Внутри инвестиционного портфеля Билла Акмана на $10 миллиардов долларов: стратегическая переориентация

Миллиардер-инвестор Билл Акман продолжает завоевывать Уолл-стрит своим концентрированным подходом к инвестициям. Будучи руководителем Pershing Square Capital Management, Акман управляет более чем 10 миллиардами долларов активов и зарекомендовал себя как фундаментальный инвестор, ориентированный на ценность, который не верит в диверсификацию ради самой диверсификации. Его портфель обычно содержит всего восемь-дюжину позиций, каждая из которых представляет собой значимую уверенность. В последнем квартале эта сфокусированная стратегия показала существенные изменения, дающие ценное понимание того, как элитные инвесторы адаптируются к меняющимся рыночным условиям.

Философия инвестирования Акмана: почему концентрация превосходит диверсификацию

Стратегия портфеля Билла Акмана резко контрастирует с традиционными индексными подходами. Вместо того чтобы распределять капитал между десятками или сотнями компаний, Pershing Square делает крупные долгосрочные ставки на то, что Акман считает лучшими в своем классе бизнесами с устойчивыми конкурентными преимуществами. Этот хедж-фонд явно ориентируется на высококачественные крупные компании Северной Америки с ограниченными рисками снизу и предсказуемыми денежными потоками — характеристиками, которые приводят к измеримым результатам. За последние пять лет Pershing Square показал среднегодовую доходность в 31%, что примерно вдвое превышает показатели S&P 500.

Это превосходство подтверждает тезис Акмана о том, что глубокие исследования и инвестирование на основе убежденности могут систематически превосходить рынок. В отличие от активистов, которые постоянно меняют свои портфели, Акман обычно держит позиции годами, позволяя сложному эффекту и развитию тезиса работать в его пользу. Однако последний квартал показал, что даже инвесторы с долгосрочной уверенностью должны оставаться гибкими, когда оценки становятся чрезмерными или фундаментальные динамики меняются.

Основные позиции остаются сильными несмотря на корректировки портфеля

Фундамент портфеля продолжает опираться на несколько знаковых позиций, которые принесли исключительную доходность. Hilton Worldwide Holdings, составляющая 19% портфеля с почти 9 миллионами акций на сумму около 1,9 миллиарда долларов, остается самой старой и самой прибыльной ставкой Акмана. С момента начала этой позиции в конце 2018 года — и особенно во время пандемии, когда путешествия были сильно ограничены — эта инвестиция подтвердил тезис о восстановлении. В первой половине 2024 года Hilton продемонстрировал рост выручки на 11%, а EPS вырос на 17%, что свидетельствует о сильной операционной эффективности и дисциплине в управлении капиталом.

Restaurant Brands International, составляющая 16% активов, также демонстрирует терпение Акмана в построении портфеля. Его первоначальная инвестиция в 2012 году — когда компания была частной — предшествовала IPO и значительно выросла. Компания, управляющая Burger King, Tim Hortons, Popeyes и Firehouse Subs, продолжает получать выгоду от модели франчайзинговых роялти. За первую половину 2024 года выручка и прибыль выросли на 13%, что подтверждает стабильность доходных потоков, которых ищет Акман.

Howard Hughes Holdings, удерживаемая на уровне 13% портфеля, вероятно, самая сложная и терпеливая инвестиция. Убежденность Акмана в бизнес-модели мастер-планируемых сообществ отражает его готовность инвестировать в специализированные стратегии недвижимости, приносящие доходы десятилетиями, а не кварталами. В периоде компания показала рекордную прибыль до налогов и операционный доход, что подтверждает этот терпеливый подход.

Canadian Pacific Kansas City завершает основу портфеля с 12% активов. Перестановка Акмана в 2021 году в этом североамериканском железнодорожном операторе — усиленная приобретением Kansas City Southern — демонстрирует его привлекательность к олигополистическим отраслям с устойчивыми конкурентными преимуществами. Рост скорректированного EPS на 27% и увеличение выручки на 14% за этот период подчеркивают качество бизнеса.

