Действительно ли существует пузырь ИИ? Что на самом деле показывают данные

В последние месяцы обеспокоенность переоценкой технологических акций усилилась по мере того, как сектор входит в четвертый подряд год роста. С начала ноября опасения по поводу завышенных оценок оказали давление на индекс Nasdaq Composite, который оставался относительно стабильным — с 23 348 до 23 461, что составляет менее 0,5% роста за три месяца. Для инвесторов, помнящих разрушительные последствия краха дот-комов, эти опасения кажутся очень знакомыми. Однако, когда генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг недавно отвечал на вопрос о пузыре искусственного интеллекта во время презентации финансовых результатов компании, он указал на принципиально другую картину, которая проявляется в данных.

Страх пузыря ИИ и его исторический контекст

Беспокойство по поводу акций ИИ напоминает о марте 2000 года, когда Nasdaq пережил многолетний крах, в результате которого его стоимость сократилась на целых 77%. Тогда технологические гиганты — Cisco, Intel и Oracle — рухнули еще сильнее. Когда инвестиции падают на 80%, для восстановления требуется рост на 400%, чтобы выйти на нулевую отметку, что делает вход на рынок в пузырь особенно опасным для неподготовленных инвесторов. Эта история естественно вызывает тревогу у инвесторов, особенно после того, как акции Microsoft снизились на 10% после отчета за январь, несмотря на рост прибыли на 60% по сравнению с прошлым годом.

Однако существует важное отличие между сегодняшним ралли технологий и дот-комовым бумом. В 2000 году лишь 14% компаний из сектора дот-ком были прибыльными. В революции искусственного интеллекта, напротив, движущими силами являются исключительно прибыльные предприятия, которые расширяют свои доходы с необычайной скоростью. В последнем квартале Microsoft увеличила прибыль на 60%, Nvidia — на 65%, а Alphabet впервые превысила отметку в 100 миллиардов долларов квартальной выручки и показала рост прибыли на 33%, несмотря на штраф в 3,45 миллиарда долларов за нарушение антимонопольных правил.

Три масштабных платформенных сдвига, меняющих вычисления

По словам Хуанга, технологический ландшафт переживает такие глубокие изменения, что закон Мура — наблюдение о том, что возможности полупроводников удваиваются примерно каждые 18 месяцев — фактически разрушен. В этой трансформированной эпохе одновременно разворачиваются три платформенных перехода.

Первый — переход от CPU (центрального процессора) к GPU (графическому процессору). Вся экосистема программного обеспечения, ранее зависимая от архитектуры CPU, мигрирует к инфраструктуре GPU, которая лучше оптимизирована для задач ИИ. В рамках облачных вычислений этот переход представляет собой многосот миллиардный рынок, который ускорит революцию искусственного интеллекта.

Второй — критическая точка, когда ИИ одновременно трансформирует существующие приложения и порождает совершенно новые. Генеративный ИИ вытесняет классическое машинное обучение в поисковых алгоритмах, рекламных таргетингах, прогнозах конверсии и управлении контентом. Опыт Meta иллюстрирует этот сдвиг: его инструменты маркетинга на базе ИИ увеличили конверсии в Instagram на 5% и в Facebook на 3%, что, по словам Хуанга, обеспечивает «значительный рост доходов для гиперскейлеров».

Третий — появление агентного ИИ, представляющего следующую границу. Эти системы — от юридических специалистов на базе ИИ до автономных управляемых транспортных средств — обладают возможностями рассуждения и планирования, что является значительным шагом вперед. В январе Хуанг представил автономную технологию Nvidia, подчеркнув, что это «момент ChatGPT» для физического искусственного интеллекта.

Метрики оценки стоимости: сегодня и эпоха дот-комов

При оценке риска пузыря ИИ наиболее показательными являются оценки стоимости. Сегодня индекс Nasdaq-100 имеет средний коэффициент цена/прибыль (P/E) 32,9 — фактически ниже, чем его средний показатель за год назад (33,4). Этот постепенный спад противоречит тому, что происходило бы в случае настоящего пузыря.

Для сравнения, в марте 2000 года Nasdaq-100 имел средний P/E 60. Тогда крупнейшая компания мира Cisco имела P/E до 472. В сравнении с этим текущий P/E Nvidia составляет 47,7. Разрыв в оценках между тогда и сейчас впечатляет — Nvidia торгуется примерно по одной десятой от мультипликатора, который имел Cisco во время пика дот-ком mania.

Различия выходят за рамки отдельных акций. В конце 1990-х годов компании из сектора дот-комов с нулевой прибылью имели астрономические оценки. Сегодня лидеры в области искусственного интеллекта не только прибыльны, но и значительно расширяют свои маржи. Эта прибыльность делает текущие оценки гораздо более обоснованными, чем спекулятивные вершины 2000 года.

Вне Nvidia: фундаментальные показатели более широкой революции ИИ

Гигант полупроводниковой индустрии остается символом революции ИИ стоимостью 15,7 триллионов долларов, однако более широкая технологическая экосистема демонстрирует аналогично крепкие фундаментальные показатели. Вместо характерных условий пузыря текущие данные свидетельствуют о том, что трехмесячная пауза на рынке позволяет быстрорастущим компаниям реализовать свои оценки, создавая привлекательные точки входа для долгосрочных инвесторов.

История показывает, что распознавание настоящих платформенных сдвигов и их отличие от спекулятивных мании — ключ к успеху инвестиций. Например, рекомендация Netflix в декабре 2004 года могла бы превратить инвестицию в 1000 долларов в 446 319 долларов к 2026 году. Рекомендация Nvidia в апреле 2005-го могла бы принести 1 137 827 долларов с той же начальной суммы. Эти результаты основаны на раннем выявлении трансформирующих технологий, а не на попытках тайминга пузырей.

Революция искусственного интеллекта демонстрирует признаки настоящего платформенного сдвига, а не характеристик ИИ-пузыра: значительный рост прибыльности, улучшение оценок стоимости вместо их ухудшения и три одновременных технологических перехода, меняющих архитектуру вычислений. Хотя рыночные условия остаются подвержены непредвиденным событиям, текущая ситуация указывает скорее на возможности, чем на неминуемый крах.

Среднегодовая доходность Stock Advisor по состоянию на 3 февраля 2026 года составляет 932%, значительно превосходя 197% доходности S&P 500.