#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

Существует особый вид напряжения, который возникает только в тихие моменты в центральном банке. Он не проявляется в панике от резкого обвала рынка или в эйфории от рекордных максимумов. Вместо этого он живёт в обыденном решении — переобеспечить облигацию сегодня вечером или дать ей созреть и вернуть деньги.
Кевин Уолш, исполнительный вице-президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, недавно столкнулся с этим напряжением фразой, которая звучит просто, но несёт на себе груз всей финансовой системы: сокращайте баланс, но осторожно.
Для неподготовленного уха «сокращение баланса» звучит как бухгалтерия. Это звучит как наведение порядка. Но для тех из нас, кто наблюдал за истечением ликвидности с экрана в реальном времени, это звучит совершенно иначе. Это как уменьшение кислорода в комнате, полной людей, которые только что научились дышать нормально.
Уолш — не политик; он — оператор. Он тот человек, который фактически осуществляет сделки, делающие денежно-кредитную политику осязаемой. Когда он говорит о количественном ужесточении, он не ведёт дискуссию о теории. Он смотрит на трубы. И сейчас он предлагает медленно открывать кран — очень медленно — потому что трубы склонны трескаться, когда давление меняется слишком быстро.
Мы провели большую часть пятнадцати лет, живя в мире изобилия. Баланс Федерального резерва вырос с менее $1 триллиона до почти $9 триллионов на пике. Это была волна, которая подняла все лодки, но также затопила камни.
Теперь, когда Уолш предлагает продолжить процесс сокращения, мы фактически снова открываем морское дно. Вопрос не в том, есть ли там камни; вопрос в том, достаточно ли прочны наши корпуса, чтобы выдержать удар.
Что делает комментарий Уолша таким поразительным, так это не конечная цель, а темп. Он не выступает за остановку нормализации.
ФРС должна сократить свои активы, чтобы восстановить свою боевую готовность к следующему кризису. Но он предупреждает о высоком риске поспешности. В условиях высокого уровня долга ликвидность — это не просто смазка; это клей, скрепляющий заемные сделки, обратные выкупы акций и доверие потребителей.
Если убрать её слишком быстро, вся мозаика начнёт скользить.
В этом есть человеческий аспект. Это похоже на совет фермера, который отказывается собирать урожай раньше времени, зная, что он ещё не созрел. Уолл-стрит по своей природе нетерпелива. Она хочет, чтобы ФРС сорвала пластырь, чтобы боль прошла, и можно было начать следующий цикл.
Но Уолш знает, что это не порез; это глубокая рана, которая зажила неправильно. Потяните слишком сильно — и вы не только обнажите шрам, но и вновь откроете рану.
Нам также нужно учитывать систему трубопроводов, которой он управляет. Рынок однодневных репо-сделок — это насос системы. В сентябре 2019 года мы увидели, что происходит, когда этот насос иссякает. Процентные ставки взлетели, начался хаос, и ФРС пришлось вмешаться в спешке. Уолш помнит это. Его осторожность — это память о том сентябре, закодированная в политике.
Более того, важен состав баланса. Важен не только размер, но и распределение. Позволяя активам постепенно исчезать, Уолш даёт частному сектору возможность постепенно поглощать предложение казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. Это разница между тем, чтобы бросить на весы тысячу фунтов и позволить песку просыпаться через песочные часы. Итоговый вес одинаков, но структурная целостность весов сохраняется.
Также есть психологический слой этого процесса. Рынки — это машины распознавания шаблонов. Когда ФРС сокращает баланс слишком агрессивно, алгоритм кричит «трендовая паника». Когда он действует осторожно, это сигнализирует о внимании. По сути, Уолш говорит рынку, что ФРС следит за экраном, а не только за моделью. Этот человеческий элемент стоит сотни базисных пунктов смягчения в плане настроений.
В мире, всё более управляемом автоматической торговлей и алгоритмическими ответами, идея о том, что центральный банкир проявляет благоразумие, кажется почти антикварной. Но именно эта старомодная чуйка предотвращает новые катастрофы.
Уолш не пытается быть героем. Он не стремится к нормализации любой ценой. Он пытается выйти из крупнейшего в истории денежного эксперимента, не разбив при этом вазу на выходе.
По мере того как мы углубляемся в 2024 год, дебаты неизбежно сместятся к конечной точке. Насколько низко может опуститься баланс? Уолш прямо не отвечает на этот вопрос, но его тон предполагает более высокий уровень, чем предпочли бы ястребы. Он, кажется, принимает, что мы никогда не вернёмся к докризисной базе. Мы создаём новую норму, и она потребует больше резервов, чем мы раньше считали разумным.
В конечном итоге, #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet — это не политическое заявление; это философия. Это вера в то, что смирение — это инструмент, а принуждение — последний аргумент неопытных. В соборе центрального банкинга, где витражи сделаны из таблиц и гимны пишутся в базисных пунктах, Кевин Уолш просто напоминает нам быть осторожными. Алтарь близко, но пол slippery.