Биткойн-майнеры начинают финансировать переход к ИИ с помощью долгов, одновременно продавая BTC, чтобы оставаться ликвидными

Идентичность майнеров Bitcoin одновременно разламывается по четырем фронтам: сокращение маржи, ускорение перехода на ИИ, рост долговых обязательств и дисциплина продаж из казначейства, которая уже не действует.

Последний отчет CoinShares по майнингу показывает, что средняя чистая себестоимость публичных майнеров в четвертом квартале 2025 года составляла примерно $79 995 за BTC. Цена хеша снизилась примерно до $36–$38 за PH/сутки в тот же квартал, затем еще снизилась до около $29 в первом квартале 2026 года.

В сети зафиксировано три подряд отрицательных корректировки сложности, первая такая серия с июля 2022 года. Текущая цена хеша составляет около $32,36/PH/день, комиссии — всего 0,40% от награды за блок, а средняя цена хеша на шестимесячном форвардном рынке около $30,42.

Действия майнеров в таких условиях — это точка, с которой начинается анализ рыночной структуры.

Общая сумма BTC у публичных майнеров составляет 121 516 BTC, что примерно равно $8,63 миллиарда, делая их значимыми маржинальными продавцами, даже после утраты статуса доминирующего казначейства публичных компаний.

Некоторые уже перешли от хранения к продаже. MARA в 2025 году изменила стратегию, разрешив продажу BTC из операций, а в 2026 году расширила это на балансовые запасы BTC.

Riot Platforms продала 1818 BTC в декабре 2025 года на сумму $161,6 миллиона, Core Scientific продала чуть более 1900 BTC в январе 2026 года примерно на $175 миллионов и сейчас держит менее 1000 BTC.

Riot отдельно профинансировала покупку земли площадью 200 акров в Rockdale полностью за счет продажи примерно 1080 BTC со своего баланса.

Это поведение противоречит устойчивому предположению розничных инвесторов о том, что майнеры по умолчанию держат BTC, а крупные казначейские запасы считаются бычьими по своей природе.

Когда маржа падает, майнеры действуют как производители сырья, управляя ликвидностью, а политика казначейства становится проциклической: продажи концентрируются именно тогда, когда BTC уже слаб.

Линейный график показывает снижение цены хеша Bitcoin с примерно $36–$38 в Q4 2025 до $29 в Q1 2026, сопровождающееся тремя крупными продажами казначейства майнеров и средней себестоимостью $79 995 за BTC.

Разделение идентичности

Разлом, описанный CoinShares, наиболее глубоко проявляется в переходе на ИИ.

Связанные материалы

Майнеры Bitcoin теперь зарабатывают всего $500 за BTC при росте затрат выше $70k

Эра ИИ стимулирует развитие майнеров Bitcoin, при этом финансирование со стороны Уолл-стрит помогает им смещаться от волатильности криптовалют.

6 марта 2026 · Oluwapelumi Adejumo

Компания утверждает, что к концу 2026 года публичные майнеры смогут получать до 70% доходов от ИИ, по сравнению с примерно 30% сегодня.

Core Scientific активизировала около 350 МВт для CoreWeave и планирует довести до примерно 590 МВт к началу 2027 года. Ее доход за четвертый квартал 2025 года уже составил $42,2 миллиона от собственных майнинговых операций, против $31,3 миллиона от колокации.

Hut 8 подписала 15-летний договор аренды AI-центра мощностью 245 МВт с базовой стоимостью $7 миллиардов. IREN сообщил о $17,3 миллионах дохода от AI Cloud Services, обеспечил $3,6 миллиарда финансирования GPU по контракту с Microsoft и ориентируется на $3,4 миллиарда годового повторяющегося дохода (ARR) к концу 2026 года.

TeraWulf заявил о подписании контрактов с клиентами на сумму более $12,8 миллиарда и завершении финансирования на сумму $6,5 миллиарда в 2025 году. Riot подписала первый договор аренды дата-центра AMD.

Для инвесторов в акции это меняет представление о том, что на самом деле означает акция майнера. Покупка акции публичного майнера теперь включает экспозицию к цене BTC, спросу hyperscaler, срокам реализации аренды, капитальным затратам на модернизацию, затратам на финансирование и качеству контрагентов.

CoinShares прямо назвал это «расщеплением», при котором акции, связанные с ИИ/HPC, получают премии по оценке по сравнению с чисто майнинговыми компаниями. Акции имеют одинаковые тикеры, в то время как бизнесы сместили центр тяжести.

