Стратегическая концентрация основных инвестиционных позиций Сета Клармана

Сет Клэрман, один из наиболее успешных инвесторов-стоимостников на Уолл-стрит, зарекомендовал себя благодаря выявлению ценных бумаг, торгующихся значительно ниже внутренней стоимости. Его философия, основанная на принципах, заложенных пионером инвестирования в ценности Бенджамином Грэмом, позволила его компании Baupost Group достигнуть примерно 20% среднегодовой доходности за три десятилетия. Этот послужной список сделал Клэрмана образцом дисциплинированного, концентрированного инвестирования.

Управляя почти 28 миллиардами долларов активов на публичных и частных рынках, портфель публичных акций Baupost составляет около 3,5 миллиарда долларов, распределённых по 21 позиции. Однако при анализе позиций фонда возникает удивительная стратегия концентрации: всего три акции составляют почти 43% всего портфеля.

Liberty Global: Основная возможность реструктуризации телекоммуникационного гиганта

Самая крупная позиция — международная телекоммуникационная компания Liberty Global, которая составляет примерно 30% портфеля за счёт инвестиций как в акции класса A (4,3%), так и в акции класса C (26%). Этот сложный конгломерат управляет обширной сетью телекоммуникационной инфраструктуры, включающей Telenet, Virgin Media, UPC Slovakia, Virgin Media O2 и Vodafone Ziggo, а также сохраняет значительные доли более чем в 75 других компаниях, охватывающих создание контента, технологии и развлечения.

Руководство реализует многоаспектную стратегию создания стоимости, включающую стратегические продажи активов, спин-офф швейцарского телекоммуникационного подразделения Sunrise в 2024 году, выкуп акций и выборочные реинвестиции. Компания имела более 3 миллиардов долларов наличных средств на начало второй половины 2024 года. Используя методологию оценки по сумме частей, руководители указали на внутреннюю стоимость, значительно превышающую текущие рыночные уровни — классическая стратегия инвестирования в ценности, которая обычно требует терпения инвесторов, пока рынки постепенно не признают качество базовых активов.

Alphabet: Технологическое лидерство на фоне регуляторных потрясений

Вторая по величине позиция Клэрмана — Alphabet, материнская компания Google, которая составляет 7% капитальных вложений Baupost. Несмотря на то, что сектор технологий столкнулся с серьёзными трудностями в 2024 году, включая антимонопольные иски Министерства юстиции и спорное решение о возможной продаже браузера Chrome, многие аналитики считают эти опасения преувеличенными рыночными страхами, создающими привлекательные точки входа.

Компания сталкивается с реальной регуляторной неопределённостью: Минюст оспаривает практики Google в области рекламных технологий и доминирование на рынке. Однако ожидаемая позиция будущей администрации по дерегуляции может привести к благоприятным изменениям в судебной сфере. Тем не менее, для таких инвесторов, как Клэрман, закрепившаяся позиция Alphabet как доминирующей платформы поиска и цифровой рекламы подтверждает уверенность в её долгосрочной полезности и прибыльности.

Dollar General: Контр-инвестиция на чувствительность к экономике

Самая новая и небольшая позиция Baupost — дисконтный ритейлер Dollar General, составляющий 5,5% портфеля. Снижение акций на 46% в 2024 году отражает сильное давление на клиентов с низким доходом на фоне экономических трудностей. Несмотря на рост продаж в тех же магазинах, компания за третий квартал показала снижение прибыли, что напрямую связано с финансовыми ограничениями потребителей.

Планы расширения компании на следующий год включают открытие примерно 575 новых магазинов в США и запуск операций в Мексике, а также комплексные инициативы по обновлению магазинов. Инвестиционная идея основана на контр-интуитивной точке зрения: если экономическая ситуация стабилизируется и покупательная способность клиентов с низким доходом восстановится, текущая заниженная оценка предоставит значительный потенциал роста при текущих уровнях, торгуясь примерно по 12 разов прогнозной прибыли.

Взвешенная уверенность концентрированного инвестирования

Готовность Сета Клэрмана сосредоточить 43% своего портфеля в трёх тщательно выбранных позициях отражает глубокую уверенность в его исследовательском процессе и оценках. Для инвесторов, рассматривающих подобные стратегии концентрации, многолетний опыт Клэрмана служит как вдохновением, так и предостережением — успех в инвестировании в ценности требует не только выявления недооценённых активов, но и дисциплины держать их несмотря на неизбежные периоды рыночного скептицизма и волатильности.