Прибыль Netflix за 4 квартал: сильная прибыль не может скрыть кризис роста после приобретения WBD

Netflix сообщил о своих доходах за четвертый квартал 2025 года 20 января, продемонстрировав финансовые показатели, скрывающие более глубокую проблему: основной двигатель роста стримингового гиганта замедляется, а его ставка в 55 миллиардов долларов на приобретение Warner Bros. Discovery свидетельствует о том, насколько обеспокоено руководство будущими темпами развития.

Числа изначально выглядят солидно. Выручка за Q4 достигла 12,1 миллиарда долларов, увеличившись на 18% по сравнению с прошлым годом, а прибыль превзошла ожидания. Но если копнуть чуть глубже, появляется тревожная картина. Рост числа пользователей замедляется — компания добавила подписчиков, чтобы превысить 325 миллионов, но это всего лишь 8% годового роста. Сравните это с 15%-ным ростом, которого Netflix достиг всего пару лет назад, и становится ясно, в чем проблема.

Превзойдя ожидания в Q4, но рост подписчиков остановился

Высокая прибыльность Netflix в Q4 во многом связана с повышением цен и финальным сезоном Очень странных дел, который стал культурным событием и повысил показатели вовлеченности. Операционная прибыль выросла почти до 3 миллиардов долларов, превзойдя прогнозы аналитиков. Однако руководство быстро признало проблему: рост выручки в значительной степени обусловлен повышением цен, а не органичным расширением базы пользователей.

С более чем 300 миллионами подписчиков на зрелых рынках, таких как Северная Америка и Европа, которые все более сопротивляются новым повышением цен, Netflix сталкивается с фундаментальной дилеммой. За один год компания трижды повышала цены, включая недавно в Аргентине, где колебания валюты вынудили компанию пойти на это. Каждое повышение цен приносит краткосрочный рост доходов, но рискует оттолкнуть чувствительных к цене пользователей в регионах, где рынок еще не созрел, особенно в Азии, где платежи на душу населения остаются менее чем вдвое ниже, чем в Северной Америке.

Замедление роста подписчиков объясняет важный сдвиг в корпоративной стратегии Netflix. Годами компания придерживалась философии «Строители вместо покупателей», предпочитая расти за счет оригинального контента, а не за счет приобретений. Сделка с WBD разрушила этот принцип, показывая, что Netflix больше не может надежно достигать целей по росту выручки более 15% и прибыли более 20% традиционными способами.

Почему монопольное преимущество Netflix на зрелых рынках имеет ограничения

Netflix занимает доминирующее положение в сфере стриминга, обладая почти монопольными преимуществами на развитых рынках. Это положение исторически позволяло компании устанавливать более высокие цены, чем конкуренты, и сохранять ценовую власть даже по мере усталости от подписок в отрасли. Однако это монопольное преимущество имеет свои пределы.

На зрелых рынках, насыщенных после лет агрессивного привлечения подписчиков, монополия Netflix может извлечь только определенную сумму доходов за счет повышения цен, прежде чем столкнется с сопротивлением пользователей. Руководство компании ясно считает, что приобретение обширной библиотеки контента WBD — с франшизами вроде DC Comics, престижными сериалами HBO и другими знаковыми интеллектуальными правами — необходимо для оправдания дальнейших повышений цен и удержания подписчиков.

Не менее тревожным является и pipeline контента. В последние годы Netflix выпустил относительно мало оригинальных франшиз уровня S-tier. Игра в кальмара и Wednesday выделяются, но большинство недавних хитов — это сиквелы или продолжения уже известных проектов: Очень странные дела, Ты, Бриджертон, План побега. С ростом ожиданий зрителей и созреванием базы подписчиков Netflix нуждается в новых блокбастерах, чтобы поддерживать рост — а такие проекты все дороже в производстве.

Риск WBD: смогут ли новые библиотеки IP спасти внутренний рост Netflix?

Приобретая WBD, Netflix получает мгновенный доступ к тысячам часов уже созданного контента и, что важно, к огромной библиотеке интеллектуальной собственности с доказанной привлекательностью для аудитории. Более того, компания получает инфраструктуру для монетизации этого IP за пределами кино и телевидения — видеоигры, тематические парки, мерчандайзинг и интерактивные платформы, которые могут приносить доход той же аудитории многократно.

Для Netflix это означает фундаментальный стратегический перезапуск. Компания уже запустила игровую платформу, а приобретение такого масштаба сигнализирует о намерениях стать развлекательным конгломератом, а не просто стриминговым сервисом. Рекламный бизнес, который в 2025 году принес 1,5 миллиарда долларов, также ожидает значительного ускорения в этом году, поскольку Netflix запускает программную рекламу по всему миру. Однако даже этот рост может оказаться недостаточным для компенсации замедления основной выручки от подписок.

Международные рынки, особенно Азия, представляют собой еще один фронт роста, но экономика там сложная. Хотя за последний год в Азии наблюдался сильный рост пользователей, монетизация на одного пользователя остается значительно ниже, чем в Северной Америке. Подписчик Netflix в Индии или Индонезии приносит лишь часть дохода по сравнению с подписчиком из Северной Америки, что означает, что рост объема в этих регионах не сможет компенсировать замедление в премиальных рынках.

