Почему инвесторы продолжают терять деньги, гоняясь за акциями с падающими ножами

Финансовый мир усыпан предостерегающими историями о инвесторах, совершивших одну критическую ошибку: покупали акции, которые падали, и отказывались их продавать. Такое поведение на Уолл-стрит называется — попыткой поймать падающую ножку — и остается одной из самых дорогостоящих ошибок в управлении портфелем. Горькая ирония в том, что акции, которые искушают нас больше всего, зачастую именно те, что наносят нашему богатству самый серьезный урон.

Каждый инвестор слышал это выражение, и большинство понимает его основной смысл. Однако, когда приходит время применять эту мудрость в реальных рыночных условиях, многие умные люди оказываются бессильны сопротивляться. Аналогия проста, но мощна: как поймать падающий нож, так и купить падающие акции — это риск порезать руки, а значит, и свои инвестиции. Вопрос не в том, понимают ли люди концепцию, а в том, почему они постоянно игнорируют ее.

Психология ловушки падающей ножки

Инвесторы становятся жертвами падающих ножек по обманчиво простой причине: акции кажутся выгодными покупками. Акция, торгующаяся в два раза дешевле своей предыдущей цены, кажется, «должна» отскочить. Эта логика кажется непреодолимой, особенно когда цена недавно достигла исторических максимумов. Вера в то, что рано или поздно произойдет возврат к среднему, сильна — и опасно упорна.

Что делает эту ловушку особенно коварной, так это то, что она использует рациональный инстинкт. В целом рынок акций действительно восстанавливался после каждого крупного спада в истории. Индекс S&P 500 постоянно достигал новых рекордных максимумов после периодов снижения. Эта историческая закономерность реальна и проверяема. Однако эта общая истина скрывает важное различие: в то время как рынок в целом всегда восстанавливается, отдельные акции зачастую — нет. Некоторые компании никогда не увидят своих прежних максимумов — факт, противоречащий интуитивному мышлению, которое привело к первоначальной инвестиции.

Почему некоторые акции продолжают падать

Не все падающие акции созданы равными. Некоторые падают из-за временных рыночных условий. Другие — потому что внутри компании что-то фундаментально сломалось. Ключ к избеганию ловушки падающей ножки — научиться различать эти сценарии — навык, который отделяет успешных инвесторов от тех, кто постоянно гонится за убытками.

Обман высокой дивидендной доходности

Одна из категорий падающих акций особенно хорошо маскируется: акции с необычно высокой дивидендной доходностью. Дивиденды — важная часть долгосрочной доходности по акциям. Согласно данным S&P Global, дивиденды составляли почти треть общей доходности индекса S&P 500 с 1926 года. Из-за этого исторического факта многие инвесторы естественно ищут акции с высокой дивидендной доходностью.

Ловушка возникает, когда акция показывает чрезвычайно высокую доходность — особенно превышающую 7%, а особенно — достигающую 10% и более. Это не подарки от щедрых компаний; это предупредительные сигналы, замаскированные под возможности. Когда компания удерживает дивидендную доходность в 4%, а цена акции падает на 50%, доходность кажется удваивается — до 8%. Но эта математическая корректировка раскрывает неприятную правду: цена акции упала не потому, что дивиденды стали более щедрыми, а потому, что у компании серьезные проблемы.

Со временем такие компании сталкиваются с моментом расплаты. Ухудшающиеся бизнес-условия снижают денежные потоки, и многие вынуждены резко сокращать дивиденды. То, что казалось прибыльным источником дохода, исчезает. Этот сценарий объясняет, почему акции с внезапно завышенной или хронически чрезмерной дивидендной доходностью остаются одними из самых опасных категорий падающих ножек на Уолл-стрит.

