Отключённый доллар: ФРС сохраняет стабильность, несмотря на множество факторов, ослабляющих доллар

Решение Федеральной резервной системы сохранить процентные ставки на уровне 3,50%-3,75% не смогло закрепить слабость доллара, поскольку финансовые рынки сталкиваются с загадочным разрывом между экономическими сигналами и траекторией валюты. Индекс доллара вырос на 0,29% после объявления FOMC, но эта скромная прибавка скрывает более глубокие структурные давления, которые продолжают подрывать позиции Зеленого в глобальных рынках. Категорическое опровержение министра финансов Бессент возможности валютных интервенций в поддержку иены выявило двойственность Вашингтона в отношении силы доллара, укрепляя опасения инвесторов по поводу рисков координации политики, которая остается разобщенной с тенденцией ужесточения ФРС.

Разрыв между экономической силой и рыночными настроениями

Глава ФРС Пауэлл обозначил ключевую парадоксальную ситуацию в своих комментариях после заседания: экономика США продолжает удивлять своей силой, однако домохозяйства и бизнесы рассказывают совершенно другую историю через свои модели расходов. Этот растущий разрыв — то, что Пауэлл сам описал как «разрыв между опросами и расходами» — подчеркивает, почему традиционные экономические фундаменталы не смогли поддержать рост доллара несмотря на стабильное расширение ВВП и низкий уровень безработицы.

Заявление FOMC признало устойчивое расширение экономики, отметив при этом, что инфляция остается несколько повышенной. Однако мягкий тон комитета — сигнал о терпеливой позиции на обозримое будущее — предполагает, что политики считают эту силу временной. Сейчас рынки закладывают примерно 50 базисных пунктов снижения ставок до 2026 года, что отражает глубокий скептицизм относительно сохранения поддержки доллара со стороны ФРС.

Множество факторов, подрывающих привлекательность валюты

Давление на доллар исходит далеко за рамки монетарной политики. Явное спокойствие президента Трампа по поводу недавней слабости валюты сигнализировало о смене политики, кардинально изменившей политический риск-премиум, связанный с владением долларом. Иностранные инвесторы активно выводят капитал из американских активов, ссылаясь не только на политическую неопределенность, но и на конкретные риски, связанные с угрозами повышения тарифов — особенно 100%-ным предложением по импортным пошлинам на канадские товары, если они пойдут на альтернативные торговые соглашения.

Спекуляции о возможных интервенциях США и Японии на валютном рынке, вызванные контактами чиновников Казначейства с крупными банками для получения котировок доллар-иена, еще больше подорвали доверие к односторонней силе доллара. Иена выросла до 2,75-месячного максимума, прежде чем отказ Бессент от интервенции вызвал частичный разворот, что показывает, как коммуникации по политике могут кардинально менять динамику валют.

Цепная реакция рисков: политическая неопределенность и ухудшение фискальной ситуации

Горячие споры в Конгрессе по поводу финансирования правительства — при угрозах демократов заблокировать соглашение из-за финансирования Департамента внутренней безопасности — добавляют еще один слой неопределенности, подрывающей рыночные настроения по отношению к долларовым активам. Предстоящий в пятницу крайний срок для принятия временного бюджета создает риск частичного закрытия правительства, что является именно тем типом институциональной дисфункции, который подрывает доверие к финансовой надежности США.

Эти краткосрочные политические риски усугубляются долгосрочными фискальными проблемами. Расширяющиеся дефициты бюджета США, в сочетании с вопросами о независимости Федеральной резервной системы при возможных сменах руководства, создают структурный фундаментальный разрыв в спросе на доллар. Участники рынка все больше рассматривают доллар не как безопасное убежище, а как потенциальную нагрузку в условиях, когда кажется, что координация политики США разрушена, а фискальная устойчивость вызывает сомнения.

Рост цен на драгоценные металлы на фоне хеджирования

Цены на золото и серебро резко выросли в среду: февральский контракт на золото на COMEX достиг рекордных $5 323,40 за унцию, увеличившись на 4,35%, а мартовское серебро выросло на 7,15%. Этот драматический рост отражает то, как разобщенная политика стимулирует перераспределение капитала в сторону альтернативных средств сохранения стоимости.

Спрос со стороны центральных банков остается высоким: Народный банк Китая увеличил золотовалютные резервы уже четырнадцатый месяц подряд, добавив 30 000 унций, доведя их до 74,15 миллиона тройских унций. Всемирный совет по золоту сообщил, что в третьем квартале центральные банки закупили 220 метрических тонн — на 28% больше, чем в предыдущем квартале, что свидетельствует о доверии институциональных инвесторов к драгоценным металлам на фоне валютных и геополитических неопределенностей.

Движение потоков средств подтверждает эту гипотезу: длинные позиции в золотых ETF достигли 3,5-летних максимумов, а долгие позиции в серебряных ETF — многолетних вершин. Эти изменения в позиционировании отражают осознание инвесторами того, что традиционная премия за доллар систематически подрывается политической несогласованностью.

Контрастные траектории центральных банков

Перспективы процентных ставок в ключевых экономических зонах становятся все более разобщенными. В то время как FOMC сигнализирует о терпеливости, Банк Японии сталкивается с растущим давлением со стороны собственных членов совета, обеспокоенных инфляционным воздействием девальвации иены. Протокол декабрьского заседания показал призывы к повышению ставки, несмотря на то, что иена достигла 2,75-месячного максимума против доллара на фоне спекуляций о вмешательстве.

Между тем, Европейский центральный банк остается в мягком режиме. Недавние комментарии губернатора австрийского банка Кохера предположили, что ЕЦБ рассмотрит возможность дальнейших снижений ставок, если укрепление евро угрожает целям по инфляции. Данные по доверия потребителей Германии — индекс GfK вырос на 2,8 пункта до -24,1, превзойдя ожидания — оказали умеренную поддержку, однако свопы закладывают нулевую вероятность ужесточения политики ЕЦБ на заседании 5 февраля.

Эта разная траектория политики остается в корне несогласованной с движением валютных рынков. Традиционные дифференциалы по процентным ставкам не объясняют силу иены или умеренную слабость евро, что говорит о том, что политические риски и поток безопасных активов стали доминирующими факторами, превосходящими классические дифференциалы ставок.

Оценка рынка будущей волатильности

В будущем рыночные ожидания показывают значительную неопределенность. Заседание FOMC 17-18 марта предполагает всего 14% вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов, несмотря на ожидания общего смягчения примерно на 50 базисных пунктов до 2026 года. Заседание BOJ 19 марта не закладывает вероятность повышения ставки, несмотря на внутренние обсуждения членов совета.

Эти разобщенные распределения вероятностей — при том, что официальные руководства предполагают терпеливость, а рынки закладывают более быстрое смягчение — свидетельствуют о том, что коммуникация по политике сама по себе подорвана противоречивыми сигналами о реальной реакции ФРС. Комментарии Казначейства о слабости доллара, в сочетании с угрозами тарифов администрации Трампа, создали среду, в которой разобщенные сообщения различных органов политики усложняют традиционную калибровку рынка.

Путь вперед остается неопределенным, поскольку множество структурных факторов продолжает подрывать доверие к доллару как к традиционному убежищу в условиях, когда политика остается в корне разобщенной с историческими связями между ростом, инфляцией и валютными курсами.