Значительные изменения: почему Акман сократил позиции в Chipotle и Alphabet

За квартал были сделаны два важных корректировки портфеля, требующих внимательного анализа. Chipotle Mexican Grill ранее являлась крупнейшей позицией Pershing, но была значительно сокращена. Акман уменьшил свою позицию на 23%, продав более 8 миллионов акций, несмотря на исключительные операционные показатели компании — выручка выросла на 18%, а EPS — на 32% при росте продаж в тех же магазинах на 11%.

Решение продать сильные позиции — характерная черта дисциплинированного инвестора, ориентированного на ценность. В конце квартала Chipotle торговалась по 58-кратной цене продаж, что, по мнению Акмана, было чрезмерным относительно долгосрочной прибыльности. Уход CEO Брайан Никкол в Starbucks добавил еще один фактор, хотя Акман публично выразил уверенность, что команда управления, созданная Никколом, сохранит импульс. Это свидетельствует о расчетливом суждении, что, несмотря на высокое качество компании, цена опередила ценность.

Аналогично, Акман сократил свою позицию в Alphabet класса C на 20%, продав 1,8 миллиона акций, несмотря на сильный рост выручки на 15% и расширение EPS на 31% за квартал. Значительные инвестиции в искусственный интеллект и экосистема из 2 миллиардов пользователей продолжают позиционировать компанию для долгосрочного роста. Однако решение о продаже было, вероятно, обусловлено оценкой, особенно после объявления антимонопольного вердикта, объявляющего поисковую монополию Google незаконной — хотя это решение было вынесено после продажи. Продажа класса C, который продолжает чуть опережать по стоимости класс A, кажется, основана на дисциплине оценки, а не на ухудшении тезиса.

Новые ставки: Brookfield и Nike отражают поиск ценности Акмана

Самое интересное за квартал — вход в две новые позиции, которые иллюстрируют его текущие взгляды на рыночные возможности. Brookfield Corp, управляющая альтернативными активами и недвижимостью, была добавлена с долей 3%, примерно на 321 миллион долларов. Рост процентных ставок снизил интерес к управляющим реальными активами, и за три года акции оставались практически без изменений. Несмотря на сложные условия, Brookfield показала рост годовых распределяемых доходов на 11%, а скорректированные — на 80%, что говорит о недооцененности бизнеса рынком.

Nike, добавленная с долей 2% (около 3 миллионов акций на сумму 239 миллионов долларов), — еще одна заметная новая позиция. После падения на 50% за последние годы из-за инфляционных давлений компания, по всей видимости, соответствует двум ключевым критериям Акмана: мирового класса франшиза с доказанными преимуществами и дисконт по оценке, отражающий временные трудности, а не постоянное ухудшение. Торгуясь по 22-кратной прибыли по trailing earnings при стабильной выручке за 2024 год и росте EPS на 15%, Nike выглядит как кандидат на восстановление, в котором Акман явно видит устойчивость.

Эти новые позиции свидетельствуют о том, что Акман ищет возможности в недооцененных секторах — оба активы готовы выиграть по мере снижения ставок и ослабления опасений по поводу роста. Размер позиций (3% и 2%) показывает уверенность, взвешенную с осторожностью, что является отличительной чертой подхода Pershing Square.

Что этот портфель говорит о будущих рыночных возможностях

Корректировки портфеля Билла Акмана в середине 2024 года передают несколько сигналов о текущем инвестиционном ландшафте. Сокращение дорогих ростовых акций (Chipotle, Alphabet) и создание позиций в недооцененных восстановительных историях (Nike, Brookfield) свидетельствуют о переоценке в сторону ценности после периода лидерства за счет роста. Его продолжение инвестиций в транспорт (железные дороги), потребительский сектор (ресторанные бренды, гостиницы) и недвижимость говорит о доверии к устойчивости экономики Северной Америки несмотря на макроэкономические вызовы.

Концентрация всего в девяти позициях подчеркивает, что инвестирование на основе убежденности — подкрепленное тщательным анализом и готовностью терпеть волатильность — может превосходить традиционные подходы. Портфель Билла Акмана — это мастер-класс по дисциплинированному распределению капитала: держать победителей годами, сокращать при чрезмерных оценках и быть готовым к быстрому развертыванию капитала, когда появляется возможность по выгодной цене. Для инвесторов, изучающих этот подход, главный урок остается неизменным: качество в сочетании с ценовой дисциплиной создает устойчивую доходность.