ФРС снижает ставки, но будущие сокращения потребуют дополнительных доказательств слабости

Федеральная резервная система провела очередное снижение процентной ставки на 0,25 процентных пункта на сегодняшнем заседании. Это было ожидаемо большинством участников рынка, согласно инструменту CME FedWatch, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%.

Целевая ставка по федеральным фондам сейчас находится в диапазоне 3,50%-3,75%. Всего с сентября 2024 года ФРС снизила ставку на 1,75 процентных пункта (на 1 пункт осенью 2024 года и на 0,75 пункта в этом году). До этого политика ставка оставалась довольно высокой — 5,25%-5,50% с июля 2023 по сентябрь 2024 года. Хотя ставка ФРС снизилась, она всё ещё значительно выше допандемийного (2017–19) среднего уровня в 1,7%.

Это заседание изначально предполагалось быть напряжённым. Ещё в середине ноября вероятность снижения ставки по оценкам рынка была ниже 50%. Затем несколько ключевых членов Комитета по открытому рынку дали понять, что поддержат снижение. Итог заседания оказался не таким драматичным.

Вероятность сохранения ставок в январе высока

Официальное заявление ФРС сохранило формулировки предыдущего заседания, отмечая, что «риски снижения занятости в последние месяцы возросли». В экономике и на рынке труда сохраняется повышенная неопределённость, усугублённая отсутствием данных из-за правительственного шатдауна в октябре. Учитывая акцент на рисках снижения, эта неопределённость стала основанием для снижения ставки. Инфляция по основным личным расходам по состоянию на сентябрь остаётся немного выше — 2,8% в годовом выражении, но большая часть этого превышения связана с тарифами и в конечном итоге должна исчезнуть.

Тем не менее, решение было не без разногласий: двое из 12 членов FOMC проголосовали против изменения ставки. Это больше, чем в ноябре, когда таких голосов было один. Число ястребов растёт. Сейчас ставка по федеральным фондам примерно на 0,5 процентных пункта выше ожидаемого медианой уровня «долгосрочной» (или «нейтральной») — 3,0%. Таким образом, большинство членов комитета уже не считают монетарную политику чрезмерно жесткой. Пауэлл заявил, что «ставка по федеральным фондам сейчас находится в широком диапазоне оценок её нейтрального значения». Всё это, скорее всего, подготовит ФРС к пропуску снижения ставки на следующем заседании в январе. Повторное снижение в марте будет зависеть от сигналов экономических данных о необходимости этого.

ФРС сохраняет оптимизм по поводу инфляции

ФРС опубликовала обновлённые экономические прогнозы, которые практически не изменились по сравнению с последним заседанием. На самом деле, они мало отличаются от прогнозов годичной давности, несмотря на неожиданные события в области тарифов, рынка труда и искусственного интеллекта в этом году. В целом, экономическая ситуация (особенно монетарная политика) развивалась в соответствии с ожиданиями ФРС. Тарифы и другие факторы привели к немного меньшему росту ВВП и немного более высокой инфляции, чем ожидалось.

Тем не менее, ФРС продолжает считать, что инфляция снизится до целевого уровня в 2,0% к 2027 году, а уровень безработицы останется в диапазоне 4,2%-4,3%. Также ФРС ожидает, что к концу 2026 года ставка по федеральным фондам составит 3,25%-3,50% (что предполагает ещё одно снижение в этом году), а к концу 2027 года — 3,00%-3,25% (ещё одно снижение в этом году), после чего останется стабильной. Всё это соответствует прогнозам центрального банка годичной давности.

Исторические данные по ставке федеральных фондов и прогнозы FOMC

Каждая точка на графике представляет собой прогноз ставки федеральных фондов одним из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

В соответствии с этим прогнозом доходность 10-летних казначейских облигаций в 2025 году в основном колебалась в диапазоне 4,0%-4,5%, демонстрируя значительно меньшую волатильность по сравнению с предыдущими годами. (В 2019–2020 годах наблюдался резкий спад доходностей, а в 2022–2023 — значительный рост.)