Перезапуск цикла Жугля: сектор крупной переработки нефти и химии может столкнуться с поворотным моментом в экономике

Циклическая теория заключается в распознавании ритмов экономической деятельности. Когда цикл инвестиций в оборудование и запасов начинают резонировать, химическая промышленность, находящаяся под долгосрическим давлением, приближается к ключевому поворотному моменту. Согласно историческим закономерностям, цикл Жюгля, сосредоточенный на обновлении оборудования, обычно длится от 7 до 10 лет, и его запуск часто совпадает с экономическим восстановлением. В соответствии с ритмом внутреннего строительства мощностей, пик деловой активности в отрасли пришёлся на третий квартал 2021 года, а предыдущие — на 2017 и 2011 годы. Следуя этой временной шкале, 2026 год с высокой вероятностью станет началом нового цикла Жюгля, а сектор крупномасштабной переработки и производства (大炼化) благодаря глубокой очистке предложения, возможно, находится на пороге смены деловой активности.

Сокращение предложения — ключевая тема этого цикла. С 2022 года крупные нефтехимические продукты, такие как этилен, продолжают убыточную деятельность уже четыре года подряд, и инвестиционные настроения в отрасли достигли минимальных значений. Более того, регуляторные органы продолжают ужесточать одобрения для переработки нефти, этилена, ПХБ и других крупных продуктов. В сентябре 2025 года Министерство промышленности и информационных технологий и шесть других ведомств совместно опубликовали «План по стабилизации роста нефтехимической промышленности (2025–2026)», в котором ясно указано «контроль переработки нефти, снижение добычи нефти и увеличение производства химической продукции», а также строгий контроль за новыми мощностями по переработке нефти, с научным регулированием темпов запуска новых мощностей по этилену и ПХБ. Ранее инвестиционные планы нескольких публичных компаний столкнулись с препятствиями. Согласно данным, в 2026–2028 годах темпы инвестиций в нефтехимическую отрасль снизятся примерно до 4%, что значительно ниже среднегодового роста потребления этилена в последние пять лет (10%). Даже если будущий рост спроса снизится до 6–8% из-за эффектов базы, разрыв между спросом и предложением останется очевидным.

На верхнем уровне цепочки поставок, сегмент ПХБ уже подтвердил эту логику. Внутренние мощности по переработке нефти достигли своего потолка, а строительство новых мощностей по ПХБ, являющихся побочным продуктом переработки нефти, ограничено. В 2024 и 2025 годах в Китае не было введено новых мощностей по ПХБ, а единственный ожидаемый прирост в 2026 году связан с установкой мощностью 2 миллиона тонн у Huajin Amei, которая начнёт работу в четвертом квартале. Rongsheng Petrochemical, базируясь на 40 миллионов тонн/год переработки нефти Zhejiang Petrochemical, обладает мощностью по ПХБ в 8,8 миллионов тонн/год и стал крупнейшим в мире производителем ПХБ, получая выгоду от расширения ценовой разницы. В третьем квартале 2025 года чистая прибыль компании по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросла на 1427.94%, достигнув 286 миллионов юаней, а по сравнению с предыдущим кварталом — на 1992.91%, демонстрируя сильный восстановительный тренд.

Переходя по цепочке вниз, отрасль PTA повторяет путь восстановления ПХБ. В 2025 году отрасль PTA почти весь год терпела убытки, а уровень загрузки производственных мощностей составлял чуть более 70%. Перелом наступил в декабре 2025 года, когда под влиянием политики борьбы с внутренней конкуренцией ведущие компании начали управлять предложением. Tongkun, обладая номинальной мощностью 10,2 миллиона тонн PTA, активно участвует в отраслевом согласовании. За первые три квартала 2025 года компания получила чистую прибыль в 2.361 миллиарда юаней, а аналитики прогнозируют, что в 2026 году она достигнет 3.582 миллиарда, а в 2027 году — 4.409 миллиарда юаней. Hengli Petrochemical, обладая интегрированной мощностью 16.6 миллиона тонн PTA и 5.2 миллиона тонн ПХБ, в третьем квартале 2025 года показала чистую прибыль в 1.972 миллиарда юаней, что на 81.5% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 97.4% — по сравнению с предыдущим кварталом, демонстрируя сильную прибыльную гибкость. В настоящее время шесть ведущих компаний по мощности PTA занимают 74% рынка, что создает хорошие условия для совместных сокращений производства и укрепляет концентрацию отрасли, создавая базу для восстановления прибыли.

Глобально, сокращение мощностей идет еще более активно: за исключением Китая, в Ближнем Востоке наблюдаются лишь отдельные новые проекты, в Северной Америке многие проекты отменены, а в Европе, Японии, Южной Корее — идет процесс ликвидации мощностей. В ближайшие три-пять лет глобальные новые мощности по этилену составят всего 6–7 миллионов тонн в год, что примерно равно 1% роста, что недостаточно для поддержки базового спроса. Hengli Petrochemical с мощностью переработки 20 миллионов тонн нефти в год и Rongsheng Petrochemical с проектом Zhejiang Petrochemical с мощностью 4.2 миллиона тонн этилена в год — эти мирового уровня интегрированные установки обладают очевидными преимуществами в адаптации к сырью и контроле затрат, что позволит им укрепить свои позиции в процессе отраслевой перестройки.

Когда потребность в обновлении оборудования по циклу Жюгля сочетается с дефицитом предложения, вызванным очисткой мощностей, точка поворота в отрасли в 2026 году перестает быть вопросом вероятности и становится вопросом времени. От предварительного роста цен на побочные продукты, такие как серу и нефтяной кокс, до постоянных высоких цен на PX и последующего восстановления прибыли в секторе PTA — цепочка передачи деловой активности в крупномасштабной переработке уже очевидна. Для предприятий, переживших четырехлетний зимний период, баланс цикла постепенно склоняется в сторону благоприятных условий для предложения.