно говоря, нет давления, которое бы заставляло их ужесточать меры.

Что интересно, так это почему инфляция в Швейцарии остается такой сдержанной. Это не случайность. В их пользу работают структурные факторы — сильный франк естественным образом держит цены на импорт ниже, их энергетический микс диверсифицирован, поэтому они не страдают от скачков цен на ископаемое топливо, рост заработных плат остается умеренным, а жилищное регулирование действительно работает. Такое сочетание встречается редко.

Сравните это с тем, что делает ЕЦБ — постепенное ужесточение или даже осторожные шаги ФРС. SNB работает независимо, реагируя только на внутренние условия. Это большое преимущество, когда инфляция такая благоприятная. Они могут оставаться мягкими, не боясь внешнего давления.

Что касается валютных рынков, это создает интересную динамику. Обычно мягкая политика центрального банка тянет валюту вниз, верно? Но швейцарский франк обладает этим статусом безопасной гавани — когда растет риск-авersion, люди все равно покупают франки. Поэтому EUR/CHF торгуется в относительно узких диапазонах около 0,96-0,98, а USD/CHF колеблется в районе 0,88-0,92. Рынок в основном сбалансирован.

Финансовые институты, такие как ING, тоже отмечают то же самое — ожидания повышения ставок до конца 2026 года как минимум. Очевидно, SNB сосредоточена на реальных процентных ставках и следит за тем, как их политика влияет на конкурентоспособность экспорта. Это и есть их расчет.

Что может изменить эту картину? Если инфляция в Швейцарии действительно ускорится, очевидно, что это исключается. Рост глобальной риск-аверсии укрепит франк независимо от политики. Или если экономика Швейцарии превзойдет ожидания, это может заставить их действовать раньше. Но исходя из текущих фундаментальных показателей, они готовы оставаться терпеливыми.

Общий вывод: Швейцария управляет своей инфляционной ситуацией лучше большинства развитых стран сейчас, и это дает SNB возможность поддерживать рост без борьбы с ценовыми давлениями. Это привилегированное положение, и они это прекрасно понимают. Рынки уже закладывают все это в цены — государственные облигации Швейцарии остаются близко к историческим минимумам, минимальное увеличение кривой доходности, фондовые рынки отражают уверенность в продолжении мягкой политики.

Если вы следите за валютными парами или думаете о позициях по франку, то эта мягкая политика, сохраняющаяся до 2025 и даже в 2026 году, — базовый сценарий. Любые изменения потребуют значимых сдвигов в развитии инфляции в Швейцарии или серьезных шоков на глобальных рынках. Пока что ничего из этого не предвидится.