ETF толкают на грани лимита SEC в спешке покупать частные акции и долги

Поставщики биржевых инвестиционных фондов начинают превышать лимиты по владению труднооборачиваемыми активами, пытаясь предоставить розничным инвесторам доступ к горячим частным акциям и долгам.

Два американских ETF создали значительную экспозицию в незарегистрированной ракетной компании Илона Маска SpaceX, которая превышает лимит в 15 процентов, установленный Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) на неликвидные ценные бумаги в таких фондах. ETF, управляемый компанией State Street, запущен в прошлом году с целью иметь до 35 процентов частного капитала.

Некоторые другие фонды накапливают акции в незарегистрированной компании Маска xAI — которая недавно была приобретена SpaceX — а также в группе искусственного интеллекта Anthropic, оборонной компании Anduril Industries и аналитической компании Databricks.

Эти покупки происходят на фоне гонки фондовых групп за открытие доступа к активам частных компаний — долгое время находящимся в ведении институциональных и богатых инвесторов — для розничных инвесторов, которые надеются получить доступ к быстрорастущим компаниям, предпочитающим оставаться частными дольше.

Однако этот ажиотаж вызвал опасения у некоторых аналитиков о возможном несоответствии между неликвидными активами и высокой ликвидностью структуры ETF.

«Мы видим, как ETF расширяют границы правил SEC», — заявил Брайан Армур, директор по исследованиям пассивных стратегий для Северной Америки в Morningstar.

ETF Baron First Principles, запущенный в декабре и ориентированный на «ростовые компании, возглавляемые визионерскими, высокоэтичными лидерами», сформировал около 27 процентов экспозиции в SpaceX и xAI, прежде чем сильные притоки снизили этот показатель до 16,9 процента.

Компания Baron Capital считает, что акции SpaceX не подпадают под правило SEC в 15 процентов, поскольку считает их «менее ликвидными», что является отдельной категорией в системе классификации SEC, отличной от «неликвидных», — сообщил человек, знакомый с мнением компании.

Компания Baron отказалась от комментариев.

По определению «менее ликвидных» активов, фонд должен «разумно ожидать, что сможет продать или распорядиться [активом] в текущих рыночных условиях за семь календарных дней или менее, при этом продажа или распорядительство не должны существенно менять рыночную стоимость инвестиции».

SEC заявила, что «отказалась комментировать отдельную компанию».

ETF, управляемый компанией ERShares, увеличился в размере в четыре раза с декабря и достиг 1,5 миллиарда долларов после формирования экспозиции в SpaceX через специальное юридическое лицо, которое сейчас является его крупнейшей позицией — 17,7 процента от фонда. Также он владеет долей в Anduril, оборонной компании, управляемой Палмером Лакки.

Джоэл Шульман, основатель и главный инвестиционный директор компании, заявил о своем ETF Private-Public Crossover: «Рамки управления ликвидностью фонда разработаны так, чтобы погашение долей акционерами в основном осуществлялось за счет ликвидных публичных ценных бумаг, что соответствует раскрытой инвестиционной и риск-менеджмент политике фонда».

Это происходит после запуска в прошлом году фонда компании State Street с целью иметь до 35 процентов частного капитала, хотя пока он не превысил лимит в 15 процентов.

Правила SEC гласят, что если более 15 процентов активов фонда вложены в неликвидные инвестиции, фонд не может приобретать такие активы дальше, а любое превышение лимита должно быть доложено совету директоров вместе с планом снижения доли неликвидных активов ниже лимита.

Армур из Morningstar отметил: «Мы не видим, чтобы SEC активно препятствовала этому, поэтому вполне разумно ожидать, что больше ETF будут расширять границы».

«Неясно, насколько по-разному SEC подходит к этому или же компании фондов просто понимают, что сейчас не так уж много желания строго соблюдать правила, как раньше», — добавил он.

Желание приобрести акции SpaceX связано с предстоящим крупным первичным публичным размещением, которое миллиардер Маск планирует провести в середине июня. Однако, пока компания остается частной, торговля на вторичном рынке ограничена, за исключением редких предложений о выкупе акций компании, позволяющих сотрудникам продавать акции и избранным сторонним лицам покупать их.

Среди других фондов, покупающих частные акции, ETF KraneShares Artificial Intelligence and Technology включает SpaceX и AI-компанию Anthropic в топ-10 своих активов, а ETF Alger AI Enablers & Adopters владеет долями в софтверной компании Databricks и робототехнической компании Figure AI.

Аналитики выразили обеспокоенность тем, как оцениваются частные активы в ETF, учитывая непрозрачность их ценообразования. Даже при наличии торгов на вторичном рынке, такие сделки часто сопровождаются ограничениями — например, необходимостью получения разрешения у компании на покупку или продажу акций, или наличием права первоотказа у компании на выкуп. Это может означать, что цена сделки не всегда точно отражает реальную стоимость группы.

Армур отметил, что притоки или оттоки средств из ETF также могут влиять на его долю частных активов. Значительные притоки могут размывать экспозицию к частным активам, если фонд не сможет купить больше. В противоположность этому, крупные выкупные операции могут вынудить менеджера продать более ликвидные публичные активы, что увеличит долю частных активов.

«Это хорошо, что инвесторы могут использовать ETF для доступа к быстрорастущим, но еще не публичным компаниям», — сказал Тодд Розенблауф, руководитель исследований в консалтинговой компании TMX VettaFi, — «но поскольку частные компании менее ликвидны, инвесторам следует быть «внимательными» к возможным трудностям менеджера при продаже этих активов».

Элизабет Кашнер, директор по глобальной аналитике фондов в FactSet, отметила, что ETF, вероятно, сможет продать свои частные активы при необходимости, если возникнет массовый вывод средств, но добавила, что ситуация может усложниться.

«Все активы имеют свою цену», — сказала Кашнер. «Их всегда можно продать, но цена может вам не понравиться».