Ставка на цену урана Cameco: оправдана ли $124 оценка дефицитом предложения?

Cameco привлекла внимание инвесторов в связи с резким возрождением ядерной энергетики. Акции производителя урана сейчас торгуются около своего исторического максимума примерно в 124 доллара за акцию, но эта астрономическая оценка вызывает важные вопросы. Настоящим драйвером впечатляющего пятилетнего роста на 800% у Cameco является не просто рыночный ажиотаж — а фундаментальное убеждение, что цена урана взлетит по мере расширения мировой ядерной мощности для удовлетворения спроса на электроэнергию, вызванного ИИ.

Игра в цепочку поставок ядерной энергетики

Cameco занимает важное место на перекрестке ядерной энергетической экосистемы. Вместо генерации электроэнергии сама, компания поставляет уран ядерным объектам и владеет половиной Westinghouse, крупного поставщика ядерных услуг. Такое двойное положение делает Cameco, по мнению аналитиков, «игрой на лопаты» — получение прибыли от инфраструктурных инвестиций, а не от конечного потребителя.

Бизнес-модель содержит внутренние противоречия. Westinghouse обеспечивает относительно стабильные денежные потоки, тогда как добыча урана по своей природе остается волатильной. Уран — это по сути товар, цена которого колеблется в зависимости от предложения и спроса в отрасли. Хотя Cameco использует долгосрочные контракты для смягчения ценовых колебаний, защита не является полной. Значительный обвал цены на уран — как это произошло после аварии на Фукусиме в 2011 году, когда цены на уран рухнули вместе с акциями Cameco — может быстро изменить настроение инвесторов.

Когда предложение не успевает за ростом цен на уран

Оптимистичный сценарий основан на простой математике спроса и предложения. По мере ускорения глобального спроса на электроэнергию за счет инфраструктуры ИИ и электромобилей будут строиться новые ядерные реакторы, создавая огромный спрос на уран. Прогнозы Cameco показывают, что к 2030 году динамика предложения и спроса значительно сузится, что может привести к дефициту, сохраняющемуся на протяжении всего 2030-х и далее.

Здесь кроется ключевое понимание: если этот сценарий реализуется, цена урана, вероятно, взлетит взрывным образом. Стремление Уолл-стрит к будущему означает, что рынок уже пытается заложить в цену этот долгосрочный потенциал сегодня. Текущие показатели оценки сильно отражают эту спекуляцию. Коэффициент цена/продажи у Cameco составляет 21, почти в три раза превышая его пятилетний средний показатель 8. Коэффициент цена/балансовая стоимость равен 10,8 и значительно превосходит исторический средний уровень 3,1. Самое поразительное — текущий коэффициент цена/прибыль в 140, который кажется оторванным от текущей прибыльности, что связано с тем, что за последние пять лет Cameco показывала убытки.

Премия за оценку: что уже заложено в цену?

Главной инвесторской задачей не является вопрос о том, вырастет ли спрос на уран — почти все согласны с этим сценарием. Вопрос в том, учтена ли уже в цене акции в 124 доллара долгосрочная перспектива дефицита. Если рынок полностью заложил этот сценарий, то потенциал роста ограничен. Если же рынок остается скептичным или недооценивает возможность резкого скачка цены на уран, то остаются значительные возможности для прибыли.

Инвесторы, ориентированные на ценность, обычно избегают акций с такими мультипликаторами. Метрики в целом указывают на то, что Cameco кажется дорогой по сравнению как с историческими средними значениями, так и с традиционными оценочными показателями. Однако инвесторы, ставящие на суперцикл урана, могут утверждать, что классические модели оценки не учитывают революционный сдвиг в роли ядерной энергетики в рамках глобальных усилий по декарбонизации.

Как принять инвестиционное решение

Решение о покупке Cameco по текущей цене полностью зависит от вашей уверенности. Верите ли вы, что рынок уже полностью заложил сценарий взлета цен на уран? Или считаете, что рынок по-прежнему недостаточно оптимистичен относительно роли ядерной энергетики и соответствующего роста стоимости урана?

Это решение не для традиционных инвесторов, ищущих стабильную ценность или не готовых к уже высоко оцененной акции. Это решение для тех, кто верит, что грядущие изменения на рынке урана будут более драматичными, чем отражают текущие цены, и кто готов терпеть волатильность, присущую товарным акциям.

Реальность проста: исключительная доходность достигается в сценариях прорыва, которые рынок еще не полностью распознал. Остается главный вопрос — является ли Cameco по цене 124 доллара именно таким сценарием.