Может ли рекордный план поощрений Райана Коэна привести GameStop к оценке в $100 миллиардов?

Совет директоров GameStop только что обнародовал смелую ставку на своего генерального директора. Ритейлер предлагает потенциально ошеломляющую награду за результаты в размере 35 миллиардов долларов в виде Performance Award перед Коэном, визионером, который взял под контроль проблемного продавца видеоигр в конце 2023 года. Эта структура компенсации отражает аналогичную стратегию, которую использовал Tesla с генеральным директором Илоном Маском, акционеры которого одобрили потенциальный пакет вознаграждений на сумму до 1 триллиона долларов, связанный с амбициозными финансовыми целями.

Масштаб поощрения Коэна впечатляет: опционы на покупку 171,5 миллиона акций GameStop по цене $20,66 за акцию — номинальная стоимость превышает $3,5 миллиарда. Однако для получения полного призового фонда в $35 миллиардов Коэн должен осуществить корпоративную трансформацию, которой немногие руководители добивались. GameStop необходимо достичь EBITDA в $10 миллиардов и увеличить рыночную капитализацию до $100 миллиардов.

Беспрецедентная ставка в $35 миллиардов: понимание системы вознаграждения Коэна на основе результатов

В отличие от традиционной зарплаты или гарантированных пакетов акций, план компенсации Коэна — это чистая меритократия. Он ничего не получает, если цели не достигнуты — ни зарплаты, ни бонусов, ни вестинга по времени. Эта структура «всё или ничего» создает исключительный стимул для согласования интересов руководителя и акционеров.

План реализуется поэтапно, награждая промежуточные достижения. Первый платеж срабатывает, когда GameStop достигает рыночной капитализации в $20 миллиардов и EBITDA в $2 миллиарда в год — что составляет всего 10% от общего вознаграждения. Далее прогрессия продолжается с увеличивающимися порогами, достигая полной суммы в $35 миллиардов при выполнении целей по оценке в $100 миллиардов и EBITDA в $10 миллиардов.

На каком этапе сейчас находится компания? За первые три квартала 2025 года GameStop заработала примерно $136 миллионов EBITDA. Рыночная капитализация на февраль 2026 года составляет $5,08 миллиона, что говорит о необходимости значительного роста. Акционеры должны одобрить этот смелый план на специальном собрании, запланированном на март или апрель.

Восстановление GameStop: Трехэтапная бизнес-трансформация под руководством Коэна

С тех пор как Коэн взял руководство, он реализовал целенаправленную операционную реструктуризацию, которая уже приносит плоды. Стратегия сосредоточена на трех рычагах: сокращении физической сети магазинов, расширении бизнеса коллекционных предметов и стабилизации подразделения аппаратного обеспечения.

Сегмент коллекционных предметов стал двигателем роста, теперь он составляет почти 28% от общего дохода за первые три квартала 2025 года. Этот сдвиг значим — коллекционные предметы приносят более высокие маржи и демонстрируют потребительский интерес к GameStop за пределами традиционных игровых продуктов. Бизнес по продаже аппаратного обеспечения, ранее крупнейший источник прибыли, продолжает сокращаться, но с замедляющейся скоростью.

Дивизион программного обеспечения — продажа новых и подержанных видеоигр — остается под давлением. Этот бизнес, вместе с аппаратным обеспечением, по-прежнему составляет более 70% общего дохода GameStop, что делает их стабилизацию критически важной для долгосрочной жизнеспособности компании. Несмотря на эти трудности, Коэн сумел добиться значительных улучшений в операционном денежном потоке, EBITDA и прибыльности по сравнению с прошлым годом.

Вопрос оценки: стоит ли GameStop риск при текущих мультипликаторах?

Здесь инвестиционный сценарий становится сложным. В настоящее время GameStop торгуется примерно по 27-кратной оценке своих годовых доходов за 2025 год — это премиальная оценка для компании, которая борется с обратным движением в двух ключевых сегментах, составляющих основную часть доходов.

Математика не сразу совпадает с фундаментами. Переход от $136 миллионов EBITDA к $10 миллиардам означает 73-кратное увеличение. Чтобы достичь рыночной капитализации в $100 миллиардов при текущих $5,08 миллионах потребуется увеличение мультипликатора в 19 685 раз. Хотя амбициозные цели — это отличительная черта Коэна, масштаб изменений, необходимых для их достижения, ставит под сомнение традиционные модели оценки.

История торгов компании добавляет еще один слой сложности. Вероятно, GameStop сохранит то, что рыночные наблюдатели называют «мем-магией» — спекулятивным энтузиазмом, который периодически раздувает цену акций независимо от фундаментальных показателей. Эта динамика, управляемая розничными инвесторами, создает волатильность, которая может скрывать реальную ценность бизнеса.

Что это значит для инвесторов: за пределами плана поощрений

Коэн явно способен. Его предыдущий опыт, в сочетании с его 9%-ной долей владения, согласует его интересы с акционерами. Структура поощрения безусловно мотивирует к агрессивному созданию стоимости. Однако одних способностей и стимулов недостаточно для успеха в сложной розничной среде.

Для инвесторов, рассматривающих вход, расчет риск-вознаграждение представляет собой настоящий дилемму. Потенциал — если Коэн реализует свою стратегию — может принести кардинальные доходы. Но и риски такие же, как у любого проекта по восстановлению: годы операционной неопределенности, конкуренция со стороны цифровых дистрибутивных платформ и отсутствие гарантии, что даже таланты Коэна смогут преодолеть системные отраслевые препятствия.

Премия за результаты сигнализирует о доверии совета GameStop к способностям Коэна. Остается вопрос, совпадает ли это доверие с инвестиционной реальностью, — главный вопрос для управляющих портфелем, взвешивающих риск и потенциальную доходность.