Поскольку индексы Style Box приближаются к своей справедливой стоимости, что стоит за этим сдвигом?

Ключевые выводы

• В рамках индексов стиля Morningstar цены акций приблизились к их справедливым значениям.
• Мелкокаповые акции стоимости, которые были недооценены почти на протяжении всех последних восьми лет, остаются наиболее дисконтированным сегментом рынка.
• Аналитики Morningstar по акциям повышают целевые цены на ключевые крупные акции роста, что приводит к снижению их относительных оценок.

В рамках акций в

стиле Morningstar

, давно существующие разрывы в оценках сократились, что привело к рынку с меньшим количеством очень дешевых и очень дорогих сегментов.

Акции роста крупного капитала, которые в начале 2025 года были примерно на 13% переоценены, с тех пор снизились до примерно на 4% недооцененных, в то время как акции роста среднего капитала переместились с 10% переоцененных к справедливо оцененным. Мелкокаповые акции стоимости выросли с 19% недооцененных до 10% недооцененных, а акции стоимости среднего капитала — с 10% недооцененных до примерно 5% недооцененных.

Полный диапазон оценок по стилю можно найти в конце этой статьи.

Что движет к сближению к справедливой стоимости?

Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, отмечает, что несколько факторов способствовали приближению цен к справедливой стоимости. Одним из основных факторов стал ралли мелкокаповых акций, последовавшее за недооценкой в первые 10 месяцев 2025 года. Индекс мелкокаповых акций США Morningstar вырос на 8,0% с 1 ноября, что более чем в три раза превышает общий рыночный доход в 2,4%.

Паппалардо говорит, что этот рост обусловлен снижением процентных ставок, что обычно быстрее и прямо выгодно меньшим компаниям, поскольку большая часть их долгов плавающая ставка. В сочетании с ожиданиями, что текущая администрация будет более снисходительно относиться к корпоративным слияниям и поглощениям, эти факторы способствовали более благоприятному отношению инвесторов к мелким компаниям.

В отличие от этого, доходность крупных компаний недавно застопорилась, индекс крупных компаний США Morningstar вырос всего на 1,4% с 1 ноября. Технологические гиганты, которые способствовали росту крупных компаний, недавно снизились из-за опасений, что компании, связанные с ИИ, не смогут выполнить свои амбициозные обещания. Среди них Nvidia NVDA, которая упала на 5,4%, Apple AAPL — на 5,1%, Microsoft MSFT — на 6,8%, и Broadcom AVGO — на 9,7%.

Оценки справедливой стоимости повышены по отдельным крупным акциям роста

Паппалардо отмечает, что аналитики Morningstar начали повышать целевые цены на ключевые крупные акции роста. «Недавние события и продолжающийся спрос на продукцию изменили входные данные в моделях оценки», — объясняет он. «По мере увеличения справедливых цен для компаний роста крупного капитала соотношение цена/справедливая стоимость математически снижается». За последние три месяца Broadcom повысила свою оценку справедливой стоимости на 32%, Apple — на 14%, а Alphabet GOOGL/GOOG — на 13%.

Недавние изменения свидетельствуют о более широком перераспределении в рынке. Паппалардо говорит: «Стоит отметить, что по мере сокращения разрывов между переоцененными и недооцененными сегментами они все в целом приближаются к справедливой стоимости. Это означает, что большинство переоцененных областей становится менее дорогими, а наиболее недооцененные — растут. Это нормальная динамика рынка, поскольку она указывает на то, что инвесторы могут фиксировать прибыль по акциям с очень сильной динамикой и перераспределять средства в менее любимые сегменты. Такое поведение помогает ограничить появление пузырей или экстремальных оценочных условий, которые обычно плохо заканчиваются.»

Мелкокаповые акции стоимости остаются самым недооцененным сегментом стиля

Несмотря на приближение к их справедливой стоимости в последние месяцы, акции стоимости малого капитала остаются наиболее недооцененной частью стиля. Этот сегмент торгуется с дисконтом в 10% и почти все последние восемь лет находился в зоне недооцененности. В феврале 2021 года акции стоимости малого капитала кратковременно перешли в переоцененную зону, но к октябрю оценки развернулись, и в сентябре 2022 года они достигли минимального уровня с дисконтом в 35%.

Доходность акций стоимости малого капитала постоянно отставала от общего рынка за последние десять лет, показывая худшие результаты в семи из десяти календарных периодов. Однако Паппалардо отмечает, что это скорее свидетельство исторического бычьего рынка в сегменте роста крупного капитала (особенно «Великолепной Семерки»), чем обвинение в адрес мелкокаповых акций стоимости.

Что касается причин постоянного отставания мелкокаповых акций от своих целевых цен, Паппалардо выделяет несколько возможных факторов:

• Мелкие акции стоимости по определению находятся дальше всего от роста крупного капитала, поэтому логично, что по мере роста рынка крупные компании были наиболее связаны, а мелкие — наиболее оторванными.
• Технологические акции — основные драйверы бычьего рынка — занимают относительно небольшую долю в индексе акций стоимости малого капитала, составляя примерно 4%–8% в любой год за последние десять лет, по сравнению с примерно 15%–35% в общем рынке США.
• По мере того как акции малого капитала показывают худшие результаты и их оценки падают, их могут быстрее переводить в категорию стоимости, чем успевают корректировать их справедливые оценки.

Осторожно, чистая оценка по цене/прибыли

Паппалардо отмечает, что хотя соотношение цена/справедливая стоимость — полезный инструмент для оценки различий в оценках между сегментами рынка, он не единственный. «Соотношение цена/справедливая стоимость требует субъективных входных данных от аналитиков для определения компоненты справедливой стоимости», — объясняет он. «Более объективным показателем является фундаментально обусловленная оценка, такая как соотношение цена/прибыль».

Паппалардо продолжает: «Разрыв между крупными и мелкими компаниями выглядит гораздо шире через этот призму. P/E мелких компаний завершил 2025 год примерно на уровне 0,65 по сравнению с индексом крупных компаний — это самый низкий показатель за последние 25 лет. В среднем соотношение примерно равно 1. В течение длительного периода мелкие компании торговались по более высокой P/E-оценке, чем крупные, с 2003 по 2018 год, достигая пика соотношения 1,22 по сравнению с крупными компаниями.»