Как миллиардер Билл Акман изменил портфель Pershing Square: выход из двух разочаровывающих ставок, чтобы сосредоточиться на ИИ и инфраструктуре к 2026 году

Фонд хеджирования Билла Акмана, Pershing Square Capital Management, завершил 2025 год с важными стратегическими изменениями, сигнализирующими о сдвиге в позиционировании портфеля миллиардера на 2026 год. После концентрации в примерно дюжине высококонфиденциальных инвестиций команда Акмана решила сократить позиции в двух давно удерживаемых акциях и удвоить вложения в те активы, которые показывают превосходную динамику.

Подход фонда обычно ориентирован на возможности перезапуска компаний и недооценённые активы, удерживаемые в течение нескольких лет. Однако, когда фундаментальные предпосылки рушатся или результаты не оправдывают ожиданий, Акман и его команда не боятся менять стратегию. Недавние выходы из двух крупных позиций демонстрируют этот дисциплинированный подход к перераспределению капитала.

Уход из Chipotle: почти десятилетняя инвестиция завершена

Одна из самых долгосрочных позиций Акмана недавно полностью вышла из акций Chipotle. Изначально фонд начал накапливать акции ресторана в 2016 году, после того как компания столкнулась с несколькими вспышками кишечной палочки, что подорвало доверие инвесторов. Акман и его команда сделали ставку на то, что сильное управление сможет восстановить бренд до уровня предкризисных показателей.

Эта ставка изначально оправдала себя. Под руководством CEO Брайана Никкола с 2020 года Chipotle достигла примерно 9% роста продаж в сравнимых магазинах к концу 2024 года — впечатляющее восстановление после сложного периода. На протяжении лет эта динамика казалась подтверждением тезиса Акмана о вложениях в misunderstood turnaround.

Однако 2025 год стал переломным. Моментум продаж в сравнимых магазинах исчез в первой половине года, став отрицательным. К третьему кварталу продажи показали лишь незначительный рост 0,3%, а руководство прогнозировало снижение в среднем на несколько процентов в четвертом квартале. Помимо проблем с выручкой, прибыльность компании значительно сократилась. Операционные маржи за первые девять месяцев 2025 года сократились на 800 базисных пунктов, достигнув 16,9% — существенное ухудшение по сравнению с предыдущими годами.

При снижении продаж у Chipotle отсутствует ценовая власть для компенсации роста стоимости продуктов питания за последние годы. Давление на маржу стало критичным. Команда аналитиков Pershing Square, включая Антони Масаро, отметила, что несмотря на то, что акции торгуются примерно по 25-кратной цене по прогнозируемой прибыли — что исторически считается недорогим — уверенности в том, что руководство сможет вернуться к прежним темпам роста, нет. Когда инвестиционная идея теряет убежденность, даже низкие оценки не оправдывают оставаться в позиции.

Застопорившийся turnaround Nike: когда надежда исчезает быстрее ожиданий

Вторая крупная выходная сделка Акмана — из Nike, позицию, которую фонд недавно увеличил с помощью нестандартной стратегии. В 2024 году, увидев возможность на фоне проблем менеджмента, команда Акмана решила усилить вложения, обменяв акции на deeply-in-the-money колл-опционы. Эта структура предполагала получение рычагового воздействия и освобождение капитала для других возможностей.

Однако эта рискованная ставка развалилась примерно за 18 месяцев. Перезапуск под руководством опытного исполнительного директора Эллиота Хилла, пришедшего в конце 2024 года, идет медленнее, чем ожидалось. Основная проблема Nike — восстановление премиальных маржей, которые компания ранее достигала благодаря сильному бренду и инновациям.

Но появился важный препятствующий фактор — тарифные политики администрации Трампа, которые существенно повлияют на прибыльность Nike. Хотя руководство утверждает, что сможет частично компенсировать эти издержки, полностью это кажется маловероятным. В то же время рынок спортивной обуви и одежды становится все более конкурентным, и новые игроки угрожают ценовой политике Nike.

