Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подала заявку через Arc

Автор: Давид, Deep潮 TechFlow

Перевод: @mangojay09, 屿见 Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала свой первый финансовый отчет после выхода на биржу, компания сделала громкое заявление: @arc — это блокчейн уровня L1, созданный специально для финансов стабильных монет.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это очередная обычная история о публичном блокчейне.

Но если рассматривать это в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичный блокчейн, а декларация о создании «цифрового центрального банка».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и разработка монетарной политики.

Circle шаг за шагом воспроизводит эти функции в цифровом формате — сначала захватывает «монополию на эмиссию» с помощью USDC, затем строит систему расчетов на базе Arc, а в будущем, возможно, займется формулированием цифровой денежной политики.

Это касается не только одной компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стабильных монет доминировал Тether.

Circle выбрала путь, казавшийся тогда «неэффективным»: максимальное соблюдение нормативов.

Во-первых, компания активно боролась с самыми строгими регуляторными требованиями и стала одной из первых, получивших лицензии BitLicense в Нью-Йорке. Эта лицензия, называемая в индустрии «самой сложной в мире», требовала прохождения очень сложной процедуры, отпугивавшей многих конкурентов.

Во-вторых, Circle не пошла по пути одиночной борьбы, а объединилась с Coinbase в рамках Центра — альянса, который позволял разделить регуляторные риски и одновременно подключить огромную базу пользователей Coinbase, что дало USDC старт с сильной позиции.

В-третьих, компания сделала прозрачность резервов своей приоритетной задачей: ежемесячно публиковала аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими государственными облигациями, без использования коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой подход, называемый «отличником», в ранние годы был не очень популярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за «слишком централизованный характер», и рост был медленным.

Перелом наступил в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а важнее — институциональные игроки: хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании начали входить в рынок, и преимущества USDC в части нормативного соответствия стали очевидны.

За период с 1 миллиарда долларов в обращении до 42 миллиарда, а затем и до 65 миллиардов долларов, рост USDC был почти вертикальным.

В марте 2023 года, после краха Silicon Valley Bank, у Circle на счету было 3.3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно «отвязался» от доллара, опустившись до 0.87 USD, что вызвало панику.

Результатом этого «стресс-теста» стало то, что правительство США, руководствуясь системными рисками, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это не было специально предназначено для поддержки Circle, событие показало, что просто быть эмитентом недостаточно — необходимо контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

И именно это и стало толчком к разрыву с Центром — альянсом, который вскрыл проблему «рабочего положения» Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, а Circle полностью взяла под контроль USDC. На первый взгляд, это означало получение независимости, но цена оказалась высокой: Coinbase получила право делить 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. А Circle заплатила более 1 миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла Coinbase.

Другими словами, Circle, создавшее USDC, делит половину прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину «монетного налога» отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработала транзакции USDT на сумму 5.46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет инфраструктурных сборов это приносит значительный доход, что является более «высокой» и стабильной моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно в условиях ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой, когда доходы от стабильных монет по процентам могут сократиться, инфраструктурные сборы останутся стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

И Circle начала трансформацию, развивая инфраструктурные решения:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1.68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, всё больше поступает от API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Это подтверждается последним финансовым отчетом Circle:

Данные показывают, что во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисных услуг составили 24 миллиона долларов, что примерно 3.6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но по сравнению с прошлым годом рост составил 252%.

Переход от бизнеса, основанного только на процентных доходах от эмиссии, к диверсифицированной модели «арендных платежей» дает больше контроля над бизнесом.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas, не требующий владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов котировок уровня институциональных клиентов, поддержка 24/7 расчетов в блокчейне; подтверждение транзакций менее чем за секунду, возможность выбора баланса и конфиденциальности — все это демонстрирует технологическую «заявку на суверенитет» валюты. Arc открыт для разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Центра до Arc Circle совершила тройной прыжок:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, к монополии на выпуск валюты, и далее — к управлению всей финансовой системой — и всё это происходит быстрее.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» не единственная в индустрии.

Амбиции разные, пути — тоже

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупнейших игроков есть одна «центробанковская мечта», только реализуют её по-разному.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc — блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать всю цепочку создания стоимости — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским мышлением»:

— инструментами монетарной политики: USDC как нативный Gas дает Circle возможность управлять ставками, как «базовой»;

— монополией на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валютной торговли, обеспечивающий обязательное использование их системы;

— правом на установление правил: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать и что разрешать.

Самое сложное — это экологическая миграция: как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а дополнять. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а служит решением для тех случаев, где существующие цепочки не справляются: например, для приватных корпоративных платежей, мгновенных внешнеторговых расчетов, предсказуемых затрат на цепочке.

Это рискованная ставка. Если успех, Circle станет «Федеральным резервом» цифровых финансов; если провал — миллиарды инвестиций могут оказаться напрасными.

Практика PayPal — прагматичная и гибкая.

В 2023 году PYUSD запущен в Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственную цепочку, а использует существующие, делая PYUSD доступным в нескольких экосистемах, каждая из которых — канал распространения.

На ранних этапах распространения стабильных монет важнее иметь готовую сеть, чем строить инфраструктуру с нуля. Если есть уже работающая платформа, зачем изобретать велосипед?

Занять умы и сцены — важнее, чем инфраструктура. У PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — это фактический «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT: выпустил — и пусть циркулирует как наличные. В регионах с слабым регулированием и сложностями KYC USDT стал единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру и выступая в роли международной стабильной монеты.

Благодаря в разы большему количеству торговых пар на биржах по сравнению с USDC, Tether сформировал мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепочки, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable — специально для стабильных монет. Это стратегия минимальных затрат для сохранения присутствия в разных экосистемах и проверки, кто из них сможет «выжить».

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не создает собственных цепочек, а продолжает покупать государственные облигации и биткоины.

Главная ставка — при достаточном резерве и отсутствии системных рисков, USDT сможет сохранять доминирование в рынке стабильных монет за счет инерции.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет:

— PayPal верит в пользователя: с 20 миллионами торговых точек важна не технология, а охват и удобство. Это интернет-мышление.

— Tether — за ликвидность: пока USDT остается основной валютой для торгов, остальные факторы не так важны. Это мышление бирж.

— Circle — за инфраструктуру: контроль над системой — контроль над будущим. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра в одном из выступлений: «Доллар находится на распутье, и конкуренция за валюту — это конкуренция за технологию».

Circle видит не только рынок стабильных монет, но и возможность стать стандартом для цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «Федеральным резервом» цифровых денег. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время поджимает. Регуляторы движутся вперед, конкуренты не дремлют. Когда Circle объявила, что Arc запустится в 2026 году, реакция криптосообщества была:

«Слишком медленно».

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестовой сети к основной кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это вполне хороший срок.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS Act — первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет.

Для Circle это долгожданное «официальное признание». Как самый соответствующий нормативам эмитент, Circle практически уже выполняет все требования закона.

2026 год — это время, когда новые правила начнут применяться, и рынок адаптируется. Circle не хочет быть первым, кто «ломает лед», но и не хочет опоздать.

Ключевые клиенты — крупные корпорации — ценят предсказуемость. Arc именно это и предлагает: ясное регулирование, стабильные технические показатели, четкая бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Возможно, начнется новая эпоха — частные компании, управляемые как «центробанки», станут реальностью.

Если же проект покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придется переосмыслить свою стратегию. В конечном итоге, роль эмитента стабильных монет может ограничиться только выпуском, а контроль инфраструктуры уйдет к другим.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать власть над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.