Защитные валюты могут оказаться не такими безопасными после волатильного года. Вот как рынок переосмысливает швейцарский франк, доллар и иену

Банкноты швейцарского франка в Лозанне, Швейцария, 23 декабря 2025 года.

Fabrice Coffrini | Afp | Getty Images

Попросите инвестора назвать валюты-убежища, и большинство скажет доллар США, швейцарский франк и японскую йену.

Исторически сложилось так, что инвесторы ожидали, что они сохранят свою стоимость во время геополитических или экономических потрясений.

Но в последнее время эти валюты сами испытали волатильность. Доллар и йена резко снизились в 2025 году и в 2026 году. Франк укрепился, но это создает сложности для страны с необычно низкой инфляцией и зависимостью от экспорта.

Падение доллара

Президент США Дональд Трамп в 2025 году пересмотрел глобальную торговлю с помощью тарифов, вызвав «продажу Америки»: распродажу американских активов, включая доллар, мировую резервную валюту.

Внезапность введения и отмены других тарифов держала давление на рынке.

В декабрьской заметке швейцарский частный банк Julius Baer заявил, что «хаотичная торговая политика» — лишь одна из причин проблем доллара, добавив, что «Закон о Большой Прекрасной Билле» Трампа поставил США на «несостоятельную долговую траекторию».

Давление Трампа на председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла также подорвали доверие инвесторов к доллару, говорится в заметке.

Индекс доллара, отслеживающий курс доллара к корзине валют, упал на 1,3% 29 января после того, как Трамп заявил, что доллар «делает отлично», — это самое резкое падение за один день с тех пор, как Трамп впервые объявил о тарифах в апреле. Это опустило доллар до его самого низкого уровня за почти четыре года.

Индекс упал на 9,37% в 2025 году и продолжает падать в 2026 году.

Иконка графика акций

В заметке в среду, руководитель отдела исследований валютных рынков Deutsche Bank Джордж Саравелос заявил, что статус доллара как валюты-убежища — «миф».

Он оспорил мнение, что доллар «растет во время избегания рисков», добавив: «Простая графика связи доллара и акций показывает, что это не так. Средняя корреляция USD с акциями исторически ближе к нулю, и за последний год доллар снова разорвал связь с индексом S&P.»

Генеральный директор и менеджер портфеля Smead Capital Management Коул Смит в конце января заявил CNBC в программе «Squawk Box Europe», что он ожидает дальнейшего ослабления доллара.

«Мы находимся в долгосрочной медвежьей тенденции доллара», — сказал он. «Если посмотреть назад на эти «американские мании» на рынках, на пузырь телекоммуникаций и технологический пузырь конца 1990-х, доллар достиг пика в 2002 году, и за шесть лет он опустился до уровня, которого не видел очень давно.»

Индекс доллара США резко упал примерно на 41% с 2002 года до его минимума 2008 года.

Йена без доходности

Японская йена колебалась в течение 2025 года, и вокруг валюты-убежища Азии сейчас ходят слухи о вмешательстве.

В начале 2025 года йена стоила около 156 за доллар. Она укрепилась после того, как Банк Японии начал сигнализировать о продолжении повышения ставок, но оставалась около 150 большую часть второго и третьего кварталов.

После октября, когда премьер-министром стала Санае Такаичи, йена резко ослабла. Ее расширительная фискальная политика вызвала распродажу йены, что привело к росту долгосрочных доходностей японских государственных облигаций.

За период с назначения Такаичи до 23 января йена снизилась на 5,9%, но после «проверки ставки» Федеральным резервом Нью-Йорка 23 января, которая показала укрепление валюты до примерно 152, йена начала слабеть.

Тем не менее, йена начала ослабевать, приближаясь к уровню 157, прежде чем снова укрепиться после того, как Либерально-демократическая партия одержала победу на воскресных выборах в Нижнюю палату парламента.

Аналитики Citi считают, что йена вряд ли значительно опустится ниже уровня 160, поскольку это может спровоцировать вмешательство японских или американских властей.