Долговая нагрузка усиливает это расхождение. IREN на 31 декабря 2025 года имеет почти $3,7 миллиарда конвертируемых нот. Баланс TeraWulf показывает примерно $46,3 миллиона текущих долгосрочных долгов, $489,8 миллиона краткосрочных конвертируемых нот, $3,05 миллиарда долгосрочного долга и $1,58 миллиарда конвертируемых нот.

Core Scientific расширила стратегический кредитный лимит до $1 миллиарда. Cipher объявила о финансировании на сумму $3,73 миллиарда по недавним старшим обеспеченным нотам.

Компании, построенные вокруг этих балансов, заботятся о ставках, окнах рефинансирования, инфляции стоимости строительства и концентрации клиентов так же, как это никогда не делали чистые майнеры Bitcoin.

Между тем, хешрейт сети составляет примерно 961 EH/s, что лучше иллюстрирует данные Luxor.

Флотилии с энергопотреблением 25–38 J/TH зарабатывали около $42/MWh при предполагаемой выручке, что при средней стоимости электроэнергии в сети около $50/MWh оставляло оборудование класса S19 в зоне отрицательной валовой маржи весь февраль.

Luxor также зафиксировал отключение сети на 252 EH/s из-за погодных условий, показывая, как быстро исчезают маргинальные флотилии при ужесточении экономики.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без шума.

Новости, влияющие на рынок, и контекст — каждое утро в одном коротком обзоре.

5-минутный дайджест 100k+ читателей

Email

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписаться в любой момент.

Ой, что-то пошло не так. Попробуйте снова.

Вы подписаны. Добро пожаловать.

Bitdeer достигла средней эффективности майнера 17,9 J/TH в четвертом квартале 2025 и планирует довести до 9,7 J/TH с помощью SEALMINER A3.

Высокий хешрейт теперь может сосуществовать с широко распространенной убыточностью в старых флотилиях, что означает, что сеть обеспечивают более узкий, более хорошо капитализированный и более эффективный по машинам набор выживших. В то же время весь сектор остается под давлением.

Трехпанельный столбчатый график показывает сеть Bitcoin с хешрейтом 961 EH/s и экономикой устаревших флотилий, где предполагаемая выручка $42/MWh ниже оценочной средней стоимости электроэнергии $50/MWh.

Потенциальные сценарии

Если BTC восстановится к уровню около $100 000, цена хеша снизится, и немедленный стресс казначейства исчезнет, победителями по акциям станут операторы, способные сочетать восстановление маржи майнинга с надежным выполнением ИИ/HPC, поскольку эти компании захватывают как восстановление BTC, так и переоценку инфраструктуры.

Core, Riot, Hut 8, TeraWulf и IREN имеют достаточные раскрытые планы по дата-центрам для стимулирования роста цен и расширения разрыва между гибридными и чисто майнинговыми компаниями.

В таком сценарии переход на ИИ превращается из стратегии выживания в катализатор оценки, а операторы с самой высокой долговой нагрузкой и сильными контрактными портфелями получают мультипликаторы, которые не могут достигнуть чистые майнеры.

Если BTC останется ниже уровней, обозначенных CoinShares, цена хеша будет держаться в диапазоне $20–$30, а дополнительные снижения казначейских запасов выровняются по сектору.

Данные флотилий Luxor за февраль показывают, что многие устаревшие машины уже были убыточными до дальнейшего снижения цен, поэтому длительный спад ускорит вынужденные остановки, монетизацию резервов и перенос акций к операторам с низкими затратами и следующего поколения.

Общий казначейский запас в 121 516 BTC становится избыточным предложением, активирующимся именно тогда, когда спотовые рынки BTC наиболее слабы.

В то же время майнеры с многомиллиардными конвертируемыми долгами сталкиваются с рисками рефинансирования, если выполнение контрактов по ИИ замедлится или рынки капитала сузятся.

Самые долгово нагруженные гибриды одновременно испытывают давление со двух сторон: цена BTC и доверие к инфраструктуре.

Разлом, зафиксированный в отчете CoinShares, проявляется в обоих сценариях.

Майнеры больше не разделяют единую теорию роста BTC, и некоторые уже продают BTC для финансирования операций.

Некоторые получают больше стоимости предприятия за счет реализации дата-центров, чем за счет наград за блоки.

Некоторые выигрывают от слабости Bitcoin только после того, как более слабые конкуренты закроются, а сложность снизится, что освободит маржу для выживших.

Компании, продолжающие добывать блоки Bitcoin, делятся на вынужденных товарных продавцов, арендодателей AI, финансируемых за счет долгов, и сокращающуюся группу эффективных чистых майнеров с низкими затратами на электроэнергию и высоким качеством машин, способных выжить без перехода.