Денежные потоки под угрозой: как долг по сделке с WBD меняет игру

Финансовое давление от покупки WBD за наличные — серьезное и немедленное. Netflix входит в 2026 год с всего лишь 9 миллиардами долларов чистых наличных на балансе, при этом беря на себя значительные новые обязательства. Компания увеличила свой мостовой кредит с 5,9 миллиарда до 6,72 миллиарда долларов и привлекает еще 2,5 миллиарда долларов в виде старших необеспеченных кредитных линий. Текущий баланс мостового кредита составляет 4,22 миллиарда долларов, а годовые процентные расходы превышают 2-3 миллиарда долларов, которые компания ожидает сэкономить за счет лицензирования контента в рамках сделки с WBD.

Это долговое бремя создает критическую уязвимость. Если одобрение регуляторов затянется на месяцы или годы, Netflix столкнется с усиливающимся дефицитом денежных потоков. В 2025 году компания сгенерировала почти 10 миллиардов долларов свободных денежных средств и прогнозирует 11 миллиардов в 2026 году, но это без учета полного обслуживания новых долговых обязательств.

Кроме того, Netflix приостановила выкуп акций, чтобы сохранить наличные. В Q4 компания потратила 2,1 миллиарда долларов на выкуп 18,9 миллиона акций, оставив 8 миллиардов долларов на будущие программы обратного выкупа. Эти средства сейчас недоступны, что является молчаливым признанием того, что сохранение наличных важнее, чем возвращение капитала акционерам в краткосрочной перспективе.

Инвестиции в контент также сталкиваются с трудностями. Netflix обещал увеличить расходы на контент на 10% в 2026 году, что примерно составляет 19,5 миллиарда долларов, но у компании есть история сокращения инвестиций при ухудшении денежных потоков. В прошлом году Netflix потратил 17,7 миллиарда долларов — на 300 миллионов меньше заявленной цели в 18 миллиардов, что говорит о том, что при усилении давления на наличные расходы могут снова снизиться.

Перспективы 2026: повышение цен, реклама и гонка за доходами вне подписки

Взгляд на 2026 год показывает, что стратегия Netflix строится на трех ключевых ставках. Во-первых, компания ожидает ускорения доходов от рекламы по мере запуска программных рекламных платформ по всему миру во второй половине года. Тарифы с поддержкой рекламы набирают популярность, но их вклад в доходы остается лишь частью от общего дохода от подписок, а рост рекламы зависит от общего экономического восстановления и доверия рекламодателей.

Во-вторых, Netflix делает ставку на то, что повышение цен в отдельных регионах продолжит стимулировать доходы без существенного оттока подписчиков. Ранние сигналы из Q4 показывают, что эта стратегия сработала на зрелых рынках, но у компании есть дилемма: слишком агрессивное повышение цен может вызвать отток и подорвать всю ценностную модель.

В-третьих, Netflix ускоряет диверсификацию вне подписок. Доходы от игр пока что на начальной стадии, но растут, а приобретение WBD открывает возможности для лицензирования, мерча и партнерств с тематическими парками, которые со временем могут конкурировать с доходами от подписок. Однако эти инициативы требуют значительных капиталовложений и нескольких лет для достижения существенных результатов.

Краткосрочно руководство ожидает умеренного роста выручки в первом квартале 2026 года — около 15,3%, что говорит о осторожности в отношении ближайших рисков. Полное руководство на 2026 год предполагает рост в диапазоне 12–14%, что значительно ниже 18% роста 2025 года.

Испытание доверия рынка долгосрочной стратегии Netflix

Слабость цены акций Netflix в Q4 отражает не только анонс сделки с WBD. Это также вопрос о том, сможет ли основной бизнес Netflix по-прежнему обеспечивать темпы роста, оправдывающие его премиальную оценку. В настоящее время компания торгуется примерно по 26-кратному P/E на основе руководства на 2026 год — оценка выше, чем предполагает реальный темп прибыли.

Но этот момент также является точкой перелома. Если руководство Netflix правы, что приобретение WBD откроет новые пути монетизации, диверсифицирует источники доходов и обеспечит IP-ресурсы для поддержания роста подписчиков, то бизнес станет более устойчивым. В противном случае, если синергии не оправдают ожиданий и регуляторные задержки затянутся на месяцы, денежные потоки Netflix значительно сократятся.

Для инвесторов это в первую очередь проверка доверия к долгосрочной стратегии Netflix. Ближайшие перспективы безусловно сложные: замедление роста, давление на маржу из-за обслуживания долга и риски реализации масштабных приобретений. Но если компания успешно интегрирует контент и IP WBD, а также ускорит развитие рекламы и доходов вне подписок, потенциальные выгоды могут оправдать текущие риски. Следующие кварталы покажут, был ли риск Netflix, связанный с отходом от традиционной философии «Строители вместо покупателей», гениальным стратегическим ходом или отчаянной мерой, вызванной страхом перед замедлением роста.