«Йена снова приблизится к уровню 160, но, вероятно, будет борьба между рынком и властями около отметки 159», — говорится в заметке голландского банка ING от 9 февраля. Министр финансов США Скотт Бессент опроверг вмешательство США перед январской проверкой ставки.

Иконка графика акций

Ослабевающий франк

В отличие от доллара и йены, родная страна швейцарского франка не велика, но политическая стабильность Швейцарии, низкий уровень долга и диверсифицированная экономика делают ее валюту-убежище. В поисках стабильных активов за последний год она выиграла. Франк значительно лучше сохранял свою стоимость, чем доллар или йена.

За 2025 год франк вырос почти на 13% по отношению к доллару США. Эти показатели продолжились и в 2026 году, достигнув 11-летнего максимума по отношению к доллару. Также он достиг 11-летнего максимума против евро в начале этого месяца.

Иконка графика акций

Курс обмена доллар/швейцарский франк

Путь франка был полностью свободен от турбулентности. 30 января, когда золото и серебро переживали историческую распродажу, которая снизила их стоимость на 30%, инвесторы также начали уходить из швейцарского франка, и валюта потеряла около 1,2% по отношению к доллару.

Но это был один из всего 10 торговых дней за последний год, когда франк снизился по отношению к доллару. Однако эта сила вызывает проблемы в Швейцарии — и если франк продолжит укрепляться, власти могут вмешаться, чтобы ограничить влияние горячей валюты на экономику.

В отличие от большинства развитых стран, Швейцария борется с медленным ростом цен, и укрепление франка может усилить дефляционные давления на экспортно-ориентированную экономику страны.

Инфляция в стране составляет всего 0,1%, а ключевая ставка Швейцарского национального банка — 0%. Власти стараются избежать возврата к непопулярной политике отрицательных ставок 2015–2022 годов, и укрепление франка усложняет монетарную политику SNB.

Иконка графика акций

«Самая сильная валюта на Земле» достигла 11-летнего максимума — и вызывает проблемы в Швейцарии

Ранее швейцарские власти вмешивались на валютном рынке, продавая франк и покупая иностранную валюту, чтобы охладить свою.

Но сейчас это сопряжено с рисками, поскольку администрация Трампа — как в первой, так и во второй итерации — выражала недовольство вмешательствами SNB.

Председатель SNB Мартин Шлегель в прошлом месяце на полях Всемирного экономического форума в Давосе заявил CNBC, что банк «готов вмешаться на валютном рынке, если потребуется».

Экономисты швейцарского инвестиционного банка UBS, который прогнозирует, что франк к концу года потеряет около 2% по отношению к доллару, сообщили в среду, что вмешательство SNB маловероятно.

«Редкие валютные интервенции возможны, но широкомасштабных мер, по нашему мнению, не требуется, учитывая ограниченные риски дефляции, оптимистичный прогноз глобального роста и умеренное переоценивание CHF», — говорится в их заявлении.

Однако в отдельном отчете банк отметил, что впереди у франка ограниченный потенциал роста.

Экономисты, опрошенные Reuters в начале этого месяца, считают, что доллар к концу апреля сможет восстановиться на 2,2% по отношению к франку.

Глава отдела рыночной стратегии глобальной финансовой компании Ebury Мэттью Райан в среду заявил CNBC, что доллар и йена «безусловно потеряли часть своей привлекательности в последнее время», в то время как швейцарский франк «укрепился как основной валютный актив-убежище».

Ли Хардман, аналитик валютных рынков из японского банка MUFG, согласился, что привлекательность валют-убежищ, как йены, так и доллара, была «подорвана» политической турбулентностью.

«В долгосрочной перспективе [швейцарский франк] доказал, что является лучшим средством сохранения стоимости среди других валют G10, включая JPY и USD», — сказал он.

смотреть сейчас

ВИДЕО2:0602:06

Торговый излишек Китая поднимает глобальные рисковые активы, укрепление юаня может изменить тенденцию

Squawk Box Asia