Выступление заместителя председателя по надзору Боуэна о перспективах экономики и денежно-кредитной политики

Доброе утро, и спасибо за приглашение присоединиться к вам сегодня. Мне приятно быть с вами на 161-м собрании директоров банков Южно-западной школы банковского дела. Прежде чем мы начнем беседу у камина, поскольку Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC) завершил свое январское заседание в начале этой недели, я считаю полезным кратко изложить свои взгляды на недавнее решение по политике. Затем я сделаю несколько замечаний о состоянии экономики и поделюсь своим взглядом на перспективы денежно-кредитной политики.

Когда мы вступаем в 2026 год, экономика продолжает расти, и я вижу, что инфляция приближается к нашей цели. Но под поверхностью ситуация с рынком труда остается хрупкой. Я дам некоторое представление о том, почему я считаю, что эта хрупкость представляет собой большую опасность, и что это означает для курса политики.

Обновление по последнему заседанию FOMC

На нашем заседании FOMC на этой неделе мои коллеги и я проголосовали за сохранение целевого диапазона ставки федеральных фондов на уровне 3,5–3,75 процента. Позвольте объяснить, почему я поддержал это решение. Я продолжаю считать политику умеренно ограничительной, и, глядя в 2026 год, мой Обзор экономических прогнозов включает три снижения ставок в этом году. В моем понимании, вопрос на этом заседании заключался в сроках реализации этих снижений — выбирать между продолжением снятия ограничений и достижением нейтрального уровня к апрельскому заседанию или постепенным переходом к нейтральной политике в течение этого года.

Я не считаю, что риски снижения занятости в рамках нашего мандата уменьшились, и вижу несколько признаков того, что рынок труда остается уязвимым. Я мог бы проголосовать за продолжение снятия ограничений, чтобы больше защититься от риска дальнейшего ухудшения ситуации на рынке труда. Но мы видим некоторые признаки стабилизации, и после снижения ставки в конце прошлого года на 75 базисных пунктов, по моему мнению, мы можем позволить себе немного подождать и «оставить запас по политике», чтобы аккуратно оценить, как снижение ограничений влияет на более широкие финансовые условия и укрепление рынка труда. Я также не хочу делать значимых выводов на основе последних данных из-за статистического шума, вызванного правительственным простоям. И, учитывая, что к нашему мартовскому заседанию мы получим еще два отчета по инфляции и занятости, я считаю целесообразным подождать с принятием решений.

Это было не простое решение. В конечном итоге, учитывая, что инфляция остается несколько повышенной, я решил в этом заседании склониться к ожиданию следующих данных, чтобы получить больше уверенности в том, как экономика будет развиваться в ближайшие месяцы.

Текущие экономические условия

После того как я два недели назад подробно оценил состояние экономики в своей речи, сегодня я упомяну лишь некоторые основные моменты и новые данные. В связи с нормализацией потока официальных экономических отчетов мои взгляды на экономику практически не изменились, отчасти потому, что я не делаю много выводов из данных по занятости и ценам из-за возросших трудностей измерения после правительственного простоя. Экономика США остается устойчивой и продолжает расти уверенными темпами, но я по-прежнему обеспокоен хрупкостью рынка труда. Я также уверен, что инфляция снизится примерно до 2 процентов, поскольку эффект тарифов на инфляцию товаров продолжит уменьшаться в ближайшие месяцы.

Рост ВВП укрепился в третьем квартале прошлого года благодаря ускорению потребительских расходов. Однако, вероятно, рост замедлился в четвертом квартале из-за простоя правительства и ослабления импульса потребительских расходов, что соответствует недавней слабости личных доходов. Разочаровывающе, что жилищные инвестиции, судя по всему, снова снизятся в четвертом квартале.

Состояние рынка труда

Обращаясь к рынку труда, мы видим постепенное ослабление условий за последний год: уровень безработицы вырос, а занятость в частном секторе стабилизировалась. Рост частных занятостей замедлился примерно до 30 000 в месяц в четвертом квартале, а данные по еженедельным отчетам ADP показывают, что прирост рабочих мест остается на аналогично низком уровне в начале января, значительно ниже уровня прошлого года и ниже необходимого для стабильности безработицы.

Несмотря на то, что уровень безработицы снизился до 4,4 процента в декабре и оставался стабильным в последние месяцы, он вырос на 1/4 процентного пункта с середины прошлого года. Более того, индекс доступности рабочих мест Конференц-совета резко упал в январе до своего минимального значения с начала 2021 года, что говорит о возможном росте уровня безработицы в первом квартале.

Рынок труда стал все более хрупким за последний год и может продолжить ухудшаться в ближайшее время. Несмотря на некоторые признаки стабилизации уровня безработицы, еще рано говорить, что рынок труда стабилизировался, особенно с учетом дополнительного статистического шума из-за правительственного простоя и резкого снижения уровня отклика в опросе CPS ниже пиков пандемии. Рост рабочих мест сосредоточен в нескольких некоммерческих сферах услуг, менее чувствительных к циклам, причем все частные рабочие места в прошлом квартале созданы в здравоохранении.