Реальные показатели показывают масштаб проблемы: в 2025 году продажи Nike снизились на 10%, а операционная маржа сократилась с 12,7% до 8,2%, что отражает давление выручки и рост издержек. Хотя прогнозы на 2026 год предполагают улучшение маржи, продажи останутся слабыми, что создает неопределенность по долгосрочной прибыльности. Руководство ориентируется на двузначные показатели маржи, но, как отметил Масаро, разница между 10% и 13-14% маржи — это бизнес совершенно разного уровня.

На фоне этого неопределенного прогноза и тарифных рисков Pershing Square решил, что убежденность в позиции больше не оправдывает вложений. Выход из Nike был зафиксирован с убытком в 30% с момента открытия позиции, что фактически закрепило разочарование.

Где сейчас сосредоточен портфель Акмана

После выхода из Chipotle и Nike и отсутствия новых крупных позиций, портфель акций Pershing Square стал более концентрированным. В числе крупнейших активов — Alphabet и Brookfield, которые показали сильную доходность в 2025 году и остаются в основном портфеле.

Alphabet недавно продемонстрировал значительный рост, особенно после благоприятного антимонопольного решения, которое наложило гораздо менее жесткие ограничения, чем опасались многие. В сочетании с хорошими результатами и ростом облачных вычислений, акции значительно выросли. Как ведущий поставщик инфраструктуры и сервисов ИИ, Alphabet выигрывает от нескольких драйверов роста. Недавно выпущенная модель Gemini 3.0 показала отличные результаты в бенчмарк-тестах, а внедрение собственных ИИ-ускорителей ускоряется.

Критически важно, что Alphabet интегрировала эти достижения во все основные бизнесы — поиск, рекламу и YouTube — что позволяет сохранять рост доходов, несмотря на опасения, что чат-боты могут заменить традиционный поиск. Облачный бизнес особенно демонстрирует операционный рычаг, быстро масштабируясь. Эти тенденции, скорее всего, сохранятся и в 2026 году, что делает акции привлекательными даже при мультипликаторах прибыли в верхней части диапазона 20-х.

Brookfield представляет собой другой, не менее привлекательный кейс. Дочерняя компания — Brookfield Asset Management — планирует запустить несколько крупных фондов в 2026 году, что позволит компании получать значительные сборы за управление активами. Более того, ожидается, что доля прибыли от результатов фондов — carried interest — значительно ускорится. Руководство прогнозирует $6 миллиардов в виде carried interest за следующие три года, по сравнению с $4 миллиардами за предыдущие десять.

Этот сдвиг должен иметь эффект накапливания, поскольку новые фонды созревают. Руководство ожидает 25% годового роста распределяемой прибыли в течение следующих пяти лет, что сулит значительный потенциал роста. Торгуясь примерно по 15-кратной прибыли по прогнозам, Brookfield кажется очень недооцененным относительно своих перспектив роста.

В результате эти два актива сейчас составляют примерно 40% оставшегося портфеля акций Pershing Square, что подчеркивает уверенность Акмана в их дальнейшем превосходстве в 2026 году и далее.

Урок инвестирования: когда вера исчезает, капитал должен течь

Недавние решения Акмана иллюстрируют важный принцип дисциплинированных инвестиций: удерживать позиции, когда исходная идея ухудшается, — это разрушение стоимости. Акман заработал репутацию контраинвестора, готового держать позиции в периоды сомнений, но только если фундаментальные предпосылки остаются целыми.

В случае Chipotle ухудшение продаж и сжатие маржи означали, что сценарий перезапуска сломался. В случае Nike новые переменные — особенно тарифы — изменили траекторию прибыли, делая восстановление неопределенным. В обоих случаях выход, несмотря на первоначальный успех, был рациональным решением.

Концентрация в Alphabet и Brookfield отражает, где Акман видит более ясное видение создания стоимости. Оба актива выигрывают от долгосрочных трендов — внедрения ИИ и роста альтернативных активов — что должно поддерживать доходность и в 2026 году. Для инвесторов, следящих за действиями Акмана, эта перестановка служит напоминанием о том, что даже легендарные инвесторы иногда вынуждены признавать, что вчерашняя хорошая идея становится сегодня необходимым выходом.