Упомянутые в статье компании

Bitcoin MARA Riot Platforms Core Scientific CoinShares Hut 8 Iris Energy Microsoft Terawulf Bitdeer

Размещено в

Bitcoin Ведущее Майнинг Долги

Контекст

Связанные материалы

Переключайте категории для более глубокого погружения или расширения контекста.

Последние новости Bitcoin Топ категорий майнинга Пресс-релизы, новости агентств

Законодательство

Трейдеры Bitcoin распродают монеты в течение 48 часов после заседаний ФРС, новые данные показывают системные слабости FOMC

Bitcoin все чаще распродается в периоды заседаний ФРС, вызывая вопросы о повторяющихся макроэкономических паттернах торговли.

14 часов назад

Торговля

Только эти 9 криптотокенов ближе всего к своим историческим максимумам, чем Bitcoin сейчас

Несколько токенов находятся в непосредственной близости к предыдущим вершинам, что бросает вызов относительному положению Bitcoin.

16 часов назад

Цена Bitcoin смотрит на прорыв, поскольку EIA сигнализирует о снижении цены на нефть ниже $80 после начала ослабления глобального шока поставок на 20%

Анализ · 17 часов назад

Империя Bitcoin ETF от BlackRock превысила $100 миллиардов, что стало самым быстрым ростом, указывающим на возможную точку в $200 миллиардов

ETF · 20 часов назад

Концентрация майнеров Bitcoin недавно выявила пробел в правилe «шести подтверждений» Bitcoin

Майнинг · 21 час назад

Bitcoin испытывает давление после изменения прогноза ФРС, поскольку PMI показывает рост всего на 1%, а инфляция приближается к 4%

Анализ · 2 дня назад

Сообщество

Шок данных по Bitcoin показывает 23 тысячи узлов, но эксперты считают, что эти цифры скрывают правду о возможной волне атак Sybil

Jameson Lopp говорит, что внезапная волна сигналов BIP-110 может искусственно раздувать видимую поддержку спорного предложения по борьбе со спамом.

2 дня назад

Майнинг

Новая модель показывает, что майнеры нуждаются в цене Bitcoin выше $74k для безубыточности по электроэнергии — но другие издержки поднимают ее выше шести цифр

Сейчас дешевле купить Bitcoin, чем майнить его, если ваши затраты на электроэнергию ниже 7 центов за кВтч.

3 недели назад

Одновременно было перерезано семь интернет-кабелей — Bitcoin едва заметил, но исследователи нашли реальную точку узкого места

Исследование · 3 недели назад

Майнеры Bitcoin теперь зарабатывают всего $500 за BTC при росте затрат выше $70k

Майнинг · 3 недели назад

Один из крупнейших майнеров США рассматривает продажу всего запаса из 53 000 BTC

Майнинг · 3 недели назад

Самый крупный шок в майнинге Bitcoin с 2021 года сжимает майнеров — и может изменить их стратегию продажи BTC

Анализ · 4 недели назад

BYDFi расширяет присутствие в Европе, спонсируя Next Block Expo 2026 в Варшаве

BYDFi взаимодействует с лидерами отрасли и энтузиастами через нетворкинг, мастер-классы и захватывающую тайную раздачу на одном из крупнейших крипто-мероприятий Европы.

24 часа назад

BNB Chain запускает университетский роудшоу разработчиков в NYU сегодня

BNB Chain и YZi Labs связываются со студентами-разработчиками ведущих университетов, чтобы формировать будущее onchain-инноваций.

2 дня назад

RIV Coin запускается на Solana, чтобы связать институциональный капитал с инфраструктурой DeFi

PR · 2 дня назад

Playnance представляет первый демократический протокол социальных игр, превысивший 1 миллион держателей GCOIN

PR · 2 дня назад

Предпродажа $METAWIN за несколько часов собрала $350 000

PR · 6 дней назад

Alchemy Pay интегрирует блокчейн Apertum и расширяет доступ к фиатным валютам в своей экосистеме

PR · 6 дней назад

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов — исключительно их собственные и не отражают позицию CryptoSlate. Ни одна информация, размещенная на CryptoSlate, не должна восприниматься как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает никакие проекты, которые могут быть упомянуты или связаны с этой статьей. Покупка и торговля криптовалютами — это деятельность с высоким уровнем риска. Перед принятием любых решений, связанных с содержанием этой статьи, проведите собственную проверку. В конце концов, CryptoSlate не несет ответственности за ваши убытки при торговле криптовалютами. Подробнее смотрите в наших отказах от ответственности.