При менее динамичном рынке труда с низким уровнем найма и увольнений, что некоторые называют «бесполым расширением», увольнения могут быстро возрасти, если компании начнут пересматривать свои кадровые потребности из-за ослабления активности. Хотя первоначальные заявки на пособие по безработице остаются низкими, объявления о сокращениях в частном секторе значительно выросли в прошлом году, а в январе поступили сообщения о существенных дополнительных увольнениях, о чем на этой неделе сообщили два крупных работодателя.

Развитие инфляции

Что касается инфляции, мы достигли значительного прогресса в снижении базовой тенденции, учитывая, что сохраняющаяся высокая инфляция в основном связана с эффектами тарифов на цены товаров, которые, как я ожидаю, исчезнут в этом году. Исключая эти эффекты, базовая инфляция PCE за последние месяцы держалась около 2 процентов. Основная тенденция в базовой инфляции PCE кажется гораздо ближе к нашей цели в 2 процента, чем показывает текущая статистика.

По последним отчетам о ценах для потребителей и производителей, 12-месячная базовая инфляция PCE, вероятно, составляла около или чуть ниже 3 процентов в декабре, немного выросла с сентября. Однако показатели Trim-Mean Федеральных резервных банков Далласа и Кливленда по индексам цен PCE и CPI показывают, что 12-месячная базовая инфляция продолжает снижаться. Различия между этими альтернативными мерами базовой инфляции, по-видимому, отражают повышенную волатильность в недавних данных, обусловленную необычно большими ценовыми скачками в небольших категориях, таких как программное обеспечение и видеостриминг, что в значительной степени объясняет рост показателя базовой инфляции PCE с сентября.

Перспективы экономики

Глядя вперед, моя базовая оценка заключается в том, что экономическая активность продолжит уверенно расти, а рынок труда стабилизируется вблизи полного занятости по мере приближения денежно-кредитной политики к нейтральной. Меньше ограничений в регулировании, снижение налогов для бизнеса и более благоприятная деловая среда продолжат стимулировать предложение — в основном за счет повышения производительности — и более чем компенсируют любые негативные эффекты на экономическую активность и инфляцию со стороны других политик. Я ожидаю, что политики, ориентированные на увеличение предложения, которые я только что упомянул, вместе с ростом инвестиций, связанных с ИИ, продолжат способствовать росту производительности и помогут удерживать инфляцию на нисходящем пути.

Путь вперед

Что касается перспектив денежно-кредитной политики, при приближении инфляции к 2 процентам, за исключением однократных тарифных эффектов, и при уровне безработицы, близком к оценкам его естественной нормы, но под угрозой ухудшения, я продолжаю считать политику умеренно ограничительной. Риски снижения занятости не уменьшились, и мы не должны переоценивать последние показатели по уровню безработицы.

Мне импонирует и я поддерживаю формулировку в послеполитическом заявлении о недавних данных, которая отражает адекватную характеристику данных по безработице как «некоторые признаки стабилизации». Для получения ясного сигнала о стабильности на рынке труда потребуется время. Мое мнение — мы должны продолжать сосредотачиваться на рисках снижения в рамках нашего мандата по занятости, и описание ситуации на рынке труда помогает донести, что мы не слишком уверены. История показывает, что рынок труда может казаться стабильным до тех пор, пока он не перестает быть таковым.

Обдумывая предстоящие данные, я понимаю, что данные за первый квартал обычно более волатильны. Поэтому, по моему мнению, мы не должны откладывать меры политики из-за возможного резкого ухудшения условий на рынке труда. Также не стоит сразу реагировать на рост инфляции в январе, что было характерно в последние годы и может отражать остаточную сезонность или дополнительный статистический шум из-за правительственного простоя и продолжающихся трудностей измерения.

Я признаю и ценю, что другие члены FOMC могут быть обеспокоены тем, что инфляция остается несколько повышенной и что мы уже некоторое время не достигаем нашей цели по инфляции. Однако, при отсутствии явных и устойчивых улучшений на рынке труда, мы должны быть готовы скорректировать политику, чтобы приблизить ее к нейтральной. Также не следует предполагать, что мы будем поддерживать текущий курс политики длительное время, так как это могло бы сигнализировать о недостаточном внимании к рискам ухудшения условий на рынке труда.

В то же время важно помнить, что денежно-кредитная политика не задана заранее. На каждом заседании FOMC мои коллеги и я будем оценивать поступающие данные, меняющиеся перспективы и баланс рисков в отношении наших двуединных целей — максимальной занятости и ценовой стабильности. Я также продолжу встречаться с широким кругом контактов, чтобы лучше понять экономические условия и определить соответствующую позицию политики.

Заключительные мысли

По мере развития экономики политика должна развиваться вместе с ней. Мое внимание будет сосредоточено на своевременных действиях, чтобы сохранить как ценовую стабильность, так и сильный рынок труда. Еще раз спасибо за приглашение поделиться своими взглядами с вами сегодня. Мне приятно быть с вами.