Ловушка стоимости: когда дешевое — значит сломанное

Еще одна классическая падающая ножка — это ловушка стоимости. Эти акции имеют низкие коэффициенты цена/прибыль, что кажется недооценкой. Для неподготовленного глаза коэффициент P/E 7 или 8 выглядит как невероятная возможность по сравнению с рыночными средними значениями. Цена кажется очень низкой относительно прибыли, вызывая инстинкт покупать.

Однако низкие коэффициенты P/E могут сохраняться годами или десятилетиями по причине. Компании, застрявшие в этой категории, часто страдают от циклических или непредсказуемых прибыльных моделей. Некоторые разочаровывали инвесторов неоднократно на протяжении долгого времени, постепенно разрушая доверие к любой идее восстановления. Примером служит Ford Motor Company. Торгуясь с P/E 7.91, Ford остается на уровне цен, наблюдавшихся в 1998 году — более четверти века без значительного роста. Долгие годы инвесторы убеждали себя, что Ford недооценена и обязательно восстановится. Но этого восстановления так и не произошло. Акция была сломанной, а не дешевой.

Ловушки стоимости успешны именно потому, что заманивают инвесторов убедительной историей: что покупка по скидке со временем принесет прибыль. Однако нет никаких правил инвестирования, требующих, чтобы дешевые акции обязательно становились дорогими. Рынки уже заложили в цену ограниченные перспективы компании — и эти перспективы могут так и не улучшиться.

Ошибка «она должна расти»

Возможно, самая эмоционально обусловленная форма ловушки падающей ножки — это вера, основанная на недавней истории. Акция недавно достигла рекордных $100 за акцию, а сейчас торгуется по $30. Разве она не вернется к $100? Эта психологическая привлекательность подавляющая, особенно когда прошлое кажется свежим в памяти.

Это рассуждение игнорирует фундаментальную рыночную реальность: прошлые цены не гарантируют будущие показатели. То, что ценная бумага достигла определенного уровня раньше, не означает, что она достигнет его снова. Тем не менее, бесчисленные инвесторы наблюдали, как их портфели ухудшаются, удваивая ставку на эту проигрышную логику, добавляя капитал в позиции, которые продолжали падать. Психологическая боль от признания убытка часто заставляет людей вкладывать еще больше, надеясь снизить среднюю стоимость и восстановиться за счет предполагаемого отскока.

Трагедия этого сценария в том, что, хотя рынок в целом всегда достигает новых максимумов после крупных коррекций, отдельные акции зачастую так и не восстанавливаются до своих прежних вершин. Построение инвестиционной стратегии на надежде, что «она уже возвращалась раньше, значит, вернется снова», ведет прямо к концентрированным убыткам в слабых активах.

Как отличить возможности от ловушек

Главная сложность — отличить действительно недооцененную акцию, готовую к восстановлению, от падающей ножки, которая продолжит падать. Эта разница отделяет любителей от профессионалов. Вот несколько признаков, которые помогают распознать истинные падающие ножки:

• Снижение акции совпадает с ухудшением фундаментальных показателей, а не с временной волатильностью рынка
• Увеличение количества понижений аналитиками и давление институциональных продавцов
• Компания имеет историю разочаровывающих ожиданий
• Внутри руководства наблюдается смена или стратегическая путаница
• Отрасль находится в структурной кризисной ситуации или устарела

Основное правило: не пытайтесь поймать падающую ножку

Мудрость в выражении «не пытайтесь поймать падающую ножку» проста, но ее применение требует дисциплины. Когда акция быстро падает, самый разумный шаг — остаться в стороне. Пусть она упадет на дно. Тогда ваши руки останутся целыми, а портфель — неповрежденным.

Это не означает избегать всех акций в временной слабости — рынок вознаграждает тех, кто умеет отличить временные распродажи от постоянного разрушения стоимости. Скорее, речь идет о развитии способности распознавать, когда снижение — это привлекательная возможность, а когда — сигнал ухудшающегося актива. Инвесторы, овладевшие этим навыком, избегают повторных ловушек поймать падающую ножку и связанного с этим разрушения богатства.